证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评[Table_StockAndRank]361度(1361.HK)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141163邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]361度(1361.HK)：疫情下22H1业绩显韧性，童装及电商成增长动力[Table_ReportDate]2022年07月18日[Table_Summary][Table_Summary]事件：7月15日，国内领先运动品牌361度(1361.HK)发布了2022年第二季度及上半年运营概要，多项核心数据增长。点评：主品牌产品矩阵不断完善，专业+潮流双驱动策略效果显现二季度疫情环境恶劣的情况下，361度主品牌零售额(以零售价值计算)同比仍实现低双位数增长，得益于一季度的高双位数的增长，上半年综合实现同比中双位数增长。上半年度出色的业务表现与其战略布局密切相关。公司以运动科技和潮流元素打造产品品类，实现了消费者破圈并拉升了自有品牌影响力。以资源驱动型产品，聚焦核心科技，结合品牌故事及IP等资源打造品类潮流尖货。（1）通过“三号赛道”“触地即燃”等自有IP赛事持续在专业运动领域深耕，以科技及体育资源来提升品牌运动专业形象；核心技术在专业跑鞋及篮球鞋领域积攒优秀口碑，如飞燃飞飚碳板跑鞋系列，一经上市便引发抢购；（2）在运动潮流方面，携手全球品牌代言人龚俊发布了运动潮流新主张“我是东方未来”，以“年轻化”实现与主流消费人群同频，并通过与潮玩IPFATKO合作发布了NFT数字藏品，首创运动品牌、潮玩品牌与NFT跨界新玩法。童装品牌已成为第二增长曲线，增速稳定Q1、Q2及H1零售额同比均为增长20%-25%，同比增速较为稳定。上半年361度集团通过与中国跳绳国家队签约，热门校园产品“闪羚跳绳鞋”助推销售业绩的同时向青少年传递了品牌理念，为未来增长打通了道路。361度童装门店有72%（2021年）位于三线城市以下，受疫情的影响相对较小，零售表现相较于渠道聚焦于一二线城市渠道的品牌会更稳定。电商平台多渠道发展策略，流水提速显著Q1&Q2电商平台流水实现同增50%/40%，上半年同比上升40%-45％，电商销售表现亮眼，显现出极强的经营韧性。361度在上半年持续深化电商布局，业绩超预期增长。6月以来，疫情缓解又迎618大促，361度电商流水提速显著。此前361度发布的电商618战报显示，其电商平台全渠道累计销售额同比提升95％，且多款产品在618期间热销，其中篮球鞋销售额同比增长110%，BIG3及BIG3PRO销售额超500万；禅3、燃战销售额超380万。跑步鞋销售额同比增长超50%，飞燃、飞飚、飞燃ST销售额已突破610万；爆沫2.0销售额则达到360万以上。在运动潮流方面，361度也推出了轨迹2.0系列产品,借助代言人的高人气助力,吸引年轻客群促进转化,实现销售额达560万,其中服装同比增长91%。此外,生活系列销售额同比增长超180%,潮拖、洞洞鞋销售额超870万。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2投资建议：我们于6月16日发布首次覆盖报告《361度（1361.HK）：韬光养晦，聚焦后重新起航》，看好公司“单品牌、双驱动、全渠道”战略，361度有望回归头部队伍。公司Q2及上半年业绩表现符合预期，童装业务成第二增长曲线，电商业绩提速明显。公司聚焦主品牌进行全渠道结构优化及终端新兴的升级，业绩增长确定性较强，下半年有望进入港股通。我们维持前期盈利预测2022-2024年归母净利润为6.83/7.73/8.61亿元，7月15日收盘价（港币3.93元，汇率为港币/人民币0.8602）对应PE对应P/E估值10x/9x/8x，低于可比公司中枢水平，维持“买入”评级。风险因素：疫情反复、消费环境疲软、竞争格局恶化、新品推广不及预期等。[Table_Profit]重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,1275,9336,7827,7438,734增长率YoY%-9.0%15.7%14.3%14.2%12.8%归母净利润(百万元)415602683773861增长率YoY%-4.0%45.0%13.5%13.3%11.3%毛利率%37.87%41.67%41.67%41.72%41.76%净资产收益率ROE%6.3%8.5%8.8%9.0%9.1%EPS(摊薄)(元)0.200.290.330.370.42市盈率P/E(倍)4.6311.8210.249.048.12市净率P/B(倍)0.250.830.750.680.62资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年7月15日收盘价（港币3.93元，汇率为港币/人民币0.8602） 