压力下稳健发展，Q4利润显韧性

报告概要

公司业绩回顾

• 2023年度：公司实现营收63.78亿元，同比增长-8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；扣非归母净利润12.75亿元，同比增长0.53%。
• 第四季度：营收26.32亿元，同比增长-5.67%；归母净利润5.58亿元，同比增长5.60%。

业绩亮点

• 成本控制与毛利率提升：2023年毛利率44.32%，较上年增长4.56个百分点，主要得益于原材料价格下降。全年期间费用率19.83%，销售/管理/研发费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%，其中销售费用率增长2.25个百分点，管理费用率增长0.74个百分点，研发费用率增长0.45个百分点。
• 经营现金流稳健：全年经营现金流13.74亿元，同比下降10.26%；收现比111.3%，同比增加3.7个百分点；付现比108.5%，同比增加7.7个百分点，显示公司对工程风险的严格管控。

业务发展与战略推进

• 品类拓展与市场份额提升：聚焦管道优势产品，拓展空白渠道，通过同心圆业务提升户均销售额。自2021年以来，其他产品收入快速增长，收入占比从6%提升至14%。
• 集成服务战略：收购浙江可瑞推进集成服务战略，通过设计、服务能力和产品矩阵的互补，以及渠道资源和管理的协同，打开了市场空间。

未来展望与投资建议

• 2024-2026年业绩预测：预计归母净利润分别为14.73亿元、15.85亿元、17.63亿元，同比增长2.86%、7.44%、11.36%。
• 估值与评级：当前股价对应2024-2026年的PE分别为17.36x、16.16x、14.51x，维持“增持”评级。

风险提示

• 新品类拓宽风险：新品类市场开拓可能不达预期。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能加剧，影响公司盈利能力。
• 渠道拓宽风险：渠道拓展可能不如预期，影响市场渗透率和销售额。