2023年业绩亮眼，新产品+全球化驱动未来高成长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月16日 松原股份(300893.SZ) 公司快报 2023年业绩亮眼，新产品+全球化驱动未来高成长 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 33.5元 股价 (2024-04-15) 28.40元 交易数据 总市值(百万元) 6,407.04 流通市值(百万元) 3,195.22 总股本(百万股) 225.60 流通股本(百万股) 112.51 12个月价格区间 21.29/31.93元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.8 -7.2 35.9 绝对收益 -8.4 1.0 22.7 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 2023年业绩亮眼，未来量、价、利有望共振 2024-01-19 三季度业绩亮眼，未来有望持续高增长 2023-10-24 23H1营收稳健增长，毛利率明显修复 2023-08-30 一季度业绩稳健增长，新业务加速放量 2023-04-25 年报业绩符合预期，成功转型被动安全集成供应商 2023-04-18 事件：4月15日，公司发布2023年年报，实现营收12.80亿元，同比+29.09%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+65.13%。 深度绑定核心客户+新产品逐步爬坡，公司2023年业绩快速增长： 公司2023年实现营收12.80亿元，同比+29.09%，我们认为主要由于：1）核心客户奇瑞、吉利、长城的销量增长带动安全带业务增长，23年奇瑞、吉利、长城销量分别同比+55.32%/ 19.85%/ 16.69%；2）新产品气囊、方向盘逐步放量，配套车型包括五菱MINI EV/缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫、捷途大圣/旅行者、奇瑞iCAR 03/QQ冰淇淋、合众哪吒V等，公司2023年气囊与方向盘业务实现营收2.65亿元，同比+80.05%。 公司2023年实现综合毛利率31.52%，同比+3.13 pct，我们认为主要是由于规模效应拉动，以及气囊与方向盘自制率的提升。公司2023年期间费用率为12.44%，同比-2.28 ptc，其中研发费用增长主要由于理想后排侧气囊等研发项目。公司2023年实现归母净利润1.98亿元，同比+67.6%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+65.13%。 分季度来看，公司2023Q4实现营收4.66亿元，同比+60.29%，环比+35.15%，我们认为主要是由于核心客户销量增长，及新业务的放量。公司2023Q4的期间费用率为8.76%，同比-6.89 pct，环比-3.01 pct，主要由于管理和研发费用的下降。公司2023Q4实现归母净利润0.81亿元，同比+105.73%，环比+49.25%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比+114.91%，环比+51.28%。 量价利三重共振，公司未来有望持续高增长： 1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞、吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点，并正在为S客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。 2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2023年安全带总成产品的平均售价达55.41元/条，同比+10.20%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。 3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.0、4.5和6.3亿元，对应当前市值，PE分别为21.2、14.4和-23%-13%-3%7%17%27%37%2023-042023-082023-122024-03松原股份沪深300999563324 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/松原股份 10.2倍，维持“买入-A”评级，我们给予公司2024年25倍PE，对应6个月目标价33.5元/股。 风险提示：专利诉讼风险；乘用车行业销量大幅下滑。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9.9 12.8 18.0 25.1 34.8 净利润 1.2 2.0 3.0 4.5 6.3 每股收益(元) 0.52 0.88 1.34 1.97 2.78 每股净资产(元) 3.87 4.72 6.86 9.35 12.36 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 54.3 32.4 21.2 14.4 10.2 市净率(倍) 7.3 6.0 4.1 3.0 2.3 净利润率 11.9% 15.4% 16.8% 17.7% 18.0% 净资产收益率 13.5% 18.6% 19.5% 21.1% 22.5% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 18.0% 20.1% 23.3% 30.6% 30.