表1：可比公司归母净利润及估值对比股票代码证券简称股价（港元）市值（亿港元）PE（倍）归母净利润（亿元）20212022E2023E20212022E2023E2020.HK安踏体育91,60215241272377.2080.8995.472331.HK李宁66.5149746322540.1147.3659.231368.HK特步国际13.863143127219.0811.6514.77行业平均3224201361.HK361度3.9370121096.026.837.73资料来源：Wind，信达证券研发中心注：股价、市值为2022年7月15日收盘价（港币3.93元，汇率为港币/人民币0.8602），李宁、特步国际为Wind一致预期，安踏、361度为信达盈利预测图1：2020Q1-2022Q2各体育服饰品牌流水增速趋势图资料来源：各公司公告，信达证券研发中心表2：361度分品牌20Q2-22Q2季度流水增长情况品牌20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2主品牌负低双位数负高单位数低单位数高双位数15-20%低双位数高双位数高双位数低双位数童装品牌负低双位数负高单位数中单位数20~30%30~35%15~20%25~30%20~25%20~25%资料来源：公司公告，信达证券研发中心表3：361度电商21Q4-22Q2季度同比流水增长情况渠道21Q422Q122Q2电商渠道35~40%50%40%资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Finance]资产负债表单位:百万元人民币人民币利润表单位:百万元人民币会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1044010,08311,72513,14614,685营业收入5,1275,9336,7827,7438,734现金3,4513,3394,3905,0135,780营业成本3,1853,4613,9564,5135,087应收账款2,2572,6002,9173,3643,787营业税金及附加存货7638919931,1431,284销售费用9641,1401,2211,3551,528其他3,9693,2543,4243,6263,834管理费用441558543619699非流动资产1,1811,1551,1171,0831,051研发费用204246267298330固定资产883823786751720财务费用61-45-97-117-134无形资产21000减值损失合计租金按金投资净收益使用权资产其他其他296331331331331营业利润5578228911,0461,171资产总计11,62211,23812,84214,22915,737营业外收支流动负债4,0412,6683,4743,9364,411利润总额7021,0451,1391,3231,475短期借款1,937208208208208所得税206303342397443应付账款1,0591,2501,9782,2572,543净利润4957427979261,033其他1,0451,2111,2891,4711,659少数股东损益80141114153171非流动负债1414141414归属母公司净利润415602683773861长期借款00000EBITDA4366499581,1101,232租赁负债EPS(当年)(元)0.200.290.330.370.42其他1414141414负债合计4,0562,6823,4893,9504,425现金流量表单位:百万元人民币少数股东权益9571,4391,5531,7061,878会计年度2020A2021A2022E2023E2024E股本182182182182182经营活动现金流21372943506639留存收益和资本公积6,4276,9347,6178,3919,252净利润415602683773861归属母公司股东权益6,6097,1177,7998,5739,434折旧摊销8374676461财务费用重要财务指标单位:百万元人民币投资损失会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动-511-471216-337-298营业收入5,1275,9336,7827,7438,734其它33168-23514同比（%）-9.0%15.7%14.3%14.2%12.8%投资活动现金流2551,075121130140归属母公司净利润415602683773861资本支出-7-10-29-30-30同比（%）-4.0%45.0%13.4%13.3%11.3%长期投资01,000000毛利率（%）37.87%41.67%41.67%41.72%41.76%其他26385150160170ROE%6.3%8.45%8.75%9.02%9.13%筹资活动现金流-243-1,558-12-12-12EPS(摊薄)(元)0.200.290.330.370.42吸收投资00000P/E4.6311.8210.249.048.12借款-408-1,723000P/B0.250.830.750.680.62支付利息或股息166165-12-12-12EV/EBITDA0.936.062.932.992.07现金流净增加额33-1111,051623766 研究团队简介冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售章嘉婕13693249509zhangjiajie@cindasc.com华东区销售总监