2023年业绩快报点评：Q4持续改善，经营拐点可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纳芯微（688052.SH）2023年业绩快报点评 Q4持续改善，经营拐点可期 2024年02月26日 ➢ 事件：2月23日，纳芯微发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收13.11亿元，同比-21.51%，归母净利润-2.36亿元，同比-194.21%；扣非净利润-3.22亿元，同比-290.19%。若剔除2.21亿元的股份支付费用的影响，公司2023年实现归母净利润-1500.80万元，扣非净利润-1.01亿元。 ➢ Q4营收环比增长，冲回股权激励实现利润扭亏。单四季度，公司实现营收3.10亿元，同比-21.31%，环比+11.94%；归母净利0.15亿元，同比+72.50%，环比扭亏；扣非净利-0.08亿元，环比亏损大幅收窄。虽然终端需求疲软加之客户去库影响，公司2023年营收、利润同比出现下滑。但23Q4公司营收利润改善明显，营收改善主要因下游客户去库已近尾声，公司经营拐点逐步显现。利润端改善则更为显著，其中主要因股权激励费用冲回影响。 ➢ 下游景气渐进拐点，公司业绩有望逐步改善。2023年前三季度，公司下游中汽车电子领域营收占比约28%，泛能源占比约61%，消费电子占比约11%。从各下游景气度来看，汽车电子方面，新能源汽车渗透率持续提升，随着行业去库市场已有明显回暖；消费电子方面，2023年已迎来复苏，终端库存回至合理水平；传统工业方面，2023年Q3以来已现企稳好转，库存消耗至相对合理水平；光储方面，由于前期下游客户对需求预期乐观，致使客户端和渠道库存堆积较高，目前仍持续去库中。我们认为，2024年公司各下游均正逐步迎来拐点，公司业绩有望逐步改善。 ➢ 新品持续推进，汽车+泛能源模拟IC平台更进一步。磁传感方面，公司作为国内领先厂商，磁电流产品已自2022年开始量产，2024年将逐步拓展至新能源汽车三电系统，且磁角度、磁开关等新品也将逐步迎来上量。隔离类方面，带保护功能的隔离驱动产品已经在部分新能源车客户主驱应用中实现量产，功能安全主驱隔离驱动产品预计2024年量产推向市场。电源管理方面，其中，车灯驱动中单通道/三通道/12通道尾灯LED驱动芯片已导入车灯头部客户，实现大规模出货；马达驱动中23年Q3陆续量产了新一代隔离半桥驱动以及多路半桥马达驱动产品；供电电源LDO已实现部分客户导入；功率路径保护方面，公司低边开关产品已经实现量产，高边开关相关产品将于2024年实现量产。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为-2.36/0.41/2.97亿元，2024-25年对应现价PE分别为385/53倍，2023年公司业绩承压，但当下已逐步迎来拐点，且长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,670 1,311 2,301 2,879 增长率（%） 93.8 -21.5 75.5 25.1 归属母公司股东净利润（百万元） 251 -236 41 297 增长率（%） 12.0 -194.2 117.4 623.7 每股收益（元） 1.76 -1.66 0.29 2.08 PE 63 / 385 53 PB 2.4 2.5 2.5 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 110.80元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.纳芯微（688052.SH）2023年三季报点评：Q3营收环比增长，需求回暖可期-2023/10/24 2.纳芯微（688052.SH）事件点评：拟收购昆腾微控股权，外延并购加速成长-2023/07/19 3.纳芯微（688052.SH）2022年年报及2023年一季报点评：Q1营收表现亮眼，新品持续拓展打开增量空间-2023/05/05 4.纳芯微（688052.SH）2022年业绩快报点评：2022年顺利收官，车规新品持续释放-2023/02/28 5.纳芯微（688052.SH）2022年三季报业绩预告点评：Q3营收持续高增，期待新品放量-2022/10/21 纳芯微(688052)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,670 1,311 2,301 2,879 成长能力（%） 营业成本 835 784 1,259 1,501 营业收入增长率 93.76 -21.51 75.49 25.12 营业税金及附加 3 1 2 2 EBIT增长率 -29.75 -306.99 66.38 218.56 销售费用 70 124 149 164 净利润增长率 12.00 -194.16 117.39 623.73 管理费用 166 229 299 331 盈利能力（%） 研发费用 404 538 714 735 毛利率 50.01 40.21 45.26 47.86 EBIT 177 -366 -123 146 净利润率 14.97 -18.00 1.78 10.31 财务费用 -24 -34 -25 -15 总资产收益率ROA 3.65 -3.57 0.61 4.23 资产减值损失 -44 -31 0 0 净资产收益率ROE 3.86 -3.77 0.65 4.55 投资收益 58 71 101 127 偿债能力 营业利润 254 -272 47 342 流动比率 17.52 17.32 13.94 12.09 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 15.32 14.45 11.47 9.90 利润总额 253 -272 47 342 现金比率 3.87 6.23 4.75 4.21 所得税 3 -36 6 45 资产负债率（%） 5.28 5.15 6.18 7.01 净利润 250 -236 41 297 经营效率 归属于母公司净利润 251 -236 41 297 应收账款周转天数 41.18 44.85 28.12 26.18 EBITDA 242 -295 -35 239 存货周转天数 264.65 349.98 222.73 199.12 总资产周转率 0.24 0.20 0.34 0.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,265 1,898 1,801 1,924 每股收益 1.76 -1.66 0.29 2.08 应收账款及票据 198 162 189 221 每股净资产 45.59 43.94 44.16 45.82 预付款项 36 75 91 105 每股经营现金流 -1.61 -3.19 -0.05 1.60 存货 605 721 769 819 每股股利 0.80 0.00 0.07 0.42 其他流动资产 3,620 2,420 2,440 2,459 估值分析 流动资产合计 5,724 5,276 5,290 5,528 PE 63 / 385 53 长期股权投资 44 44 44 44 PB 2.4 2.5 2.5 2.4 固定资产 344 449 484 490 EV/EBITDA 60.20 -47.59 -406.77 58.63 无形资产 32 45 54 65 股息收益率（%） 0.72 0.00 0.06 0.38 非流动资产合计 1,137 1,328 1,419 1,497 资产合计 6,861 6,604 6,710 7,025 短期借款 20 100 100 100 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 144 57 77 112 净利润 250 -236 41 297 其他流动负债 163 147 202 245 折旧和摊销 66 71 88 93 流动负债合计 327 305 379 457 营运资金变动 -510 -256 -36 -37 长期借款 7 7 7 7 经营活动现金流 -229 -455 -7 228 其他长期负债 28 28 28 28 资本开支 -398 -263 -179 -171 非流动负债合计 35 35 35 35 投资 -113 1,200 0 0 负债合计 362 340 415 493 投资活动现金流 -3,972 1,008 -78 -44 股本 101 143 143 143 股权募资 5,812 2 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 -74 80 0 0 股东权益合计 6,499 6,264 6,295 6,532 筹资活动现金流 5,390 80 -12 -61 负债和股东权益合计 6,861 6,604 6,710 7,025 现金净流量 1,187 633 -97 122 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 纳芯微(688052)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券