公司点评●家居用品利润实现稳增，整家、整装驱动成长

2024年04月12日 利润实现稳增，整家、整装驱动成长 核心观点： 分析师 ⚫毛 利 率同 比 提 升， 费 用 率略 有 下 降， 净 利 率实 现改 善。 毛 利 率 方 面 ，2023年 ，公 司 综 合 毛 利 率 为36.15%，同 比+3.16 pct。其 中 ，23Q4单 季 毛 利 率 为37.42%，同 比+4.07 pct，环 比+0.66 pct。公 司在 生 产 经 营 的 各 个环 节 推 行“ 降 本 增 效 ”、流 程 体 系 优 化 工 作 以 及 对 组 织 团 队 的 精 细 化 管 理 ，有效 助 力 毛 利 率 提 升 。 研究助理：刘立思 费 用 率 方 面 ，2023年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为20.25%， 同 比-0.25 pct。其 中 ， 销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为9.66% / 6.6% / 3.54% /0.46%， 同 比 分 别 变 动-0.28 pct /-0.16 pct / +0.35 pct /-0.16 pct。 净 利 率 方 面 ，2023年 ，公 司净 利 率 为11.34%，同 比+1.76 pct。其 中 ，23Q4单季 公 司 净 利 率 为9.63%， 同 比+1.81 pct， 环 比-4.13 pct。 ⚫品 类 拓 展 完 善 布 局，整 家战 略促 进 客 单 价 提 升。公 司 整 家 定 制 战 略 持 续 迭代 ，逐 步开 拓 橱 柜 、卫 浴 、门 窗 和 墙 地 市 场 ，新 兴 品 类 快 速 增 长 ，品 类 融 合 带动 客 单 价 稳 步 提 升 。报 告 期 内 ，公 司 衣 柜 及 其 配 套 产 品/橱 柜 及 其 配 件/木 门/其他 主 营 业 务分 别 实 现94.11/12.44/5.89/2.13亿 元 ， 同 比 分 别+2.54%/-2.23% /+35.73% /+19%。客 单 价 方 面 ，2023年 ，索 菲 亚/米 兰 纳 工 厂 端 平 均 客单 价 分 别 为1.96 / 1.39万 元 ， 同 比 分 别+6.3% / +6.57%。 ⚫渠 道 多 元 化 快 速 推 进，整 装 维 持 高 增。经 销 商 渠 道2023年 实 现96.27亿 元 ，同 比+4.36%。索 菲 亚/米 兰 纳/司 米/华 鹤 品 牌 分 别 拥 有 经 销 商1,812 / 514 / 222/ 276位 ， 专 卖 店2,727 / 514 / 249 / 277家 。大 宗 渠 道2023年 实 现14.51亿元 ，同 比-4.86%。公 司 大 力 开 发“ 保 交 楼 ”工 程 业 务 ，坚 持 优 化 大 宗 业 务 客 户结 构 ； 持 续 布 局 海 外 市 场 ， 已 拥 有27家 海 外 经 销 商 ， 覆 盖 了 美 国 、 加 拿 大 、澳 大 利 亚 等 二 十 几 个 国 家 。整 装 渠 道建 设 持 续 发 力 ，2023年 实 现 营 收 同 比+67.52%。 截 至2023年 末 ， 公 司 集 成 整 装 事 业 部 已 合 作 装 企 数 量221个 ， 覆盖 全 国185个 城 市 及 区 域 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 持 续 推 进 大 家 居 战 略 落 地 ， 多 品 牌 矩 阵 结 构 清 晰 实 现稳 步 发展 ，全 品 类 协 同 驱 动 客 单 价 提 升 ，全 渠 道 布 局 不 断 深 化 ，预 计 公 司2024/ 25/26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.53/1.73/1.94元 ， 对 应PE为11X /9X /8X，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：地 产 景 气 度 不 及 预 期 的 风 险 、原 材 料 价 格 大 幅 上 涨的 风 险 、消 费力 复 苏不 及 预 期 的 风 险、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn