康龙化成2023年年报点评：业务稳健增长，后端能力有望逐步兑现

业绩与增长

报告指出，公司于2023年实现了稳健的增长，全年营收达到115.38亿元，同比增长12.39%；归母净利润为16.01亿元，增长16.5%；调整后的净利润为19.03亿元，增长3.8%，整体业绩符合市场预期。

业务结构与盈利能力

• 实验室服务业务：营收为66.60亿元，同比增长9.38%，主要受早期业务需求下滑影响。生物科学类业务占比超过51%。
• 小分子CDMO业务：实现营收27.11亿元，增长12.64%，在投融资环境遇冷和部分后期临床试验用药订单取消的情况下，展现了较强的发展韧性。该业务毛利率达到33.68%，相比去年下降了1.11个百分点。
• 临床CRO业务：营收为17.37亿元，同比增长24.66%，毛利率提升至17.05%，显示出持续的改善趋势。
• 大分子和CGT业务：营收为4.25亿元，同比增长21.06%，但该业务仍处于早期投入阶段，毛利率为-8.3%，处于亏损状态。

客户与项目拓展

• 客户结构持续优化，来自全球TOP20药企的收入增长14.9%，欧洲客户的收入占比达到16%，增速超过24.4%。新增客户数量超过800家，活跃客户总数超过2800家。
• CMC服务项目总数为885个，其中工艺验证及商业化项目增加了265个，临床III期项目增加了3个。

生产与合规

• 宁波制剂车间已完成现场核查及GMP合规检查，这将有助于后续生产能力的逐步释放。

估值与评级

• 考虑到生物法案的潜在影响、CMC业务的产能爬坡以及新业务的亏损，对2024-2025年的每股收益(EPS)预测进行了下调，并新增了2026年的EPS预测。
• 参考可比公司的估值，给予2024年市盈率(PE)28倍的估值，目标价格下调至27.44元。
• 维持“增持”评级。

风险因素

• 地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险均为报告中提及的重要风险点。