敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 索菲亚（002572）：整家定制战略打开市场空间，家具龙头再起航 2022年3月23日 推荐/维持 索菲亚 公司报告 索菲亚作为行业内一线龙头，在渠道、产品、品牌上均具备显著的优势，同时公司近期发布整家战略、对品牌产品矩阵进行梳理，都显示着公司积极的变化。看好索菲亚通过通过产品与渠道端的变革重回快速增长。 索菲亚产品力和渠道力处行业领先地位。索菲亚作为家具业一线龙头，品牌影响力强，产品力、渠道力均处行业前列水平。产品方面，品质与工艺已得到充分打磨，环保板材占比行业内领先，公司较早采用康纯板，目前在订单占比中已达9成；成本方面，体现工艺水平的直接材料成本占比在同业内处于绝对低位。渠道方面，衣柜门店排名第一，总门店数行业内第二，店均提货额处在行业内前列水平，此外大宗和整装渠道也开拓顺利。全国七大生产基地的布局助力公司实现低运输成本和高配送效率。 整家战略打开市场空间。家具呈现多样性和强体验性，整家定制能充分契合消费者一站式购物、一体化设计及优惠价格的需求，市场竞争力强。2022年初，在整家定制战略下，公司推出39800套餐，产品包含定制、软体、电器多品类。整家定制包含的SKU繁多，需要公司具备强大的渠道和供应链管控能力，作为定制龙头的索菲亚优势显著。整家定制将进一步提升公司的客单价，远期来看，大家居策略有望助推公司成为“全品类家居品牌”，打开长期的成长空间。 橱柜业务有望实现快速增长。公司发布整家套餐的同时，也推出主品牌橱柜，推动橱柜的增长。我们认为橱柜有望实现加速发展：1）主品牌渠道布局和品牌效应更强，内部品类协同将更加顺畅，整家产品也能够带动橱柜的销售；2）公司橱柜与衣柜经销商重合度高，经过多年发展，经销商已熟悉橱柜经营流程，导入更加顺畅；3）地产信用风险下大宗业务整体放缓，橱柜零售行业增长有所回暖，经销商参与意愿提高。橱柜规模的提升有望提高橱柜毛利率至行业平均水平。 积极变革管理体系，激发营销端活力。2018年开始，公司对经销商的管理体系进行及时的变革和优化，效果明显，推动零售业务在2021H1重回增长。2021年公司进一步梳理品牌矩阵，确定了按消费群体而不是品类对品牌重新定位，司米、索菲亚、米兰纳分别定位于高端、中高端、年轻化消费群体，定位更加清晰。各品牌均是全品类运作，因此未来各自开店空间将明显提高。为配合整家定制战略，公司又进一步优化营销端，加强内部团队对经销商的帮扶，推动经销商团队加强服务能力。我们认为公司一系列的变革与优化将助力整家战略顺利推进，推动各品牌持续增长。 盈利预测及投资评级：公司推进整家战略提高客单价，积极优化渠道端提高终端运营能力，我们预计公司2021-2023年实现营收102.52、121.42、142.42亿元，归母净利润为1.40、14.21、17.62亿元，对应的PE分别为124.16、12.20、9.84，维持公司“推荐”评级。 风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求。 公司简介： 公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋势，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。未来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精、做大、做强，并加快推进橱柜业务，不断深化公司“定制家”的战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者”。 资料来源：公司公告、WIND 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 36.25-16.32 总市值（亿元） 178.0 流通市值（亿元） 124.38 总股本/流通A股（万股） 91,237/91,237 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.91 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 -54.0%-4.0%46.0%3/235/237/239/2311/231/23索菲亚 沪深300 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,686.08 8,352.83 10,251.80 12,141.68 14,241.91 增长率（%） 5.13% 8.67% 22.73% 18.43% 17.30% 归母净利润（百万元） 1,077.43 1,192.25 139.62 1,420.81 1,761.62 增长率（%） 12.34% 10.66% -88.29% 917.66% 23.99% 净资产收益率（%） 19.79% 19.47% 2.23% 18.88% 19.36% 每股收益(元) 1.18 1.31 0.15 1.56 1.93 PE 16.10 14.50 124.16 12.20 9.84 PB 3.18 2.83 2.77 2.30 1.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 nMrPrMpMtNoRuNtNqQrQvM8O9RaQmOoOpNsQjMrRsReRoMmP7NqRoRvPoMpRvPrQmQ P2 东兴证券深度报告 索菲亚（002572）：整家定制战略打开市场空间，家具龙头再起航 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 索菲亚产品力和渠道力处行业最前列 .................................................................................................................................................. 3 2. 制定整家定制战略，打开广阔市场空间 .............................................................................................................................................. 4 2.1 向整家迈进，未来可期 ................................................................................................................................................................ 4 2.2 有望补齐橱柜短板，带动毛利率提高 ........................................................................................................................................ 5 3. 积极变革组织架构，加强营销端活性 .................................................................................................................................................. 6 4. 盈利预测与投资评级 .............................................................................................................................................................................. 8 4.1 盈利预测 ........................................................................................................................................................................................ 8 4.2 投资评级 ........................................................................................................................................................................................ 9 5. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 9 插图目录 图1： 索菲亚的直接材料成本占比处于同业低位 .................................................................................................................................. 3 图2： 索菲亚生产基地布局....................................................................................................................................................................... 4 图3： 2020年索菲亚门店数量处于行业前列......................................................................................................................................... 4 图4： 2020年索菲亚店均提货额处于行业前列..................................................................................................................................... 4 图5： 公司主品牌客单价持续上升...........................................................................................................................................