H1业绩稳增，整家定制引领新风向

2024年中报显示，公司H1实现营业收入49.29亿元，同比增长3.91%，归母净利润5.65亿元，同比增长13.00%，扣非后净利润5.31亿元，同比增长13.41%。单季度看，Q2营收28.18亿元，同比下降4.11%，归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%，扣非后归母净利润3.75亿元，同比下降0.90%。现金流方面，H1经营活动现金流量净额为-3.00亿元，同比-121.18%，主要受经销商考核口径改变及生产量增加影响。

收入端：H1营收维持增长，整家定制战略引领。索菲亚品牌营收44.43亿元，同比增长3.89%，推出整家4.0战略；米兰纳品牌营收2.39亿元，同比增长42.59%，下沉蓝海市场；司米品牌经销商重叠率降低，整家策略提升客单价；华鹤品牌营收0.71亿元，同比增长3.83%。橱柜、木门产品营收分别增长26.79%/17.72%。经销商渠道仍是主要渠道，大宗业务客户结构优化，直营渠道增速强劲。

利润端：盈利水平稳中向上，费用优化效果显著。H1毛利率35.76%，同比+0.97pct，净利率12.05%，同比+1.22ct。期间费用率20.85%，同比-0.83pct，财务费用率显著降低。

投资建议：公司深化大家居战略，整合资源，切入客流渠道。预计24-26年营收分别为130.07、144.36、159.45亿元；EPS分别为1.47、1.66、1.86元，对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、行业竞争加剧、房地产行业不及预期。