本部业绩优异，新能源、新产品、全球化驱动未来高成长

2024年04月16日常熟汽饰(603035.SH) 本部业绩优异，新能源、新产品、全球化驱动未来高成长 事件：4月15日，公司发布2023年年报，实现营收45.99亿元，同比+25.45%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.80%。 2023年公司本部业绩优异，投资收益略有承压： 公司2023年实现营收45.99亿元，同比+25.45%，我们认为主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2023年销量分别同比+2.56%/ 55.32%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量，公司2023年新能源业务实现营收15.13亿元，同比+33.14%，占营收达32.90%，同比+1.90 pct。 公司2023年实现综合毛利率20.45%，同比-1.21 pct，我们认为主要是由于客户结构的变化，以及年降压力增大。公司2023年期间费用率为11.76%，同比-0.32 pct，主要由于规模增长带来的费用摊薄。公司2023年对联营合营企业的投资收益为2.34亿元，比计划低0.34亿元，主要由于富晟的影响，富晟2023H1的投资收益为0.36亿元，2023H2的投资收益仅为249万元。 在剔除对联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2023年实现归母净利润3.12亿元，同比+4.50%，其中天津常源实现净利润0.16亿元，同比+208.72%。公司2023年实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+26.74%，主要由于公司2022年非常损益比较高，有0.56亿（其中政府补助为0.35亿元），而2023年非经常损益比较少，仅有0.05亿元，主要受公允价值变动损益影响，并且公司将0.16亿元的增值税加计抵减与政府补助界定为经常性损益。 资料来源：Wind资讯 公司2023Q4业绩亮眼，新项目逐步放量： 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 公司2023Q4实现营收15.24亿元，同比+40.45%，环比+23.42%，我们认为主要是由于核心客户奇瑞销量增长，及新项目逐步量产。公司2023Q4实现综合毛利率20.83%，同比-0.95 pct，环比+1.26 pct，环比改善较多。公司2023Q4的期间费用率为11.37%，同比-4.03 pct，环比+0.35 pct，主要由于销售费用的下降，以及规模增长带来的费用摊薄。公司2023Q4对联营合营企业的投资收益为0.53亿元，同比-9.20%，环比-29.07%。在剔除对联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2023Q4实现归母净利润1.09亿元，同比+30.14%，环比+37.47%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+85.79%，环比+71.18%。 相关报告 营收高速增长，盈利能力环比提升2023-10-29中报业绩优异，投资收益亮眼2023-08-29一季度业绩优异，本部持续高速增长2023-04-28年报业绩优异，未来成长可期2023-04-18三季度业绩超预期，三大因素驱动未来高增长2022-10-25 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系； 2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能； 3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长； 4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰、宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.9、8.6、10.5亿元，对应当前市值，PE分别为8.2、6.6和5.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价18.2元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034