Q4营收稳增，整家战略驱动持续增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 索菲亚(002572) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1、《索菲亚（002572）：零售稳健，整家战略推动客单价显著提升》 2、《索菲亚（002572）：上半年整家战略成效显著，新渠道建设发力》 3、《索菲亚（002572）：零售增速回升，经营步入向上通道》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q4营收稳增，整家战略驱动持续增长 [Table_ReportDate] 2023年01月30日 [Table_Summary] 事件：公司发布业绩预告，2022年预计实现营业收入109.3亿元~114.5亿元，同比增长5%~10%，实现归母净利润9.5亿元~11亿元，同比增长675.0%~797.4%。22年单Q4预计实现营业收入29.9亿元~35.1亿元，同比-5%~11%，实现归母净利润1.47亿元~2.97亿元，同比增长120%~141%。 点评： ➢ Q4营业收入保持稳健，整家战略驱动持续增长。公司2022年预计实现营业收入109.3亿元~114.5亿元，同比增长5%~10%，单Q4预计实现营业收入29.9亿元~35.1亿元，同比-5%~11%。公司克服疫情反复及房地产行业下行等不利因素影响，坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，以多品牌组合抢占全屋定制家居高中低端市场。其中2022年公司的整装渠道、米兰纳品牌、配套产品的业绩增速显著，驱动整体业绩提升；同时公司整家战略落地，有效推动客单价提升，其中22年1-9月索菲亚品牌工厂端平均客单价18133元，同比增长34.89%。 ➢ 21年减值计提影响基数较低，盈利同比增长较强。公司2022年预计实现归母净利润9.5亿元~11亿元，同比增长675.0%~797.4%，扣非归母净利润8.7亿元~10.2亿元，同比增长2646.7%~3120.3%。单Q4预计实现归母净利润1.47亿元~2.97亿元，同比增长120%~141%，扣非归母净利润1.19亿元~2.69亿元，同比增长116%~137%。公司利润端同比增长幅度较大主要由于公司2021年Q4计提大额资产减值准备。 ➢ 盈利预测与投资评级：看好公司制造优势加持经营改革，进一步激发渠道活力，强化终端竞争力。随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动收入增长，通过价格调整、业务模式优化、费用管控有望带动利润率回归正常水平。我们预计2022-2024年归母净利分别为10.51亿元、13.03亿元、15.27亿元，2023年1月20日股价对应2023年PE为14.6x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 8,353 10,407 11,216 13,099 15,083 增长率YoY % 8.7% 24.6% 7.8% 16.8% 15.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,192 123 1,051 1,303 1,544 增长率YoY% 10.7% -89.7% 757.7% 23.9% 18.5% 毛利率% 36.6% 33.2% 32.7% 33.6% 34.0% 净资产收益率ROE% 19.5% 2.2% 16.9% 18.8% 19.9% EPS(摊薄)(元) 1.31 0.13 1.15 1.43 1.69 市盈率P/E(倍) 19.82 165.24 18.10 14.60 12.32 市净率P/B(倍) 3.86 3.59 3.06 2.74 2.45 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月20日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,022 5,543 5,997 7,309 9,181 营业总收入 8,353 10,407 11,216 13,099 15,083 货币资金 2,557 2,710 3,098 4,245 5,805 营业成本 5,299 6,951 7,551 8,704 9,955 应收票据 944 152 92 108 124 营业税金及附加 69 94 102 105 121 应收账款 840 1,028 1,056 1,067 1,230 销售费用 766 1,009 1,088 1,244 1,448 预付账款 54 92 100 115 132 管理费用 611 730 675 788 907 存货 493 741 724 835 955 研发费用 207 290 359 406 468 其他 1,134 820 928 940 937 财务费用 35 68 51 26 14 非流动资产 4,846 6,884 6,681 6,503 6,398 减值损失合计 -8 -277 -15 0 0 长期股权投资 40 61 61 61 61 投资净收益 66 59 90 105 121 固定资产（合计） 3,101 3,162 3,125 3,040 2,935 其他 102 -600 136 55 65 无形资产 557 1,757 1,757 1,757 1,757 营业利润 1,525 447 1,602 1,986 2,356 其他 1,149 1,903 1,737 1,644 1,644 营业外收支 -4 -1 8 8 8 资产总计 10,868 12,428 12,678 13,812 15,579 利润总额 1,521 446 1,610 1,994 2,364 流动负债 4,036 5,293 5,190 5,485 6,171 所得税 297 292 290 359 426 短期借款 980 1,302 1,076 1,053 1,466 净利润 1,224 154 1,320 1,635 1,939 应付票据 187 211 186 119 136 少数股东损益 32 31 269 333 395 应付账款 1,129 1,347 1,345 1,431 1,364 归属母公司净利润 1,192 123 1,051 1,303 1,544 其他 1,741 2,433 2,583 2,882 3,205 EBITDA 1,769 1,146 1,846 2,275 2,578 非流动负债 210 1,198 698 498 348 EPS (当年)(元) 1.31 0.13 1.15 1.43 1.69 长期借款 96 1,017 517 317 167 其他 113 181 181 181 181 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,246 6,491 5,888 5,983 6,519 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 499 296 564 897 1,292 经营活动现金流 1,145 1,419 1,777 2,159 2,224 归属母公司股东权益 6,123 5,641 6,225 6,931 7,768 净利润 1,224 154 1,320 1,635 1,939 负债和股东权益 10,868 12,428 12,678 13,812 15,579 折旧摊销 366 462 403 423 393 财务费用 44 88 79 60 61 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -66 -59 -90 -105 -121 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -356 488 137 144 -50 营业总收入 8,353 10,407 11,216 13,099 15,083 其它 -67 286 -73 2 2 同比（%） 8.7% 24.6% 7.8% 16.8% 15.1% 投资活动现金流 -417 -1,767 -102 -132 -159 归属母公司净利润 1,192 123 1,051 1,303 1,544 资本支出 -445 -1,971 -192 -237 -280 同比（%） 10.7% -89.7% 757.7% 23.9% 18.5% 长期投资 -84 70 -100 0 0 毛利率（%） 36.6% 33.2% 32.7% 33.6% 34.0% 其他 112 134 190 105 121 ROE% 19.5% 2.2% 16.9% 18.8% 19.9% 筹资活动现金流 456 493 -1,287 -880 -505 EPS (摊薄)(元) 1.31 0.13 1.15 1.43 1.69 吸收投资 3 12 0 0 0 P/E 19.82 165.24 18.10 14.60 12.32 借款 1,551 2,609 -726 -223 263 P/B 3.86 3.59 3.06 2.74 2.45 支付利息或股息 -533 -617 -561 -657 -768 EV/EBITDA 12.56 17.48 9.59 7.17 5.83 现金流净增加额 1,183 143 388 1,147 1,560 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindas