17年报点评：营收回升，资产质量改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 7,806 流通股本(百万股) 3,707 市价(元) 14.71 市值(百万元) 114,823 流通市值(百万元) 54,528 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 上海银行2017年度业绩快报：营收回升较快 2 上海银行2017年半年报点评：资产质量稳中向好，增速放缓 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入（百万元） 33,141 34,375 33,106 47,276 56,292 增长率yoy% 18.0% 3.7% -3.7% 42.8% 19.1% 净利润 13,002 14,303 15,328 21,510 25,157 增长率yoy% 14.3% 10.0% 7.2% 40.3% 17.0% 每股收益（元） 2.41 2.38 1.96 2.76 3.09 净资产收益率 15.60% 13.70% 11.63% 13.73% 14.21% 17.19% 14.56% 1.48 1.54 P/E 6.11 6.18 7.49 5.34 4.76 PEG - - - - - P/B 0.86 0.99 0.90 0.79 0.69 投资要点  年报亮点：1、营收增速回升，归母净利润全年同比+7.1%。2、资产端受益于贷款快增，带动净利息收入环比上行5.3%。3、资产质量平稳，未来不良压力下降。年报不足：1、存款偏弱，负债端同业负债环比上升带动计息负债率上行15bp。2、成本收入比略有上升。3、核心一级资本率环比下降0.53%至10.69%。  全年概览：营收、拨备前利润同比增速回升、归母净利润增长平稳。上半年受同业规模收缩、市场利率上行及营改增等因素影响，营收下降较快，但下半年受益规模增长和结构优化，营收增速回升。1Q17-2017营收、拨备 前 利 润 、 归 母 净 利 润 同 比 增 长-11.9%/-14.3%/-7.5%/-3.7%、-10.9%/-15.9%/-8.6%/-4.4%、6.6%/6.6%/6.9%/7.1%。  业绩增长拆分：非息正向贡献度提升，息差负向贡献减小。1、正向贡献因子：规模、非息、拨备、税收。边际变化情况：非息正向贡献度提升0.28个百分点至22.77%，规模、拨备、税收的正向贡献度减弱。2、负向贡献因子：息差、成本。边际变化情况：息差压力缓解，负向贡献度较3季度减小5.7个百分点；成本管控能力增强，负向贡献减少0.4个百分点至-0.72%。  投资建议：公司18E、19E PB 0.79X/0.69X（城商行0.99X/0.87X）；PE 5.34X/4.76X（城商行6.91X/6.46X）。公司资产质量有较高的安全边际，建议关注。  风险提示：经济下滑超预期。 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%17-0417-0617-0817-1017-1218-02上海银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月22日 上海银行(601229)/银行 上海银行17年报点评：营收回升，资产质量改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  全年概览：营收、拨备前利润同比增速回升、归母净利润增长平稳。上半年受同业规模收缩、市场利率上行及营改增等因素影响，营收下降较快，但下半年受益规模增长和结构优化，营收增速回升。1Q17-2017营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-11.9%/-14.3%/-7.5%/-3.7%、-10.9%/-15.9%/-8.6%/-4.4%、6.6%/6.6%/6.9%/7.1%。 图表：上海银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券  业绩增长拆分：非息正向贡献度提升，息差负向贡献减小。1、正向贡献因子：规模、非息、拨备、税收。边际变化情况：非息正向贡献度提升0.28个百分点至22.77%，规模、拨备、税收的正向贡献度减弱。2、负向贡献因子：息差、成本。边际变化情况：息差压力缓解，负向贡献度较3季度减小5.7个百分点；成本管控能力增强，负向贡献减少0.4个百分点至-0.72%。 图表：上海银行业绩增长拆分-累积同比 2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 规模增长 21.53% 18.57% 12.88% 13.31% 11.15% 净息差扩大 (24.10%) (45.95%) (46.56%) (43.31%) (37.61%) 非息收入 6.29% 15.49% 19.34% 22.49% 22.77% 成本 4.69% 0.98% (1.56%) (1.12%) (0.72%) 拨备 (6.75%) 4.81% 7.70% 4.80% 2.97% 税收 8.15% 12.58% 14.61% 10.30% 8.51% 资料来源：公司财报，中泰证券  贷款增长较快推动净利息收入环比增长5.3%：生息资产环比增长2.8%，其中贷款环比增长5.6%，生息资产收益率环比上行15bp。负债端受到严监管环境和流动性偏紧的影响承压，环比上行15bp。单季年化净息差-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1Q161H163Q1620161Q171H173Q172017营收 PPOP归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 环比上升3bp。 