有色金属海外季报：智利国家铜业公司发布2023年经营活动报告，其2023年铜总产量下降8.4%至142.4万吨

评级及分析师信息 ►铜生产经营情况 总 产 量 ：2023年 ， 包 括CODELCO在El Abra和AngloAmerican Sur的权益在内的铜总产量下降8.4%，至142.4万吨，而2022年为155.3万吨。产量下降的主要原因是2023年前6个月的临时运营困难以及供应给工厂的矿石质量，这自2022年中期以来一直影响着产量。其中73%（-8.8万吨）是由于运营方面，27%（-3.3万吨）是由于结构项目的影响。下文提供了更详细的分析： El Teniente（-5.4万吨）受到Sewell工厂停工（由于致命事故）、Colón工厂的重大维护、6月的异常天气事件和7月最后一周的地震事件的影响。 Ministro Hales（-2.6万吨）的下降是由于2023年上半年供应给选矿厂的矿石品位降低。由于2021年发生山体滑坡，我们被迫改变采矿顺序，向选矿厂供应原定于采矿计划结束时的低品位矿石。 相关研究： Chuquicamata选矿厂加工的硫化矿减少（-1.1万吨）的原因是露天矿的矿产资源减少（-8.5万吨），但这被地下矿的高品位矿石抵消（+4.6万吨）。 1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》2024.04.012.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》2024.01.223.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧 Andina矿山的产量下降（-1.3万吨）主要是由于球磨机电机故障导致处理量下降，以及上半年运营中断。此外，该部门在6月底受到恶劣天气事件的影响，预防性地停止运营，避免尾矿通道受损时发生环境事故。 洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》2024.01.21 Gabriela Mistral的产量下降(-3700吨)主要是由于铜矿石品位较2022年降低，这一差异主要发生在前六个月。 关于2023年结构项目的影响（-3.3万吨），关键事件是Salvador产量下降（-2.4万吨），原因是Rajo Inca项目启动延迟，以及Chuquicamata地下项目进展缓慢（-9000吨），这阻碍了获得更高品位矿石的机会（2023年为0.91%，2022年为0.97%）。 尽管如此，自有矿产产量在第四季度显示出恢复迹象，在2023年10月至12月期间达到36万吨，分别比第三季度和第二季度高出8.1%和17.6%。重要的是要强调矿山中工厂活动和物料运输方面的改进和进步，这为矿石质量改善后恢复生产奠 定了基础： Chuquicamata地下矿的矿物开采率增加52%(2023年12月为5万吨，而2022年12月为3.3万吨）在Chuquicamata选 矿 厂 处 理 的Radomiro Tomic（45%）的硫化矿提取能力更大，弥补了矿坑的枯竭和地下矿山较慢的增长率。使用来自Radomiro Tomic（20.85万吨）的矿物来提高Ministro Hales选矿厂的冶金反应。Gabriela Mistral的堆垛量增加了5%（从10.5万吨/日至11.1万吨/日），在2023年5月达到历史堆垛量记录（13.5万吨/日），并在同月成功实现了自动卡车运输量10亿吨。由于稳定了尾矿处理工艺，Ministro Hales将选矿厂吞吐量提高了10%，与2022年同期相比，2023年12月达到5.9万吨。 2023年钼产量下降19.0%，至1.63万吨，而2022年为2.01万吨。钼产量的下降主要是由于Chuquicamata的产量下降。 ►锂生产经营情况 CODELCO和SQM宣布建立公私合作伙伴关系，在未来几十年共同开发Atacama盐沼的生产和商业活动。该协议将于2025年1月1日生效，从2031年起，该公司将通过一家普通公司进行组建，智利政府占多数股权，而CODELCO将拥有该普通公司利润的早期股份。最终文件将于2024年第二季度签署。 此外，CODELCO以约2.44亿美元等值价格成 功收购LithiumPower International 100%的 股 份 。LPI拥 有 位 于Maricunga盐滩的Salar Blanco项目，该项目毗邻Codelco的资产。此次收购于2024年3月进行，资金来自其自有资源。 此外，我们还将通过竞争性流程为Maricunga选择一个或多个合作伙伴。通过这两个步骤，CODELCO巩固了其在Maricunga盐滩的采矿权，并推进了与智利非常相关的项目的配置。 ►财务情况 收入：2023年收入为164亿美元，比2022年报告的170亿美元下降3.7%。收入下降主要受到铜销量下降的影响，但部分被平均价格上涨所抵消。 直接C1现金成本：2023年直接C1现金成本为2.03美元/磅，而2022年为1.65美元/磅。现金成本增加的主要原因是产量下降、库存使用增加、维修服务成本上升以及比索对美元升值（2023年平均汇率为1美元兑换839智利比索，而2022年为1美元兑换872智利比索）。尽管如此，较高的钼价格和较低的能源、柴油和酸价格部分抵消了部分成本的增加。 调整后的EBITDA：2023年为42亿美元，同比2022年56亿，下降24.8%。 税前利润：2023年税前利润亏损达到7.572亿美元，与2022年的15亿美元利润形成鲜明对比。 现金流：2023年，经营活动产生的现金流量净额为6.235亿美元，较2022年下降71.7%。经营活动产生的其他现金收入、向员工和代表员工支付的款项以及供应商对商品和服务的付款增加是经营现金流量减少的主要驱动力，但税收和非股息支付的减少部分抵消了这一影响。 债务：截至2023年12月，净债务总额达到193亿美元，较2022年12月31日记录的金融债务净额163亿美元增长17.8%。净债务与调整后EBITDA的比率从2022年12月31日的2.9倍飙升至4.6倍。此外，调整后的EBITDA利息覆盖率从2022年的10.7倍下降至2023年的6.2倍。这一增长可归因于2024年1月23日发行了两期债券，总额为20亿美元。第一期债券为2036年到期的15亿美元票据，票面利率为6.44%。第二期债券为2053年到期的5亿美元重开票据，票面利率为6.30%。此外，2023年9月，CODELCO还分两期发行了20亿美元债券，第一期债券为2034年到期的13亿美元票据，票面利率为5.95%。第二期债券为2053年到期的7亿美元票据，票面利率为6.30%。 ►资本支出：结构性项目 1）Chuquicamata地下矿山 地下矿山于2019年4月30日开始运营。截至2023年12月31日，连续性基础设施一期整体进度已达51.0%，二期建设仍在规划中。 2）Andinatransfer该项目目前处于调试阶段。截至2023年12月31日，其 整体进度已达到99.6%。项目完成后只剩下一些小工程。 3）El Teniente新矿区（NML） Diamante、Andesita和Andes Norte项目统称为新矿区，旨在将矿山寿命延长50年，并实现更深层次的采矿。AndesNorte遭遇地震，影响了该项目；然而，它已恢复建设并已进展至82.4%。截至2023年12月31日，Diamante和Andes ita项目的执行进度分别达到34.7%和40.1%。 4）Salvador Rajo Inca项目Salvador Rajo Inca项目正在进行预剥离活动。截至2023 年12月31日，项目整体进度为70.2%。未来重点将转向选矿厂、湿法冶金厂和尾矿坝。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。