疫情下业绩显韧性，多品牌、全渠道促进发展

2022年营收同比下降3.11%，归母净利润同比下降1.20%。2022年公司营业收入为43.13亿元，同比-3.11%；归母净利润4.59亿元，同比-1.20%； 扣非后净利润3.74亿元，同比-9.57%；基本每股收益为0.31元，去年同期为0.38元。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入12.75亿元，同比-13.79%，归母净利润0.74亿元，同比-23.58%；扣非后净利润0.60亿元，同比-43.09%。 费用率控制良好，净利率同比上升0.27pct。公司2022年毛利率为62.74%，同比-1.18pct。费用端，公司2022年期间费用率为47.30%，同比-1.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.68%/6.47%/1.93%/-0.78%， 分别同比+0.04pct/-0.92pct/+0.23pct/-0.71pct。销售、管理、财务费用同比减少6.40%，主要系报告期内公司依据业绩完成情况计提的超额奖金较上年大幅减少所致；研发费用同比增长10.28%，主要系公司持续加强研发投入所致。公司2022年净利率为11.04%，同比+0.27pct。分季度来看，公司2022Q4净利率为6.42%，同比-0.65pct。 宝鸟品牌营收增速明显，团购、线上渠道销售稳健增长。分品牌来看，2022年公司报喜鸟/HAZZYS/恺米切＆乐飞叶＆TB/宝鸟/其他分别实现营业收入14.76亿元/14.16亿元/3.23亿元/8.96亿元/1.21亿元， 同比-8.42%/-2.48%/-15.00%/+22.18%/-18.50%。其中，宝鸟品牌深耕职业装团购业务，聚焦重点项目，突破大客户，实现大额订单数量增长，客户覆盖从占比较高的金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业，实现快速增长。截至2022年末，报喜鸟/HAZZYS/恺米切＆乐飞叶＆TB门店数量分别为804/417/239家，同比+8/+16/-18家。分渠道来看，公司直营/加盟/团购/线上分别实现营收14.50亿元/7.71亿元/10.08亿元/7.98亿元 ，占比33.63%/17.87%/23.37%/18.51%，同比-17.49%/-4.44%/+17.06%/+17.18%； 毛利率为75.46%/67.26%/45.84%/67.77%， 同比-2.59pct/+1.92pct/+0.50pct/+2.35pct。团购业务获取千万级别订单能力显著提升，收入较上年同期实现增长；线上业务在传统电商等销售平台稳定发展的基础上，抓住抖音及新零售等新渠道实现快速增长，一定程度缓解线下客流限制导致的销售下降。 经营活动现金流量净额减少16.81%，存货周转速度减缓。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为5.15亿元，同比减少16.81%，主要系2022年公司收入下降和货款回笼减少幅度大于采购货品、其他经营活动支出的减少，支付薪酬较上年同期增加所致。2022年公司存货为11.79亿元，同比+2.58%，其中服饰存货11.12亿元，同比增加0.72亿元；存货周转天数为260.78天，同比增加23.81天，存货周转速度减缓。 坚持多品牌、全渠道发展，持续加强产品研发。主品牌报喜鸟持续加大研发投入，研发的“单层双面穿上衣”、“轻正装系列运动西服”等10项产品被登记为浙江省科学技术成果，多场合功能型运动西服项目获得第九届中国十大纺织科技-新锐科技奖。运动西服兼具商务和休闲属性，市场认可度较高，有效促进西服品类销量以及消费频次的提升。第二大品牌HAZZYS坚持品牌定位和品牌调性，持续加强产品研发，推出Mark Wigan联名系列、Pointer年轻系列、天然染色环保系列、HRC运动系列产品、新年胶囊系列等，并新增配饰产品的研发，打造新的增长点。持续优化渠道结构，进一步扩大线上销售规模，其中官方旗舰店获得天猫男装类目618 GMV TOP10店铺、天猫金麦品质奖以及京东618男装成交排名第三名。收购恺米切（上海）贸易有限公司，恺米切品牌将实行研发和供应链自主化，有助于进一步优化供应链、降低采购成本、提升毛利率。宝鸟荣获中国西服（含衬衫)十强企业、中国职业装50强企业、全国服装行业质量领先品牌等荣誉，正在积极推进合肥100万套智能制造生产项目，为宝鸟业务持续增长提供生产保障。衣俪特成功入选“全国校服十大品牌”。 投资建议：公司是全国知名服装品牌，品牌定位明确，且持续布局“一主一副、一纵一横”战略。公司积极进行渠道调整优化、高毛利的电商渠道占比不断提升，直营渠道维持高毛利同时增长迅速。在报喜鸟品牌稳健发展、HAZZYS品牌快速增长下，公司未来发展空间广阔，业绩有望实现稳步增长。 预测公司2023-2025年EPS分别为0.42元、0.52元、0.61元，对应PE分别为12X、10X、8X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：市场需求反复的风险，存货比重较大及其跌价风险，全渠道营销网络拓展不达预期的风险，投资效益不达预期的风险，网点拓展不达预期的风险，行业竞争及变化的风险。