2023年报及2024年一季报点评：领跑行业，龙头进一步兑现量价齐增双逻辑

公司业绩概览

2023年与2024年一季度财务表现

• 2023全年：公司实现营收43.27亿元，同比增长27.36%；归母净利润4.29亿元，同比增长60.68%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长61.76%。
• 2024年一季度：营收10.97亿元，同比增长21.33%；归母净利润1.48亿元，同比增长74.49%；扣非后净利1.38亿元，同比增长64.45%。

自有品牌业务亮点

• 收入构成：全年自有品牌业务收入达27.45亿元，占总收入的63.44%，同比增长34.15%。
• 市场份额提升：核心品牌麦富迪在电商平台销量保持领先地位，市场份额持续上升。高端品牌弗列加特的淘系数据在24Q1同比增速超过300%，成为国内高端猫粮市场的头部品牌。
• 品牌增长：弗列加特的成功标志着公司品牌增长的第二曲线形成。

OEM/ODM业务表现

• 稳健增长：全年OEM/ODM业务收入14.07亿元，同比增长18.01%。2023年6月起，公司代工业务恢复良好，得益于海关数据显示我国宠物食品出口增速转正，并且受益于汇率因素，盈利端有所提升。
• 市场影响：22年9月，海外客户去库存对公司代工业务产生了一定影响，但2023年6月后逐步恢复。

核心亮点

• 品类结构优化：主粮收入占比近半，零食收入占比50.06%，主粮收入同比增长50.35%，占比较22年提升7.37个百分点。主粮的高频刚需属性有利于品牌力深化。
• 毛利率提升：2023年整体毛利率为36.84%，同比提升4.30个百分点。2023Q4与2024Q1的毛利率分别为39.59%与41.14%，分别较同期提升4.58和1.55个百分点，主要因产品结构优化与弗列加特高端产品线占比增加，以及原材料价格处于低位。

投资建议与风险提示

• 上调预测：预计未来两年（24-25年）每股收益（EPS）分别为1.47元与1.90元，新增26年预测为2.20元/股。
• DCF估值法：根据DCF估值法，给予目标价55元/股，对应24年37倍PE。
• 评级：维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括国内市场竞争加剧、自有品牌拓展挑战、原材料价格波动、汇率风险与国际政治经济环境变动。