1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情影响下业绩高增，齿科及工业安防新产品放量提供增长动力  事件简述：公司发布2020年年报，2020年实公司实现营业收入7.84亿元，同比增长43.58%；实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元，同比增长130.54%。  普放系列受疫情影响需求高增，未来市占率有望逐步提升：据年报披露，因新冠疫情防控和治疗需要，下游移动DR整机客户对公司医疗产品中的普放无线系列需求量激增，导致普放无线系列销售大幅上升，医疗领域产品实现营业收入67,954.49万元，同比增长38.05%，公司通过该机遇迅速提升下游客户中品牌知名度，进一步加深与柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、 D RGEM 、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商的合作，未来随着疫情影响消除，公司将凭借其低辐射剂量、实时快速成像、高性价比等核心技术优势及品牌知名度，在下游客户中的市场份额预计逐渐提升。  CBCT市场需求提升迅速，公司产品于Q3已实现批量交付：随着我国人口老龄化趋势加快、口腔美容修复需求提升以及口腔诊所行业的极速扩张，全球CBCT市场规模呈高速增长趋势，根据Research and Markets报告，2025年CBCT市场预计超过9.18亿美元，2019-2025年复合增长率达9.7%，公司提前布局口内探测器相关技术，开发了可用于口腔三合一CBCT系统的探测器及数字口内成像探测器，且在上半年受到新冠疫情负面影响的情况下，下半年已顺利进入批量交付，未来随着口内探测器销量提升将为公司带来全新业务增长点。  产品线不断横向拓宽，进一步提升公司内生增长动力：数字化X线探测器除医用领域外，工业安防为另一应用市场，除了传统的无损探伤，动力电池检测和半导体后段封装检测成为近年来X线探测器在工业领域应用新的增长点。公司积极研发工业领域X线探测器并不断拓展完善其应用领域，推出应用于工业安防中不同场景的多个新产品，根据年报披露，在工业领域实现营业收入6,034.17万元，同比增长118.44%，同时积极布局新的核心零部件，新型闪烁体材料，医疗、工业领域的软件解决方案，为下游客户提供一站式的解决方案，并利用云端数据平台和大数据分析为客户提供各种增值服务，产品线不断横向拓宽，综合实力及市场占有率有望逐渐提升，进一步为公司提升内生增长动力。 Table_Tit le 2021年03月26日 奕瑞科技（688301.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-25） 158.38元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,523.93 流通市值（百万元） 2,820.07 总股本（百万股） 72.55 流通股本（百万股） 16.34 12个月价格区间 147.31/217.21元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.54 -0.59 -23.68 绝对收益 2.02 -0.47 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 奕瑞科技：数字化X线探测器/李哲 2020-10-25 -8%1%10%19%28%37%46%55%202 0-03202 0-07202 0-11奕瑞科技 医疗器械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为2.627、3.094、3.639亿元，同比增长18.21%、17.78%、17.61%，对应EPS分别为3.62、4.27、5.01；给予增持-A的投资评级。  风险提示：市场需求出现波动，下游应用拓展不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 546.1 784.1 1,019.3 1,274.1 1,529.0 净利润 96.4 222.2 262.7 309.4 363.9 每股收益(元) 1.33 3.06 3.62 4.27 5.02 每股净资产(元) 5.87 36.30 39.92 44.18 49.20 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 129.9 56.4 47.7 40.5 34.4 市净率(倍) 29.4 4.8 4.3 3.9 3.5 净利润率 17.7% 28.3% 25.8% 24.3% 23.8% 净资产收益率 22.7% 8.4% 9.1% 9.7% 10.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 45.9% 71.8% 71.0% 80.4% 64.