H1业绩稳增，整家定制引领新风向

公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入49.29亿元，同比分别增长3.91%，H1公司营收维持良好的增长态势，各品牌盈利能力进一步提升；归母净利润5.65亿元，同比增长13.00%；扣非后净利润为5.31亿元，同比增长13.41%；现金流方面，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.00亿元，同比-121.18%，主要受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。单季度看，2024Q2公司实现营收28.18亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比下降0.90%。 分析判断: ►收入端：H1营收维持增长态势，整家定制战略引领新风向 分品牌看，2024H1公司营收同比增长3.91%。各品牌持续释放增长动力，索菲亚品牌24H1营收44.43亿元，同比增长3.89%，其发布的整家4.0战略，实现家装全品类一站式配齐，成为业内定制家居的风向标；米兰纳品牌实现营业收入2.39亿元，同比增长42.59%，推行整家一体化定制方案，继续下沉蓝海市场，为业绩大幅攀升加注活力；司米品牌报告期内，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型步伐加快，整家策略使客单价进一步提升；华鹤品牌营收0.71亿元，同比增长3.83%，增速稳定且持续发力。 分品类看，核心产品收入稳步向上，橱柜、木门产品营收增长大幅提升，2024H1公司衣柜及配套产品实现营收39.09亿元。同比增加0.81%，占总营收比重的79.30%；橱柜及其配件/木门产品营收6.10/2.63亿元，同比分别增加26.79%/17.72%。 分渠道看，经销商渠道仍为公司的最重要的主流渠道，实现营收39.13亿元，同比增长1.88%；24H1公司积极响应“保交楼”政策，坚持优化大宗业务客户结构，大宗渠道实现营收7.33亿元，同比增长14.68%；直营渠道收入1.59亿元，同比增长37.42%，增速提升强劲。 ►利润端：盈利水平稳中向上，费用优化效果显著 盈利能力方面，2024H1公司毛利率35.76%，同比+0.97pct,净利率12.05%，同比+1.22ct；得益于公司持续推进降本增效，公司毛利率呈现小幅度增长，净利率提升系期间费用进一步优化。期间费用方面，2024H1期间费用率为20.85%，同比-0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.02%、6.97%、3.89%、-0.03%，同比分别-0.12pct、-0.01pct、-0.09pct、-0.63pct；财务费用率显著降低主要是优化借款结 构，利息支出减少所致。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌业绩高增，索菲亚发展前景广阔。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们维持此前的盈利预测，预计24-26年营收分别为130.07、144.36、 159.45亿元；24-26年EPS分别为1.47、1.66、1.86元，对应2024年8月28日13.16元/股收盘价，P E分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料价格上涨，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧，4）房地产行业不及预期。 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。