图表：上海银行单季年化净息差 图表：上海银行生息资产收益率/计息负债付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  资产结构：年末贷款余额占比同比上升0.98个百分点至37.03%，债券投资占比下降1.54个百分点至46.5%，同业占比微升0.89个百分点至9.0%。1、对公仍是新增贷款重点投放领域：新增贷款对公、个贷分别占比79%、50%（票据压缩）。新增对公信贷重点投放领域为房地产行业、租赁和商务服务业，分别新增34.5%、28.6%。对建筑业、金融业的贷款投放有压降。新增个人贷款主要投向利率较高的消费及经营性贷款，占比34.1%。2、债券投资规模略有压降，环比-0.53%，同比-9.1%。4季度交易类环比-8.4%，可供出售金融资产环比-2.0%，应收款项类投资+2.1%。其中理财产品、资管计划及收益凭证分别较半年度减少1.12%、6.28%。3、同业资产4季度环比增长+91.9%，同比增长19.9%。主要是买入返售资产环比+118.3%，拆放同业环比+7.8%。全年同比看存放同业上升116.3%，买入返售同比上升34.0%。 图表：上海银行新增贷款结构 2016 1H17 2017 农、林、牧、渔业 27.18% 1.88% 1.36% 制造业 7.99% 9.68% 1.08% 建筑业 (17.47%) (0.02%) (1.59%) 房地产业 (120.42%) 28.91% 34.45% 交通运输、仓储和邮政业 8.98% 8.06% 1.53% 金融业 78.04% 2.25% (7.28%) 批发和零售业 7.41% 7.32% 0.74% 租赁和商务服务业 76.01% 31.58% 28.58% 旅游服务业（eg：住宿餐饮等） (9.26%) (2.35%) (1.36%) 信息传输、计算机服务和软件 (0.01%) 4.34% 6.64% 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%1H163Q1620161Q171H173Q172017净息差 2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3.50%3.60%3.70%20161Q171H173Q172017生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 科研、技术服务和地质勘查业 5.79% 0.34% 0.42% 水利、环境和公共设施管理业 30.40% 14.80% 8.72% 居民服务和其他服务业 (15.99%) 0.00% 0.00% 文化教育、体育和娱乐业 2.89% (1.72%) 2.36% 其它 4.24% 0.76% 3.41% 对公贷款 85.79% 105.81% 79.04% 个人按揭贷款 42.02% 14.27% 8.91% 信用卡 27.46% 5.06% 6.95% 消费及经营性贷款 116.96% 16.81% 34.09% 个人贷款 186.45% 36.14% 49.95% 贴现票据 (172.22%) (41.95%) (28.99%) 资料来源：公司财报，中泰证券 图表：上海银行应收款项类投资情况（百万元） 2017 1H17 2016 政府债券 8,390.20 8,390.43 8,137.89 商业银行理财产品 902.29 912.49 15.01 资管计划及收益凭证 134,920.75 143,956.96 237,418.93 其他债务工具 100.00 100.00 100.00 资料来源：公司财报，中泰证券  负债结构：1、存款占比稳定，规模环比增长1.63%。结构方面：期限上看，存定期占比较稳定，定活期存款均有抬升、保证金存款占比下降。客户结构方面，个人存款占比减少，企业存款占比同比提升至70.6%。2、主动负债情况：发行债券环比下降19.2%，占比较3季度下降2.65%至10.3%。同业负债环比上升10%，占比提升2.52%至33.1%。 图表：上海银行存款结构 2016 1H17 2017 活期占比 41.79% 41.07% 41.30% 定期占比 51.31% 51.10% 51.47% 个人占比 24.12% 23.60% 22.23% 企业占比 68.98% 68.57% 70.55% 资料来源：公司财报，中泰证券  净非息收入：在其他非息收入的带动下同比高增+66.98%。1、净手续费：同比+1.6%，其中收入端同比+4.6%，银行卡手续费同比+60.3%，顾问和咨询费同比-24.3%。2、净其他非息收入同比+248.3%，其中投资收益同比+484.6%，主要是基金投资收益增加。 图表：上海银行手续费同比增速 2016 2017 净手续费收入 11.8% 1.6% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 手续费及佣金收入 12.1% 4.6% 汇款及结算 3.3% 8.3% 代理服务(基金与资产管理代销) 24.5% 1.0% 银行卡手续费 42.1% 60.3% 顾问和咨询费 -19.5% -24.3% 托管及其他受托业务佣金 61.1% -5.9% 其他 -6.7% 31.3% 手续费及佣金支出 18.9% 62.1% 资料来源：公司财报，中泰证券  成本略有上升。累积年化成本收入比24.48%，同比上升1.6%。业务及管理费全年同比+2.9%，其中员工费用同比+3.7%，主要是其他长期职工福利上升较快。  资产质量改善。1、不良率全年平稳，环比持平。1Q17、1H17、3Q17、2017不良贷款率分别为1.15%、1.16%、1.15