2017年半年报点评：营收及毛利快速增长，“AI+行业”战略成果显现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 营收及毛利快速增长，“AI+行业”战略成果显现 ——科大讯飞（002230）2017年半年报点评 2017年08月10日 强烈推荐/维持 科大讯飞 财报点评 喻言 分析师 执业证书编号：S1480516070001 yuyan_yjs@dxzq.net.cn 0755-82832276 夏清莹 联系人 xiaqy@dxzq.net.cn 0755-83256464 叶盛 联系人 yesheng@dxzq.net.cn 010-66554022 事件： 公司发布2017年半年报，共实现营业收入21.02亿元，同比增长43.79%；实现归属于母公司股东净利润1.07亿元，同比下降58.11%；实现扣非归母净利润为0.79亿元，同比下降10.91%；EPS0.08元。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 826.63 632.89 829.22 679.17 1179.19 856.22 1246.14 增长率（%） 23.40% 55.84% 30.99% 6.95% 42.65% 35.29% 50.28% 毛利率（%） 49.74% 47.59% 47.92% 48.02% 55.35% 48.68% 48.96% 期间费用率（%） 30.42% 39.39% 36.75% 49.50% 38.52% 42.92% 42.78% 营业利润率（%） 19.91% 7.80% 18.96% -0.27% 15.18% 5.33% 7.07% 净利润（百万元） 208.79 61.32 186.87 21.73 226.85 64.70 36.40 增长率（%） 11.09% 01.22% 131.94% -74.92% 08.65% 05.51% -80.52% 每股盈利（季度，元） 0.16 0.05 0.14 0.02 0.16 0.06 0.02 资产负债率（%） 22.25% 22.90% 28.20% 28.34% 30.68% 28.14% 28.53% 净资产收益率（%） 3.20% 0.92% 2.81% 0.32% 3.14% 0.85% 0.44% 总资产收益率（%） 2.49% 0.71% 2.01% 0.23% 2.18% 0.61% 0.31% 观点：  营收与毛利快速增长，费用大幅增加拖累利润。2017年上半年，公司营业收入和毛利分别实现43.79%和46.99%的快速增长，毛利总额达到10.27亿元，较上年同期增加3.28亿元。但由于公司继续加大人工智能产业的核心技术研发、渠道建设和产业布局，使得对应的研发费用、销售费用、运营费用分别增加63.75%、66.00%和61.97%，远高于营业收入和毛利的增速，且三项费用合计达3.6亿元，超过新增毛利3.28亿元，从而较大的拖累了利润，使得归母净利润同比有所下滑。同时，公司在2016年由于收购参股公司讯飞皆成部分股权，使得讯飞皆成由参股成为控股子公司，因而其利润不再体现于投资收益（非经常性损益），因此公司的归母净利润下滑幅度远大于扣非归母净利润的下滑幅度。讯飞皆成被收购后经营 东兴证券财报点评 科大讯飞（002230）：营收及毛利快速增长，“AI+行业”战略成果显现 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES状况良好，2017年上半年实现净利润3,141万元，销售收入和税后利润均较2016年同期大幅增长，预计将超额完成收购时的业绩承诺。  人工智能核心技术继续领跑全球，产品用户规模持续提升。公司持续在以“从能听会说到能理解会思考”为目标的人工智能项目——讯飞超脑上加大投入，在感知智能、认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域继续取得国际领先水平的研究成果。公司在国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge（暴风雪竞赛）中再次夺冠，包揽了赛事核心指标自然度、段落效果全球第一名，相似度全球第一名。在最关键的自然度指标上，公司继续成为唯一超过4.0分的参赛系统。在6月27日发布的《麻省理工科技评论》（MIT Technology Review）全球50大最具技术创造力企业榜单中，公司首次上榜名列全球第六，在同期上榜的中国公司中位居第一，进一步确定了公司作为中国人工智能产业领导品牌的领先地位。同时，公司产品的用户规模持续大幅提升，讯飞开放平台开发者达37.3万（同比增长133%），应用总数达28万（同比增长41%），日服务量达37亿人次（同比增长54%）；平台总用户数（终端设备数）达到14.7亿（同比增长81%），月活跃用户达3.1亿（同比增长31%）。  “AI+行业”战略成果不断显现，教育产品和服务业务进入收获阶段。公司在客服、教育、医疗、司法、智慧城市等重点行业上，通过核心技术创新+行业应用数据及行业专家经验的整合，聚焦行业需求持续迭代，形成了广大用户可实实在在感知的人工智能应用成果。2017上半年公司各项业务保持健康发展，销售收入和毛利继续保持快速增长。其中，教育行业产品和服务2017上半年的营收为6.23亿，同比增长57.71%，占总营收的29.65%，是所有产品中贡献收入最大的一部分。教育行业产品和服务2017上半年的毛利同比增长105.56%，投入在教育方向的费用同比增长21.27%，由此可见教育业务已经逐步进入收获阶段。公司在教育行业领域已经形成“1+N”的良好教育产品体系，其中讯飞教育系列产品深入教学核心环节，积累了大量的有效数据，覆盖全国15000余所学校，活跃师生用户超过1500万，智课、智学的数据规模超过300TB，教育大数据的价值逐步显现。