证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2023年年报点评：Q4利润环比大幅改善，期待公司经营触底回升 2024年04月24日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.86 一年最低/最高价 5.94/10.76 市净率(倍) 1.04 流通A股市值(百万元) 14,852.53 总市值(百万元) 15,614.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.58 资产负债率(%,LF) 71.33 总股本(百万股) 2,276.21 流通A股(百万股) 2,165.09 相关研究 《厦门象屿(600057)：中国的“商社巨头”，稳成长、强分红、高ROE，商社巨头再起航》 2023-12-29 《厦门象屿(600057)：2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比-46%，静待上下游需求改善》 2023-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 538,148 459,035 398,412 464,191 528,158 同比（%） 16.35 (14.70) (13.21) 16.51 13.78 归母净利润（百万元） 2,637 1,574 1,922 2,327 2,690 同比（%） 20.18 (40.31) 22.09 21.07 15.62 EPS-最新摊薄（元/股） 1.16 0.69 0.84 1.02 1.18 P/E（现价&最新摊薄） 5.92 9.92 8.13 6.71 5.80 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：公司发布2023年年报。2023年公司收入4590亿元，yoy-14.7%；归母净利润15.7亿元，yoy-40%。公司归母净利润基本符合我们的预期。其中2023Q4，公司收入904亿元，yoy-38%；归母净利润3.93亿元，yoy-15.3%，qoq+35.5%，环比有明显改善。公司年报拟分红6.82亿元，分红率为43%，4月24日收盘价对应股息率为4.4%。 ◼ 2023Q4的改善主要来自利润率环节：2023Q4，公司毛利率为3.2%，同/环比+1.46/ +1.88pct；销售净利率为0.95%，同/环比+0.45pct/ +0.6pct。我们认为公司利润率提升主要受益于：①从传统贸易模式切入到利润率更高的全产业链服务模式；②提升经营效率，管理费用率下降。2023Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率为0.48%/ 0.24%/ 0.02%/ 0.59%，同比+0.06/ -0.14/ 持平/ +0.24pct。 ◼ 2023年公司净利润下滑，主要受短期因素及宏观环境影响：①公司农产品板块毛利润率下降，2023年为-0.89%，同比-3.61pct，主要原因为谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等，2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降；③公司确认了较大金额的信用减值损失，主要为计提坏账准备。 ◼ 分业务板块看：2023年，①大宗品经营实现收入4392亿元，同比-15.6%；毛利率为1.40%，同比-0.33pct；其中金属矿产/ 农产品/ 能化/ 新能源收入为2715/ 607/ 868/ 192亿元，同比-22%/ +17%/ -6%/ -23%；毛利率为1.9%/ -0.9%/ 1.2%/ 1.8%，同比+0.3/ -3.6/ -0.6/ -0.1pct。②大宗商品物流收入70.85亿元，同比-7.8%；毛利率为9.9%，同比-1.9pct。③生产制造板块收入108.7亿元，同比+33%；毛利率为12.1%，同比+3.6pct。其中造船收入为47.4亿元，同比+43%；毛利率为22.6%，同比+13.6pct。 ◼ 长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。考虑公司经营环境，我们将公司2024~25年归母净利润从26.3/ 30.4亿元，下调至19.2/ 23.3亿元；新增2026年归母净利润预期为26.9亿元。2024~26年同比增速为22%/ 21%/ 16%，4月24日收盘价对应P/E估值为8/ 7/ 6倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023-04-242023-08-242023-12-242024-04-24厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 厦门象屿三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 110,833 100,715 109,471 119,581 营业总收入 459,035 398,412 464,191 528,158 货币资金及交易性金融资产 23,080 24,605 22,422 21,952 营业成本(含金融类) 450,208 388,922 452,863 515,279 经营性应收款项 49,081 42,308 49,119 55,734 税金及附加 574 498 580 660 存货 27,202 23,051 26,399 29,604 销售费用 1,943 2,390 2,785 3,327 合同资产 624 542 631 718 管理费用 1,369 1,594 1,857 2,113 其他流动资产 10,847 10,209 10,901 11,573 研发费用 127 199 232 264 非流动资产 18,872 18,905 18,914 18,899 财务费用 2,104 1,803 1,688 1,685 长期股权投资 1,274 1,007 741 474 加:其他收益 675 717 836 951 固定资产及使用权资产 10,841 10,803 10,732 10,630 投资净收益 320 0 0 0 在建工程 90 60 40 27 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 2,069 2,135 2,200 2,265 减值损失 (1,456) (616) (700) (770) 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 5 4 5 5 长期待摊费用 145 145 145 145 营业利润 2,257 3,111 4,327 5,016 其他非流动资产 4,440 4,742 5,043 5,345 营业外净收支 193 213 234 257 资产总计 129,705 119,620 128,385 138,480 利润总额 2,450 3,324 4,560 5,273 流动负债 88,013 75,071 80,415 86,555 减:所得税 136 499 1,140 1,318 短期借款及一年内到期的非流动负债 26,033 21,033 18,033 16,033 净利润 2,314 2,825 3,420 3,955 经营性应付款项 42,357 36,591 42,607 48,479 减:少数股东损益 740 903 1,094 1,265 合同负债 10,026 8,702 10,139 11,536 归属母公司净利润 1,574 1,922 2,327 2,690 其他流动负债 9,597 8,745 9,637 10,508 非流动负债 4,500 4,500 4,500 4,500 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.69 0.84 1.02 1.18 长期借款 1,617 1,617 1,617 1,617 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,043 5,127 6,248 6,957 租赁负债 321 321 321 321 EBITDA 4,999 5,971 7,117 7,849 其他非流动负债 2,562 2,562 2,562 2,562 负债合计 92,513 79,571 84,915 91,055 毛利率(%) 1.92 2.38 2.44 2.44 归属母公司股东权益 20,841 22,795 25,122 27,812 归母净利率(%) 0.34 0.48 0.50 0.51 少数股东权益 16,351 17,255 18,348 19,613 所有者权益合计 37,192 40,049 43,470 47,424 收入增长率(%) (14.70) (13.21) 16.51 13.78 负债和股东权益 129,705 119,620 128,385 138,480 归母净利润增长率(%) (40.31) 22.09 21.07 15.62 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,587 8,280 2,381 2,946 每股净资产(元) 6.58 7.41 8.44 9.62 投资活动现金流 (924) (661) (639) (615) 最新发行在外股份（百万股） 2,276 2,276 2,276 2,276 筹资活动现金流 (841) (6,126) (3,926) (2,801) ROIC(%) 6.28 6.80 7.41 8.10 现金净增加额 3,853 1,525 (2,183) (470) ROE-摊薄(%) 7.55 8.43 9.26 9.67 折旧和摊销 956 845 868 892 资产负债率(%) 71.33 66.52 66.14 65.75 资本开支 (1,139) (492) (470) (446) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.92 8.13 6.71 5.80 营运资本变动 252 3,085 (3,294) (3,209) P/B（现价） 1.04 0.93 0.81 0.71 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行