2023年年报点评：Q4营收大幅改善，经营拐点可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 思瑞浦（688536.SH）2023年年报点评 Q4营收大幅改善，经营拐点可期 2024年04月03日 ➢ 事件：3月29日，思瑞浦发布2023年年度报告，公司实现营业收入10.94亿元，同比下降 38.68%，归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。 ➢ Q4营收环比大幅改善，价格承压导致毛利率下滑。单四季度，公司实现营收2.80亿元，同比-10.93%，环比+39.34%；归母净利-0.51亿元，环比转亏。虽然终端需求疲软加之客户去库影响，公司2023年营收、利润同比下滑，但23Q4公司营收改善明显，主要因下游客户去库已近尾声，公司经营拐点逐步显现。毛利率方面，由于价格依旧承压，Q4毛利率46.61%，环比下降3.41pct。 ➢ 信号链、电源管理等新品持续推出。信号链芯片方面，产品定制化，推出多款性能出色的运算放大器产品；ADC、DAC新品应用于工业自动化、医疗、数据中心、服务器等领域；适用于工业及汽车领域的CAN系列产品量产。电源管理芯片方面，汽车级电源产品储备不断夯实，多款DCDC、PMIC产品量产。业界领先的线性稳压器产品TPL8033实现量产出货，高精度低温漂系数的电压基准新品应用领域广泛。在嵌入式处理器方面，TPS32 混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，对标工业及消费领域。且积极拓展产品在数字电源、逆变、储能、电机驱动、人机交互（HMI）等领域实现覆盖。 ➢ 并购创芯微拓宽产品线，自建测试中心强化供应链。创芯微主研消费类BMS芯片，思瑞浦主研方向为工规、车规BMS芯片，其产品技术路线与公司研发布局相契合，下游应用领域有力互补。通过并购创芯微，将为公司在消费端以及BMS技术路线的成长提供助力。此外，公司自建的苏州测试中心正式投入运营，在高端产品晶圆测试和成品测试环节将实现自主可控，增强研发技术和测试工艺的协同效应。 ➢ 车规市场拓展见效，单车价值量稳步提升。汽车级产品方面进展良好，超过 20余个品类共计110余款产品上市，涵盖汽车电子系统中动力、座舱、智驾、车身、底盘等应用。同时，公司推出强势车规新品：国内领先的高集成度汽车级 PMIC 芯片、高性能汽车级推挽变压器驱动芯片TPM650xQ系列，以及国内首颗支持特定帧唤醒的汽车级CAN收发器，以及多款高精度LDO产品。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.14/3.23/5.37亿元，2024-2026年对应现价PE分别为120/42/25倍，2023年公司业绩承压，但当下已逐步迎来拐点，且长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,094 1,503 1,968 2,530 增长率（%） -38.7 37.5 30.9 28.6 归属母公司股东净利润（百万元） -35 114 323 537 增长率（%） -113.0 427.1 184.8 66.1 每股收益（元） -0.26 0.86 2.44 4.05 PE - 120 42 25 PB 2.4 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月2日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 102.51元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.思瑞浦（688536.SH）2023年中报点评：业绩短期承压，持续丰富新品布局-2023/08/15 2.思瑞浦（688536.SH）事件点评：发布定增预案收购创芯微，平台化布局再进一步-2023/06/12 3.思瑞浦（688536.SH）2022年业绩快报点评：Q4业绩承压，布局车规发力未来-2023/03/01 4.思瑞浦（688536.SH）2022年三季报点评：短期承压，新品布局蓄力未来-2022/11/08 5.思瑞浦（688536.SH）2022年中报点评：Q2业绩超预期，新品新领域持续拓展-2022/08/22 思瑞浦(688536)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,094 1,503 1,968 2,530 成长能力（%） 营业成本 527 707 919 1,187 营业收入增长率 -38.68 37.47 30.89 28.59 营业税金及附加 6 8 11 14 EBIT增长率 -196.17 89.40 1053.71 109.03 销售费用 83 107 124 152 净利润增长率 -113.01 427.07 184.83 66.06 管理费用 102 118 135 160 盈利能力（%） 研发费用 554 582 604 650 毛利率 51.79 52.98 53.30 53.07 EBIT -173 -18 175 366 净利润率 -3.17 7.55 16.44 21.22 财务费用 -25 -31 -35 -38 总资产收益率ROA -0.59 1.88 5.03 7.62 资产减值损失 -24 0 0 0 净资产收益率ROE -0.62 2.00 5.41 8.32 投资收益 64 73 95 122 偿债能力 营业利润 -82 127 360 597 流动比率 17.43 17.45 13.67 11.54 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 15.88 16.09 12.23 10.03 利润总额 -82 126 359 597 现金比率 5.11 5.71 4.64 3.95 所得税 -48 13 36 60 资产负债率（%） 5.57 5.71 7.12 8.36 净利润 -35 114 323 537 经营效率 归属于母公司净利润 -35 114 323 537 应收账款周转天数 67.39 59.35 44.96 57.23 EBITDA -75 93 301 519 存货周转天数 296.44 170.82 203.72 223.66 总资产周转率 0.19 0.25 0.31 0.36 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,490 1,754 1,949 2,178 每股收益 -0.26 0.86 2.44 4.05 应收账款及票据 208 248 248 406 每股净资产 42.07 42.84 45.04 48.68 预付款项 22 84 87 101 每股经营现金流 -1.24 1.57 2.10 2.34 存货 428 331 513 728 每股股利 0.61 0.09 0.24 0.41 其他流动资产 2,937 2,943 2,947 2,951 估值分析 流动资产合计 5,085 5,359 5,745 6,364 PE - 120 42 25 长期股权投资 104 104 104 104 PB 2.4 2.4 2.3 2.1 固定资产 112 177 211 226 EV/EBITDA -161.56 128.09 38.86 22.10 无形资产 62 84 105 114 股息收益率（%） 0.60 0.08 0.24 0.40 非流动资产合计 823 666 685 680 资产合计 5,908 6,025 6,430 7,044 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 101 118 149 206 净利润 -35 114 323 537 其他流动负债 191 189 271 345 折旧和摊销 98 111 126 153 流动负债合计 292 307 420 551 营运资金变动 -141 5 -77 -259 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -165 208 279 311 其他长期负债 37 37 37 37 资本开支 -234 -130 -145 -149 非流动负债合计 37 37 37 37 投资 -2,175 0 0 0 负债合计 329 344 458 589 投资活动现金流 -2,346 68 -50 -27 股本 133 133 133 133 股权募资 1,784 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 5,579 5,681 5,972 6,455 筹资活动现金流 1,763 -12 -33 -55 负债和股东权益合计 5,908 6,025 6,430 7,044 现金净流量 -748 264 196 229 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 思瑞浦(688536)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建