而公司的个性化教与学平台智学网，也已发展成为中国基础教育领域用户规模最大、应用效果最显著的教育大数据采集与分析及个性化教与学平台，截止2017上半年共覆盖全国32个省级行政区超过12000所学校（含68所全国百强校）。未来公司将进一步加快智课、智学、智考、智校的市场推进与覆盖，经营效益预计会进一步提升。 结论： 看好公司作为中国人工智能产业领导品牌，凭借国际领先的技术及品牌优势进一步拓展市场空间，保持业务的快速增长；看好公司布局教育、政府、汽车、医疗、移动互联网等领域，加速人工智能应用落地，为公司未来的业绩增长提供的强有力支撑。预计2017-2019年公司实现营业收入47.19、65.15和86.96亿元；实现归母净利润5.63、8.24和10.00亿元；EPS分别为0.41、0.59和0.72元；对应PE分别为118.87、81.31和66.94倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业发展不及预期；应用落地不及预期。 东兴证券财报点评 科大讯飞（002230）：营收及毛利快速增长，“AI+行业”战略成果显现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 4767 5533 8474 11164 15257 营业收入 2501 3320 4719 6515 8696 货币资金 2645 2540 4301 5461 7607 营业成本 1278 1643 2246 3055 4055 应收账款 1430 1798 2627 3626 4840 营业税金及附加 23 30 43 59 79 其他应收款 132 284 404 558 745 营业费用 375 649 897 1173 1565 预付款项 17 54 85 141 206 管理费用 565 729 1085 1465 1978 存货 313 604 688 935 1241 财务费用 -38 -34 1 16 94 其他流动资产 214 175 332 390 548 资产减值损失 38.39 65.61 40.00 40.00 40.00 非流动资产合计 3623 4881 4485 4451 4624 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 243 289 289 289 289 投资净收益 39.11 146.56 40.00 40.00 40.00 固定资产 858.34 1059.69 1302.24 1355.44 1399.65 营业利润 298 384 447 747 925 无形资产 650 1071 1087 1001 924 营业外收入 168.69 190.75 170.00 180.00 190.00 其他非流动资产 482 26 0 0 0 营业外支出 1.90 13.63 0.00 0.00 0.00 资产总计 8390 10414 12959 15615 19881 利润总额 465 561 617 927 1115 流动负债合计 1601 2521 3182 4465 8036 所得税 28 64 54 93 105 短期借款 222 306 334 733 3211 净利润 437 497 563 834 1010 应付账款 569 617 908 1236 1640 少数股东损益 11 12 0 10 10 预收款项 225 471 731 1151 1671 归属母公司净利润 425 484 563 824 1000 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 996 1534 684 1019 1275 非流动负债合计 266 674 1221 2021 2021 EPS（元） 0.34 0.37 0.41 0.59 0.72 长期借款 37 371 1171 1971 1971 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 1867 3195 4403 6486 10057 成长能力 少数股东权益 255 157 157 167 177 营业收入增长 40.87% 32.78% 42.13% 38.05% 33.47% 实收资本（或股本） 1287 1315 1389 1389 1389 营业利润增长 3.36% 28.88% 16.53% 67.04% 23.87% 资本公积 3711 4121 4999 4999 4999 归属于母公司净利润增长 16.29% 46.19% 16.29% 46.19% 21.47% 未分配利润 1171 1514 1769 2143 2597 获利能力 归属母公司股东权益合计 6268 7061 8399 8962 9646 毛利率(%) 48.90% 50.52% 52.41% 53.11% 53.38% 负债和所有者权益 8390 10414 12959 15615 19881 净利率(%) 17.46% 14.96% 11.94% 12.79% 11.62% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.07% 4.65% 4.35% 5.27% 5.03% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 6.79% 6.86% 6.71% 9.19% 10.37% 经营活动现金流 516 299 166 484 531 偿债能力 净利润 437 497 563 834 1010 资产负债率(%) 22% 31% 34% 42% ` 折