数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局

2023年净利润增长22.7%，毛利率同比修复。2023年，公司实现实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。 单四季度来看，公司实现营业收入14.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。公司计提商誉减值准备7530.6万元，影响净利润表现。公司毛利率实现同比修复，全年实现毛利率32.4%，同比提升2.5pct；单四季度来看，实现毛利率32.0%，同比提升2.3pct。现金流持续向好，经营性净现金流同比增长135%至4.5亿元。 分业务来看：（1）机房温控实现收入16.4亿元，同比增长13.8%；毛利率显著回暖，全年毛利率31.6%，同比提升6.0pct，主要受益于产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等因素。（2）机柜温控实现收入14.7亿元，同比增长33%，其中储能业务收入约12.2亿元，同比增长约44%；毛利率略有下降，全年毛利率约32.2%。（3）轨道交通列车和客车空调业务分别实现收入1.1和0.9亿元，分别同比变动-25.0%和35.5%。 数据中心液冷全链条布局，液冷电子散热产品已批量发货。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。 电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献；同时公司也布局3D-TVC等电子散热产品用于储能PCS和基站AAU射频单元。 注重股东回报，拟继续分红派息。公司拟派发现金分红1.1亿元（含税），以现有股东数计算对应每10股派发现金红利2元（含税），派息金额占当年归母净利润比例超30%。 风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司毛利率实现同比回暖，同时液冷电子散热等新产品已开始贡献收入，上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元（原预计2024-2025年归母净利润分别为5.2/6.8亿元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：英维克营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：英维克单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：英维克机房温控营业收入及增速（单位：百万元、%） 图4：英维克机柜温控营业收入及增速（单位：百万元、%） 图5：英维克归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图6：英维克单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图7：英维克单季度毛利率、净利率变化情况 图8：英维克单季度三项费用率变化情况 图9：英维克机房温控和机柜温控毛利率变化情况 图10：英维克境内外毛利率变化情况 图11：英维克现金流量情况（百万元） 图12：英维克存货及季度变动情况（百万元） 投资建议 考虑到公司毛利率实现同比回暖，同时液冷电子散热等新产品已开始贡献收入，上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元（原预计2024-2025年归母净利润分别为5.2/6.8亿元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。 表1：同类公司估值比较 风险提示 AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）