22H1业绩亮眼，童装及电商持续发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月26日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.14港元 361度（1361.HK） 纺 织服饰 目标价： ——港元 22H1业绩亮眼，童装及电商持续发力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 3.06-4.5 3个月平均成交量(百万) 1.3 流通股数(亿) 20.68 市值(亿) 85.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 361度（1361.HK）：疫情冲击下业绩亮眼，双轮驱动前景可期 (2022-07-26)  [Table_Summary]  业绩摘要：2022年上半年公司实现营收36.5亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长37.2%。单季度来看，2022Q2公司主品牌零售额同比实现低双位数增长；361度童装品牌零售额同比实现约20%-25%的增长，疫情下业绩亮眼。  费控优化，盈利能力提升。报告期内，公司整体毛利率为41.5%，同比下降0.3pp。虽然产品组合的变更和生产成本增加导致毛利率下降，但毛利率较高的电商平台营收占比增加，抵消了毛利率下降的影响。分品类来看，鞋类/服装/配饰/361°儿童/其他的毛利率分别为43.5%/41.5%/35.6%/40.7%/7.4%，同比+0.4pp/+0.3pp/-3.7pp/-1.3pp/+5.1pp。费用率方面，公司总体费用率为26.4%，同比减少0.7pp，费控有所优化，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为16.5%/6.7%/0.1%/3.1%，同比变动+1.7pp/-1pp/-0.9pp/-0.5pp。综合来看，公司净利率为15.1%，同比增加2.2pp，盈利能力提升。  主品牌与童装均表现亮眼，多品类量价齐增。分品牌来看，主品牌/童装分别实现营收29.1亿元/6.8亿元，分别同比增长13%/37.1%，在疫情反复背景下，主品牌与童装均表现亮眼。主品牌各品类中，鞋类、服装、配饰分别贡献营收14.8/13.8/0.5亿元，分别同比增长7.2%/18.4%/30.2%。整体按量价拆分来看，2022H1公 司 销 售鞋类/服装/配饰/童装的 批 发 数 量分 别 同 比+0.3%/+4%/-9.2%/+30%，批发价格分别同比+6.9%/+13.8%/+42.6%/+5.6%，多品类实现量价齐增。  线上流水大增，线下门店持续优化。截止2022年6月，公司电商平台流水同比增长40%-45%，主要受益于公司推出极具竞争力的线上专供品，同时线上作为公司新品与联名产品首发平台，进一步带动线上销售流量的增长并带来业绩转化。2022H1电商业务实现营收781.8万元，同比增长60.3%，业绩亮眼。线下渠道方面，公司持续推进线下门店升级。截止2022年6月，主品牌第九代形象店数量已增加至1969家，占主品牌门店总数36.7%；361童装第四代形象店增加至1258家，占童装门店总数60%。此外，智慧零售系统已落地公司终端门店，通过捕捉消费者数据反哺产品研发及定价；公司通过微信小程序“有颜有度”为门店引流，并借助微商城激活私域流量，促进销售增长。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，对应PE分别为9倍、8倍、11倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复导致终端销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 5933.48 6826.75 7937.97 9021.55 增长率 15.73% 15.05% 16.28% 13.65% 归属母公司净利润(百万元人民币) 601.70 694.29 795.67 910.57 增长率 44.97% 15.39% 14.60% 14.44% 每股收益EPS 0.29 0.34 0.38 0.44 净资产收益率 8.45% 8.89% 9.24% 9.57% PE 10.79 9.42 8.23 10.79 数据来源：Wind，西南证券 -4 0%-3 0%-2 0%-1 0%0%10%20%30%21- 0821- 0921- 1021- 1121- 1222- 0122- 0222- 0322- 0422- 0522- 0622- 0722- 08361度 恒生指数 361度（1361.HK）2022年 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3391.18 2833.66 3005.74 3342.64 营业额 5933.48 6826.75 7937.97 9021.55 应收账款 2599.74 2887.67 3357.71 3816.05 销售成本 3461.06 3962.91 4590.26 5204.78 预付款项、按金及 其他应收款项 1201.47 1121.34 1303.87 1481.85 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 1140.05 1331.22 1539.97 1714.09 存货 890.94 1115.19 1291.73 1464.66 管理费用 558.40 638.30 738.23 834.49 其他流动资产 2000.00 3310.74 3849.64 4375.14 财务费用 36.82 -9.33 -10.22 -11.11 流动资产总计 10083.33 11268.60 12808.68 14480.34 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 822.55 748.52 674.49 600.46 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 737.15 903.65 1079.74 1279.29 无形资产 105.26 84.21 63.16 42.10 其他非经营损益 307.93 302.24 302.24 302.24 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 1045.08 1205.90 1381.98 1581.54 其他非流动资产 226.85 226.85 226.85 226.85 所得税 302.87 349.48 400.51 458.34 非流动资产合计 1154.66 1059.58 964.50 869.42 税后利润 742.21 856.42 981.47 1123.19 资产总计 11237.99 12328.18 13773.18 15349.76 归属于非控制股股东利润 140.51 162.13 185.80 212.63 短期借款 207.84 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 601.70 694.29 795.67 910.57 应付账款 1249.68 1533.56 1776.33 2014.13 EBITDA 1155.43 1291.64 1466.84 1665.51 其他流动负债 1210.51 1368.24 1589.00 1804.58 NOPLAT 549.67 635.14 759.56 900.65 流动负债合计 2668.03 2901.80 3365.33 3818.72 EPS(元) 0.29 0.34 0.38 0.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 14.32 14.32 14.32 14.32 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 14.32 14.32 14.32 14.32 成长能力 负债合计 2682.35 2916.12 3379.65 3833.03 营收额增长率 15.73% 15.05% 16.28% 13.65% 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 EBIT增长率 24.51% 10.60% 14.64% 14.48% 储备 6934.47 6934.47 6934.47 6934.47 EBITDA增长率 21.36% 11.79% 13.56% 13.54% 留存收益 0.00 694.29 1489.96 2400.53 税后利润增长率 49.84% 15.39% 14.60% 14.44% 归属于母公司股东权益 7116.77 7811.06 8606.73 9517.29 盈利能力 归属于非控制股股东权益 1438.88 1601.00 1786.80 1999.43 毛利率 41.67% 41.95% 42.17% 42.31% 权益合计 8555.64 9412.06 10393.53 11516.73 净利率 12.51% 12.55% 12.36% 12.45% 负债和权益合计 11237.99 12328.18 13773.18 15349.76 ROE 8.45% 8.89% 9.24% 9.57% ROA 5.35% 5.63% 5.78% 5.93% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROIC 8.80% 11.20% 10.98% 11.57% 税后经营利润 523.52 641.77 766.82 908.54 估值倍数 折旧与摊销 73.54 95.08 95.08 95.08 P/E 12.45 10.79 9.42 8.23 财务费用 36.82 -9.33 -10.22 -11.11 P/S 1.26 1.10 0.94 0.83 其他经营资金 -261.92 -1301.18 -904.48 -881.37 P/B 1.05 0.96 0.87 0.79 经营性现金净流量 371.95 -573.67 -52.80 111.14 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 1075.32 214.65 214.65 214.65 EV/EBIT -0.64 -0.11 -0.05 -0.09 筹资性现金净流量 -1558.22 -198.50 10.22 11.11 EV/EBITDA -0.60 -0.11 -0.05 -0.08 现金流量净额 -110.95 -557.52 172.07 336