公司点评：一季报业绩超预期，看好维保业务高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024年4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加3.08亿元－4.31亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。 产品交付结构优化，一季度业绩高增。根据公司公告，2024年一季度，公司交付产品的结构与上年同期相比有所优化，叠加2023年第一季度利润占比较小，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。 铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0005.007.009.00230412230712231012240112240412人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国中车沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 25,732 2 22,939 2 34,262 2 58,831 2 85,184 3 13,455 货币资金 48,585 54,862 55,930 67,142 80,346 97,028 增长率 -1.2% 5.1% 10.5% 10.2% 9.9% 应收款项 110,920 118,177 131,280 134,361 144,346 156,625 主营业务成本 -179,304 -175,626 -182,101 -201,319 -222,089 -244,264 存货 61,420 63,136 66,849 69,496 73,016 77,629 %销售收入 79.4% 78.8% 77.7% 77.8% 77.9% 77.9% 其他流动资产 58,957 54,280 60,529 50,585 52,521 55,508 毛利 46,428 47,313 52,160 57,512 63,095 69,191 流动资产 279,883 290,455 314,587 321,586 350,228 386,790 %销售收入 20.6% 21.2% 22.3% 22.2% 22.1% 22.1% %总资产 65.6% 65.7% 66.7% 68.1% 69.9% 72.0% 营业税金及附加 -1,686 -1,635 -1,709 -1,889 -2,082 -2,288 长期投资 34,184 33,558 33,535 31,803 31,653 31,523 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 65,230 64,940 64,879 65,127 65,354 65,565 销售费用 -7,264 -7,724 -9,185 -9,836 -10,694 -11,755 %总资产 15.3% 14.7% 13.8% 13.8% 13.1% 12.2% %销售收入 3.2% 3.5% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 无形资产 17,686 17,394 18,010 18,101 18,131 18,139 管理费用 -13,481 -13,402 -13,959 -15,271 -16,683 -18,337 非流动资产 146,944 151,685 157,204 150,517 150,535 150,539 %销售收入 6.0% 6.0% 6.0% 5.9% 5.9% 5.9% %总资产 34.4% 34.3% 33.3% 31.9% 30.1% 28.0% 研发费用 -13,085 -13,130 -14,364 -16,048 -17,681 -19,434 资产总计 4 26,826 4 42,140 4 71,792 4 72,103 5 00,763 5 37,329 %销售收入 5.8% 5.9% 6.1% 6.2% 6.2% 6.2% 短期借款 20,428 20,101 12,383 7,097 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 10,911 11,423 12,945 14,468 15,954 17,377 应付款项 157,077 172,513 201,113 193,966 209,083 228,618 %销售收入 4.8% 5.1% 5.5% 5.6% 5.6% 5.5% 其他流动负债 38,051 34,790 36,912 38,241 41,124 44,434 财务费用 -380 343 212 354 867 1,233 流动负债 215,556 227,404 250,408 239,305 255,206 278,053 %销售收入 0.2% -0.2% -0.1% -0.1% -0.3% -0.4% 长期贷款 7,454 6,096 6,985 7,465 7,915 8,365 资产减值损失 -927 -926 -1,869 -860 -860 -840 其他长期负债 21,524 17,654 17,876 18,061 18,544 19,170 公允价值变动收益 310 490 392 400 405 400 负债 244,535 251,154 275,268 264,830 281,666 305,587 投资收益 -90 91 1,165 120 120 120 普通股股东权益 148,574 155,041 160,973 169,223 178,448 188,492 %税前利润 n.a 0.6% 7.1% 0.7% 0.6% 0.5% 其中：股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 营业利润 12,831 15,980 16,026 18,283 20,287 22,090 未分配利润 73,717 79,441 84,566 92,794 102,019 112,063 营业利润率 5.7% 7.2% 6.8% 7.1% 7.1% 7.0% 少数股东权益 33,717 35,945 35,550 38,050 40,650 43,250 营业外收支 924 140 347 140 140 140 负债股东权益合计 4 26,826 4 42,140 4 71,792 4 72,103 5 00,763 5 37,329 税前利润 13,755 16,120 16,373 18,423 20,427 22,230 利润率 6.1% 7.2% 7.0% 7.1% 7.2% 7.1% 比率分析 所得税 -1,337 -1,767 -1,803 -2,211 -2,451 -2,890 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.7% 11.0% 11.0% 12.0% 12.0% 13.0% 每股指标 净利润 12,418 14,352 14,570 16,212 17,975 19,340 每股收益 0.359 0.406 0.408 0.478 0.536 0.583 少数股东损益 2,115 2,699 2,858 2,500 2,600 2,600 每股净资产 5.177 5.402 5.609 5.896 6.218 6.568 归属于母公司的净利润 1 0,303 1 1,653 1 1,712 1 3,712 1 5,375 1 6,740 每股经营现金净流 0.723 0.832 0.517 0.873 0.941 1.019 净利率 4.6% 5.2% 5.0% 5.3% 5.4% 5.3% 每股股利 0.130 0.080 0.140 0.191 0.214 0.233 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.93% 7.52% 7.28% 8.10% 8.62% 8.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.41% 2.64% 2.48% 2.90% 3.07% 3.12% 净利润 12,418 14,352 14,570 16,212 17,975 19,340 投入资本收益率 4.63% 4.68% 5.32% 5.73% 6.04% 6.16% 少数股东损益 2,115 2,699 2,858 2,500 2,600 2,600 增长率 非现金支出 8,739 8,868 9,743 7,733 7,977 8,191 主营业务收入增长率 -0.85% -1.24% 5.08% 10.49% 10.18% 9.91% 非经营收益 -417 -2,948 -1,557 -1,763 -1,996 -2,047 EBIT增长率 -16.95% 4.69% 13.32% 11.77% 10.27% 8.92% 营运资金变动 6 3,617 -7,930 2,859 3,051 3,764 净利润增长率 -9.08% 13.11% 0.50% 17.08% 12.13% 8.88% 经营活动现金净流 2 0,745 2 3,889 1 4,826 2 5,041 2 7,007 2 9,249 总资产增长率 8.78% 3.59% 6.71% 0.07% 6.07% 7.30% 资本开支 -4,541 -6,211 -7,952 -3,600 -5,555 -5,855 资产管理能力 投资 -9,870 -3,561 -2,915 1,382 405 250 应收账款周转天数 117.2 132.6 151.7 142.0 138.0 136.0 其他 725 990 -311 120 120 120 存货周转天数 126.6 129.4 130.3 126.0 120.0 116.0 投资活动现金净流 -1