整家定制涅槃而归，整装渠道蓄势待发

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 索菲亚 整家定制涅槃而归，整装渠道蓄势待发 索菲亚（002572.SZ）深度报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002572.SZ 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 16.85 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 家装渠道在零售市场中占比快速提升，是消费者和家装公司共同作用的结果，率先布局者有望获取超额收益。公司作为最先一批拓展家装渠道的企业，历经三次迭代，已基本探索出一条适合的道路，有望实现持续增长：1.0版本，公司通过给予补贴的方式鼓励经销商同家装公司开展合作，家装公司相当于二级经销商，本质上为经销商让渡利润给家装公司，以换取流量；2.0版本，公司与头部家装公司直接合作，以此提升终端把控能力，并将原经销商利润转移至家装公司以提高其积极性和终端产品价格优势；3.0版本，公司与头部家装公司成立合资公司以提高渠道粘性，获取超额利润的同时加快了新品孵化速度。2021 年，经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入 5.29 亿元，同比增加613%。 客单价的提升为未来营收持续增长贡献主要动力，整家定制契合消费者需求。公司借助“索菲亚”、“司米”、“华鹤”、“米兰纳”四大品牌构建了线上线下、高端大众的全梯度营销矩阵，各品牌独立招募经销商，共同发展，为“全品类”战略的执行奠定了坚实基础。2021年明确提出的“整家定制”与消费者全品类一站式购齐需求相契合。一方面，公司推出“39800元”整家定制套餐；另一方面公司积极推动门店整改，支持经销商对原有门店进行改造调整，丰富品类与场景。大家居体系已逐步梳理清晰，“量”、“价”提升有望助推公司持续增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润12.38亿元、15.19亿元、18.63亿元，对应EPS 1.36元、1.67元、2.04元。给予公司2022年目标PE 14倍，对应目标价19.04元/股，维持“增持”评级。 风险提示：房地产业回落风险、大宗业务拓展风险、经销及家装内耗风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,353 10,407 11,898 13,911 16,408 增长率 8.7% 24.6% 14.3% 16.9% 18.0% 归母净利润 (百万元) 1,192 123 1,238 1,519 1,863 增长率 10.7% -89.7% 909.7% 22.7% 22.7% 每股收益（EPS） 1.31 0.13 1.36 1.67 2.04 市盈率（P/E） 12.9 125.4 12.4 10.1 8.3 市净率（P/B） 2.5 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-9%4%17%30%43%56%69%2021-092022-012022-05索菲亚定制家居沪深300证券研究报告 2022年09月30日 公司深度研究 | 索菲亚 西部证券 2022年09月30日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 索菲亚核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、索菲亚：衣柜起航，全屋定制涅槃而归 ............................................................................ 7 1.1 与年而进，日升月恒 .................................................................................................... 7 1.2 股权结构稳定，激励制度护航 ..................................................................................... 8 1.3 业务收入稳健增长，盈利能力持续改善，进军新纪元 ............................................... 10 二、定制家居：后房地产时代大有可为，市场空间广阔 ........................................................ 11 2.1 定制家具备受青睐 ..................................................................................................... 11 2.2 存量房时代大有可为 .................................................................................................. 12 2.2.1 地产利好政策频出，保障房做出贡献 ................................................................ 12 2.2.2 渗透率不断提升，家装消费持续升级 ................................................................ 13 2.3 千亿空间提供广阔舞台 .............................................................................................. 15 三、多元渠道是大势所趋，从“定制单品”向“空间整装”转变 ................................................... 16 3.1 线上线下工程零售多管齐下 ....................................................................................... 17 3.1.1 传统零售稳中求变 ............................................................................................. 17 3.1.2 工程渠道顺势而为 ............................................................................................. 19 3.1.3 积极拥抱线上流量 ............................................................................................. 20 3.2 装企合作开拓整装渠道 .............................................................................................. 20 3.2.1 家装行业之变，装企扮演重要角色 .................................................................... 20 3.2.2 自零售整装向战略合作迈进............................................................................... 22 3.3 全品类布局完善 ......................................................................................................... 23 3.3.1 四大品牌打造核心竞争力 .................................................................................. 23 3.3.2 个性化整家定制引领消费趋势 ........................................................................... 24 3.4 多方位支持核心业务 .................................................................................................. 24 3.4.1 战略精准定位，聚焦绿色环保 ........................................................................... 24 3.4.2 全方位、垂直一体化数字运营 ........................................................................... 25 3.4.3 八大生产基地为核心，环绕全国市场布局 ......................................................... 26 四、盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 26 4.1 关键假设及盈利预测 .................................................................................................. 26 公司深