本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北方导航（600435.SH）2023年年报点评 4Q23营收增长17%；经营效率有效改善 2024年04月17日 ➢ 事件：公司4月17日发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YOY -7.2%，下滑主要原因是2023年受税费政策调整影响；归母净利润1.9亿元，YOY +3.9%；扣非净利润1.8亿元，YOY +26.7%。业绩表现符合市场预期。2023年公司经济效益稳步增长，继续保持经济运行稳中向优的高质量发展态势。 ➢ 4Q23营收增长17%；2023年盈利能力提升。1）单季度看：公司4Q23实现营收11.7亿元，YOY +16.8%；归母净利润729.55万元，YOY -75.9%；扣非净利润-27.25万元，去年同期为3051.74万元。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比增加3.2ppt至24.8%；净利率同比增加0.3ppt至7.0%。公司有效改善经营效率，盈利能力有所提升。3）经营计划：2024年，公司预计实现营收38.0亿元，YOY +6.6%；利润总额2.9亿元，YOY +3.2%。 ➢ 军民两用产品毛利率提升；子公司衡阳光电利润快速增长。2023年，1）产品方面：军民两用产品营收34.6亿元，YOY -7.3%；毛利率同比增加2.71ppt至24.2%。2）客户方面：公司前五大客户销售额27.4亿元，占总营收79%；其中关联方销售额24.5亿元，占总营收71%。第一大客户兵器集团系统内单位3销售额18.1亿元，占总营收52%。2023年，子公司：1）衡阳光电：营收同比增长13.2%至2.2亿元，净利润同比增长168.5%至0.7亿元；2）中兵通信：营收同比减少16.4%至4.5亿元，净利润同比减少38.7%至0.5亿元；3）中兵航联：营收同比减少5.7%至3.3亿元，净利润同比增长4.7%至0.5亿元。 ➢ 费用率较为稳定；加大研发提升科技成果转化能力。2023年期间费用率同比增加1.0ppt至14.8%：1）销售费用率同比减少0.003ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至6.5%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至6.9%。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据36.2亿元，较年初增加43.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.1%；3）存货4.2亿元，较年初减少30.4%；4）合同负债0.5亿元，较年初减少17.7%。2023年经营活动净现金流为2.0亿元，YOY -57.4%，主要系销售商品收到现金同比下降及支付增值税及增值税附加同比增加所致。 ➢ 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.33亿元、4.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是 50x/38x/29x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,565 4,672 6,106 7,932 增长率（%） -7.2 31.1 30.7 29.9 归属母公司股东净利润（百万元） 192 253 333 436 增长率（%） 3.9 31.8 31.5 31.0 每股收益（元） 0.13 0.17 0.22 0.29 PE 66 50 38 29 PB 4.7 4.3 4.0 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.49元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 北方导航（600435.SH）首次覆盖报告：信息化系列#5：制导装备核心配套；远火需求驱动成长-2023/11/17 北方导航(600435)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,565 4,672 6,106 7,932 成长能力（%） 营业成本 2,680 3,509 4,588 5,951 营业收入增长率 -7.16 31.08 30.67 29.91 营业税金及附加 40 51 67 87 EBIT增长率 25.08 44.78 31.76 31.63 销售费用 74 98 122 159 净利润增长率 3.90 31.79 31.48 30.97 管理费用 232 306 400 524 盈利能力（%） 研发费用 245 318 417 542 毛利率 24.80 24.91 24.86 24.97 EBIT 255 370 487 641 净利润率 5.39 5.42 5.46 5.50 财务费用 -23 -20 -19 -15 总资产收益率ROA 2.64 2.82 3.06 3.29 资产减值损失 -30 -34 -39 -44 净资产收益率ROE 7.09 8.53 10.34 12.29 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 273 356 467 612 流动比率 1.63 1.52 1.45 1.40 营业外收支 8 3 4 5 速动比率 1.51 1.40 1.33 1.29 利润总额 281 359 472 618 现金比率 0.55 0.49 0.43 0.39 所得税 31 29 38 49 资产负债率（%） 52.38 57.65 61.74 65.16 净利润 250 330 434 568 经营效率 归属于母公司净利润 192 253 333 436 应收账款周转天数 341.57 338.57 335.57 332.57 EBITDA 342 461 585 751 存货周转天数 57.71 65.00 62.00 59.00 总资产周转率 0.52 0.57 0.61 0.66 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,066 2,515 2,854 3,346 每股收益 0.13 0.17 0.22 0.29 应收账款及票据 3,622 4,649 5,977 7,639 每股净资产 1.81 1.98 2.15 2.37 预付款项 16 20 24 30 每股经营现金流 0.13 0.38 0.37 0.49 存货 424 591 741 919 每股股利 0.04 0.05 0.07 0.09 其他流动资产 48 60 73 90 估值分析 流动资产合计 6,175 7,833 9,670 12,023 PE 66 50 38 29 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.7 4.3 4.0 3.6 固定资产 741 787 826 864 EV/EBITDA 31.19 23.15 18.22 14.20 无形资产 123 124 124 124 股息收益率（%） 0.47 0.64 0.85 1.11 非流动资产合计 1,113 1,157 1,199 1,237 资产合计 7,288 8,990 10,869 13,260 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,309 4,351 5,714 7,445 净利润 250 330 434 568 其他流动负债 478 803 964 1,163 折旧和摊销 87 91 98 110 流动负债合计 3,787 5,154 6,678 8,608 营运资金变动 -177 103 -37 -3 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 200 577 555 743 其他长期负债 30 29 33 33 资本开支 -126 -131 -133 -144 非流动负债合计 30 29 33 33 投资 -31 1 1 0 负债合计 3,817 5,183 6,710 8,640 投资活动现金流 -148 -130 -133 -143 股本 1,499 1,501 1,501 1,501 股权募资 94 68 0 0 少数股东权益 760 836 937 1,069 债务募资 0 -1 0 0 股东权益合计 3,471 3,807 4,159 4,619 筹资活动现金流 -28 1 -82 -108 负债和股东权益合计 7,288 8,990 10,869 13,260 现金净流量 25 448 340 491 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北方导航(600435)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在