证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 怡合达（301029） 2023年年报点评：业绩稳健增长，FB业务有望迎来快速增长期 2024年04月23日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.23 一年最低/最高价 16.01/58.26 市净率(倍) 4.49 流通A股市值(百万元) 6,921.36 总市值(百万元) 13,420.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.17 资产负债率(%,LF) 17.24 总股本(百万股) 577.71 流通A股(百万股) 297.95 相关研究 《怡合达(301029)：2023年三季报点评：锂电需求疲软导致短期业绩承压，看好FB业务成长潜力 》 2023-10-30 《怡合达(301029)：2023年中报点评：业绩维持较快增长，光伏行业增速亮眼》 2023-08-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,515 2,881 3,198 3,854 4,875 同比（%） 39.49 14.58 11.00 20.50 26.50 归母净利润（百万元） 506.40 545.53 629.62 792.28 1,042.04 同比（%） 26.40 7.73 15.41 25.83 31.52 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 0.94 1.09 1.37 1.80 P/E（现价&最新摊薄） 26.50 24.60 21.31 16.94 12.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩稳健增长，下游中光伏行业增速亮眼 公司2023年实现营收28.81亿元，同比+14.58%；实现归母净利润5.46亿元，同比+7.73%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比+10.31%。其中2023Q4单季度实现营收6.78亿元，同比-0.54%，环比+0.24% ；实现归母净利润0.94亿元，同比+5.48%，环比-10.69%。具体拆分2023年营收：1）分行业看：新能源锂电行业营收8.90亿元，同比+1.51%，占营收比例为31%；3C行业营收5.93亿元，同比+4.27%，占营收比例为21%；光伏行业营收4.22亿元，同比+168.31%，占营收比例为15%； 2）分销售模式来看：2023年线上收入4.97亿元，同比-15.32%，占总营收比重为23.35%；线下收入23.84亿元，同比+23.69%，占总营收比重为76.65%。 ◼ 盈利能力略有下滑，主要系市场竞争加剧&产品结构变化 公司2023年销售毛利率为37.9%，同比-1.1pct，我们判断主要原因系：1）制造业复苏进程低于市场预期，市场竞争加剧；2）下游结构变化，毛利率相对较低的锂电和光伏行业收入占比提升。分行业来看：2023年新能源锂电业务毛利率为34.52%，同比-1.66pct；3C业务毛利率为37.48%，同比-3.94pct；光伏业务毛利率为33.75%，同比-1.90pct。 2023年公司销售净利率达18.9%，同比-1.2pct，主要系销售毛利率下滑和期间费用率略有提升。2023年公司期间费用率达15.8%，同比+0.5pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.2pct/-0.1pct/+0.4pct，销售费用率提升主要系员工薪酬和展会、市场推广费增加所致，财务费用率提升主要系利息收入和汇兑收益减少所致。 ◼ FA业务深化布局，FB业务有望迎快速增长期 1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2023年末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系， 2023年整体交期达成率达96.85%，较2022年提升1.8pct。③加强海外市场建设。 2）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比增长117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为6.30（原值7.61）/7.92（原值9.20）亿元，给予2026年归母净利润预测为10.42亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/13倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。 -60%-54%-48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21怡合达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 怡合达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,649 3,420 3,950 4,808 营业总收入 2,881 3,198 3,854 4,875 货币资金及交易性金融资产 1,112 1,750 1,946 2,283 营业成本(含金融类) 1,788 1,983 2,370 2,974 经营性应收款项 1,058 958 1,155 1,461 税金及附加 19 21 25 32 存货 471 706 844 1,059 销售费用 143 154 181 224 合同资产 1 0 0 0 管理费用 190 217 254 307 其他流动资产 6 4 5 5 研发费用 128 122 143 176 非流动资产 1,000 1,033 1,445 1,855 财务费用 (5) (11) (18) (19) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 11 13 15 19 固定资产及使用权资产 713 746 758 769 投资净收益 0 3 4 5 在建工程 100 100 500 900 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 136 136 136 136 减值损失 (12) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 19 19 19 19 营业利润 618 729 917 1,206 其他非流动资产 31 31 31 31 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 3,649 4,453 5,394 6,663 利润总额 621 729 917 1,206 流动负债 560 723 860 1,074 减:所得税 75 99 125 164 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 19 19 19 净利润 546 630 792 1,042 经营性应付款项 402 543 649 815 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 37 0 0 0 归属母公司净利润 546 630 792 1,042 其他流动负债 112 161 192 241 非流动负债 16 26 36 46 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.94 1.09 1.37 1.80 长期借款 0 10 20 30 应付债券 0 0 0 0 EBIT 613 702 880 1,162 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 685 729 908 1,192 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 576 749 897 1,120 毛利率(%) 37.95 38.00 38.50 39.00 归属母公司股东权益 3,073 3,703 4,498 5,543 归母净利率(%) 18.93 19.69 20.56 21.37 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,073 3,703 4,498 5,543 收入增长率(%) 14.58 11.00 20.50 26.50 负债和股东权益 3,649 4,453 5,394 6,663 归母净利润增长率(%) 7.73 15.41 25.83 31.52 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 376 674 619 759 每股净资产(元) 5.32 6.41 7.78 9.59 投资活动现金流 (228) (57) (436) (435) 最新发行在外股份（百万股） 578 578 578 578 筹资活动现金流 (163) 21 12 13 ROIC(%) 18.64 17.74 18.35 19.79 现金净增加额 (15) 638 195 337 ROE-摊薄(%) 17.75 17.00 17.61 18.80 折旧和摊销 72 27 28 29 资产负债率(%) 15.78 16.83 16.62 16.82 资本开支 (228) (60) (440) (440) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.60 21.31 16.94 12.88 营运资本变动 (254) 21 (197) (307) P/B（现价） 4.37 3.62 2.98 2.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体