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/奕瑞科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 546.1 784.1 1,019.3 1,274.1 1,529.0 成长性 减:营业成本 277.0 377.9 499.5 630.7 764.5 营业收入增长率 24.3% 43.6% 30.0% 25.0% 20.0% 营业税费 1.2 1.9 2.3 2.9 3.5 营业利润增长率 58.0% 162.4% 13.5% 18.1% 19.5% 销售费用 43.6 37.1 68.3 82.8 96.3 净利润增长率 59.1% 130.5% 18.2% 17.8% 17.6% 管理费用 38.7 39.3 66.3 79.0 91.7 EBIT DA增长率 81.4% 131.5% 9.1% 16.4% 18.4% 研发费用 88.0 95.9 132.5 165.6 198.8 EBIT增长率 91.6% 145.7% 11.4% 17.7% 19.6% 财务费用 3.4 5.1 -17.7 -22.1 -26.2 NOPLAT增长率 75.8% 144.9% 6.3% 18.3% 18.4% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 56.4% 7.5% 4.6% 47.9% -14.9% 加:公允价值变动收益 - 4.8 15.2 - - 净资产增长率 28.6% 518.8% 9.9% 10.6% 11.3% 投资和汇兑收益 0.3 3.6 2.1 2.0 2.6 营业利润 95.9 251.7 285.5 337.2 402.9 利润率 加:营业外净收支 7.0 2.6 5.5 5.0 4.4 毛利率 49.3% 51.8% 51.0% 50.5% 50.0% 利润总额 103.0 254.3 291.0 342.2 407.3 营业利润率 17.6% 32.1% 28.0% 26.5% 26.3% 减:所得税 7.6 31.2 30.7 34.5 44.7 净利润率 17.7% 28.3% 25.8% 24.3% 23.8% 净利润 96.4 222.2 262.7 309.4 363.9 EBIT DA/营业收入 20.9% 33.7% 28.3% 26.3% 26.0% EBIT /营业收入 17.9% 30.7% 26.3% 24.7% 24.6% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 56 50 41 27 18 货币资金 136.0 1,333.0 1,501.7 1,648.0 2,086.1 流动营业资本周转天数 109 98 86 101 100 交易性金融资产 - 1,004.8 1,020.0 1,020.0 1,020.0 流动资产周转天数 290 744 1,038 918 859 应收帐款 225.8 144.5 423.5 303.0 512.2 应收帐款周转天数 123 85 100 103 96 应收票据 2.4 40.2 2.2 46.3 21.9 存货周转天数 66 69 59 65 66 预付帐款 11.8 5.2 20.0 12.6 24.8 总资产周转天数 392 825 1,095 958 887 存货 126.2 173.0 163.8 297.3 262.7 投资资本周转天数 169 149 122 123 114 其他流动资产 12.2 25.4 22.8 20.1 22.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.7% 8.4% 9.1% 9.7% 10.2% 长期股权投资 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 ROA 13.7% 7.7% 7.9% 8.9% 8.9% 投资性房地产 15.5 14.8 14.8 14.8 14.8 ROIC 45.9% 71.8% 71.0% 80.4% 64.3% 固定资产 93.9 125.4 105.2 84.9 64.6 费用率 在建工程 44.3 - - - - 销售费用率 8.0% 4.7% 6.7% 6.5% 6.3% 无形资产 10.1 10.6 10.3 9.9 9.6 管理费用率 7.1% 5.0% 6.5% 6.2% 6.0% 其他非流动资产 18.6 17.8 22.3 17.3 18.2 研发费用率 16.1% 12.2% 13.0% 13.0% 13.0% 资产总额 697.6 2,895.4 3,307.4 3,475.1 4,058.5 财务费用率 0.6% 0.6% -1.7% -1.7% -1.7% 短期债务 33.7 55.1 - - - 四费/营业收入 31.8% 22.6% 24.5% 24.0% 23.6% 应付帐款 108.1 73.4 218.1 144.6 273.0 偿债能力 应付票据 30.1 5.7 83.2 23.5 89.1 资产负债率 39.0% 9.0% 12.5% 7.9% 12.2% 其他流动负债 62.7 101.3 86.4 75.7 105.1 负债权益比 63.9% 9.9% 14.3% 8.5% 13.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.19 11.58 8.14 13.73 8.46 其他非流动负债 37.5 26.1 26.0 29.9 27.3 速动比率 1.65 10.84 7.71 12.51 7.89 负债总额 272.0 261.6 413.7 273.7 494.6 利息保障倍数 28.52 47.59 -15.10 -14.28 -14.40 少数股东权益 0.1 0.3 -2.2 -4.0 -5.4 分红指标 股本 54.3 72.5 72.5 72.5 72.5 DPS(元) - - - - - 留存收益 370.5 2,560.7 2,823.4 3,132.8 3,496.8 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 425.6 2,633.8 2,893.7 3,201.4 3,564.0