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/松原股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9.9 12.8 18.0 25.1 34.8 成长性 减:营业成本 7.1 8.8 12.3 17.0 23.5 营业收入增长率 33.1% 29.1% 40.4% 39.7% 38.8% 营业税费 - 0.1 0.1 0.2 0.2 营业利润增长率 -3.5% 83.6% 52.6% 46.0% 41.5% 销售费用 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 净利润增长率 6.1% 67.6% 53.1% 47.1% 40.8% 管理费用 0.6 0.6 0.8 1.1 1.5 EBITDA增长率 8.3% 85.4% 42.1% 44.7% 38.9% 研发费用 0.6 0.7 0.9 1.3 1.8 EBIT增长率 2.7% 86.4% 41.5% 44.9% 40.0% 财务费用 - 0.1 0.1 0.1 0.1 NOPLAT增长率 5.9% 71.3% 51.6% 45.7% 39.2% 资产减值损失 - -0.1 - -0.1 -0.1 投资资本增长率 53.5% 30.6% 11.0% 39.4% 29.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 13.1% 21.9% 45.4% 36.2% 32.2% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 1.2 2.2 3.4 5.0 7.1 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 28.4% 31.5% 31.8% 32.4% 32.5% 利润总额 1.2 2.2 3.4 5.0 7.0 营业利润率 12.3% 17.5% 19.0% 19.9% 20.3% 减:所得税 - 0.2 0.4 0.5 0.8 净利润率 11.9% 15.4% 16.8% 17.7% 18.0% 净利润 1.2 2.0 3.0 4.5 6.3 EBITDA/营业收入 16.8% 24.1% 24.4% 25.3% 25.3% EBIT/营业收入 13.5% 19.5% 19.6% 20.4% 20.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 117 144 142 134 119 货币资金 1.1 1.1 1.5 2.1 3.0 流动营业资本周转天数 137 144 128 124 125 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 282 278 297 312 299 应收帐款 4.2 6.5 8.5 12.5 16.6 应收帐款周转天数 126 150 150 150 150 应收票据 - - - - - 存货周转天数 70 68 68 68 67 预付帐款 0.1 0.3 0.2 0.5 0.5 总资产周转天数 478 496 550 569 517 存货 2.4 2.5 4.3 5.1 7.9 投资资本周转天数 309 335 285 257 247 其他流动资产 1.1 0.5 4.2 4.5 5.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.5% 18.6% 19.5% 21.1% 22.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.6% 10.0% 8.6% 10.0% 11.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 18.0% 20.1% 23.3% 30.6% 30.6% 固定资产 4.3 6.0 8.3 10.4 12.6 费用率 在建工程 1.1 1.2 1.4 1.9 2.3 销售费用率 2.8% 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 无形资产 0.8 0.9 1.1 1.2 1.3 管理费用率 6.0% 4.4% 4.4% 4.3% 4.3% 其他非流动资产 0.4 0.8 5.6 6.0 6.5 研发费用率 5.7% 5.3% 5.2% 5.2% 5.2% 资产总额 15.5 19.8 35.1 44.3 55.8 财务费用率 0.2% 0.7% 0.6% 0.5% 0.3% 短期债务 2.1 0.7 1.6 2.4 2.5 四费/营业收入 14.7% 12.4% 12.3% 12.0% 11.7% 应付帐款 2.5 2.6 4.6 5.4 8.4 偿债能力 应付票据 0.5 1.1 1.1 2.0 2.3 资产负债率 43.5% 46.3% 55.9% 52.4% 50.0% 其他流动负债 0.3 0.8 6.0 7.0 8.0 负债权益比 77.0% 86.1% 126.6% 110.1% 100.1% 长期借款 1.0 3.5 3.5 3.5 3.5 流动比率 1.64 2.09 1.41 1.48 1.56 其他非流动负债 0.3 0.4 2.8 3.0 3.2 速动比率 1.20 1.61 1.09 1.18 1.18 负债总额 6.7 9.2 19.6 23.2 27.9 利息保障倍数 63.48 28.78 31.60 41.50 72.67 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 DPS(元) 0.10 - - - - 留存收益 6.