1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩超预期增长，齿科及工业安防新产品放量在即  事件简述：公司发布2021年一季报，2021年Q1公司实现营业收入2.23亿元，同比增长65.40%；实现归属于母公司所有者的净利润0.74亿元，同比增长132%。  业绩超预期增长，公司盈利能力大幅上升：公司21年Q1营收YOY+65.4%，归母净利润YOY+132%，营收及业绩均大幅增长，其中净利率同比上升10.15pct，主要原因为公司财务费用中存款利息占比较大，财务费用下降3.53pct，以及研发费用一季度投入较少同比减少3.8pct，导致盈利能力大幅提升。  齿科产品去年已实现批量交付，未来放量在即：根据前瞻产业研究院统计，台湾每万人对应2.6家民营口腔诊所，按照国内8.13亿城镇人口计算，至少还需新增13万家民营诊所，按照20%CBCT渗透率计算，我国CBCT增量空间在80亿元左右。公司通过多年研发布局口内探测器相关技术，已开发了可用于口腔三合一CBCT系统的探测器及数字口内成像探测器，且在去年受到新冠疫情负面影响的情况下，已顺利进入批量交付，未来随着下游客户拓展加速，齿科CBCT领域放量在即。  公司加强工业安防新产品开发，为公司提供全新增长驱动力：公司不断加强工业安防领域新产品研发，目前已研发出便携检测系列、电子检测系列、铸件检测系列及线阵等多个系列产品，广泛应用于工业中各个领域。随着工业领域动力电池检测和半导体后段封装检测的需求逐渐提升，工业安防领域产品销量将迅速提升，进一步为公司提升内生增长动力。  投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为2.73、3.15、3.50亿元，同比增长23%、15%、11%，对应EPS分别为3.76、4.34、4.82；维持买入-A的投资评级。  风险提示：市场需求出现波动，下游应用拓展不及预期，CBCT市场需求不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 546.1 784.1 1,079.5 1,306.3 1,515.6 净利润 96.4 222.2 272.7 314.8 349.5 每股收益(元) 1.33 3.06 3.76 4.34 4.82 每股净资产(元) 5.87 36.30 40.06 44.39 49.21 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E Table_Tit le 2021年04月21日 奕瑞科技（688301.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-20） 232.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,523.93 流通市值（百万元） 2,820.07 总股本（百万股） 72.55 流通股本（百万股） 16.34 12个月价格区间 147.31/232.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.54 -0.59 -23.68 绝对收益 2.02 -0.47 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 奕瑞科技：数字化X线探测器/李哲 2020-10-25 -8%1%10%19%28%37%46%55%202 0-03202 0-07202 0-11奕瑞科技 医疗器械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市盈率(倍) 174.6 75.7 61.7 53.5 48.2 市净率(倍) 39.6 6.4 5.8 5.2 4.7 净利润率 17.7% 28.3% 25.3% 24.1% 23.1% 净资产收益率 22.7% 8.4% 9.4% 9.8% 9.8% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 45.9% 71.8% 76.8% 51.5% 37.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/奕瑞科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 546.1 784.1 1,079.5 1,306.3 1,515.6 成长性 减:营业成本 277.0 377.9 534.0 649.2 757.0 营业收入增长率 24.3% 43.6% 37.7% 21.0% 16.0% 营业税费 1.2 1.9 2.5 3.0 3.5 营业利润增长率 58.0% 162.4% 19.0% 16.4% 11.4% 销售费用 43.6 37.1 59.4 71.8 90.9 净利润增长率 59.1% 130.5% 22.7% 15.4% 11.0% 管理费用 38.7 39.3 62.6 78.4 94.0 EBIT DA增长率 81.4% 131.5% 17.2% 17.5% 10.9% 研发费用 88.0 95.9 134.9 163.3 189.4 EBIT增长率 91.6% 145.7% 20.4% 18.7% 11.5% 财务费用 3.4 5.1 -10.0 -5.0 -5.0 NOPLAT增长率 75.8% 144.9% 14.9% 18.2% 11.5% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 56.4% 7.5% 76.3% 52.8% 37.6% 加:公允价值变动收益 - 4.8 1.2 1.0 - 净资产增长率 28.6% 518.8% 10.3% 10.8% 10.9% 投资和汇兑收益 0.3 3.6 2.1 2.0 2.6 营业利润 95.9 251.7 299.5 348.7 388.3 利润率 加:营业外净收支 7.0 2.6 5.5 4.4 毛利率 49.3% 51.8% 50.5% 50.3% 50.1% 利润总额 103.0 254.3 304.9 353.7 392.7 营业利润率 17.6% 32.1% 27.7% 26.7% 25.6% 减:所得税 7.6 31.2 32.2 38.9 43.2 净利润率 17.7% 28.3% 25.3% 24.1% 23.1% 净利润 96.4 222.2 272.7 314.8 349.5 EBIT DA/营业收入 20.9% 33.7% 28.7% 27.9% 26.7% EBIT /营业收入 17.9% 30.7% 26.8% 26.3% 25.3% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 56 50 38 26 18 货币资金 136.0 1,333.0 1,287.2 1,292.2 1,299.8 流动营业资本周转天数 109 98 94 108 105 交易性金融资产 - 1,004.8 1,006.0 1,007.0 1,007.0 流动资产周转天数 290 744 953 818 726 应收帐款 225.8 144.5 457.0 287.9 520.2 应收帐款周转天数 123 85 100 103 96 应收票据 2.4 40.2 4.7 45.0 22.6 存货周转天数 66 69 60 65 66 预付帐款 11.8 5.2 21.7 11.8 25.2 总资产周转天数 392 825 1,006 857 754 存货 126.2 173.0 187.1 287.5 266.9 投资资本周转天数 169 149 155 207 256 其他流动资产 12.2 25.4 22.8 20.1 22.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.7% 8.4% 9.4% 9.8% 9.8% 长期股权投资 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 ROA 13.7% 7.7% 8.7% 10.2% 10.7% 投资性房地产 15.5 14.8 14.8 14.8 14.8 ROIC 45.9% 71.8% 76.8% 51.5% 37.6% 固定资产 93.9 125.4 105.2 84.9 64.6 费用率 在建工程 44.3 - - - - 销售费用率 8.0% 4.7% 5.5% 5.5% 6.0% 无形资产 10.1 10.6 10.3 9.9 9.6 管理费用率 7.1% 5.0% 5.8% 6.0% 6.2% 其他非流动资产 18.6 17.8 22.3 17.3 18.2 研发费用率 16.1% 12.2% 12.5% 12.5% 12.5% 资产总额 697.6 2,895.4 3,140.0 3,079.3 3,272.6 财务费用率 0.6% 0.6% -0.9% -0.4% -0.3% 短期债务 33.7 55.1 - - - 四费/营业收入 31.8% 22.6% 22.9% 23.6% 24.4% 应付帐款 108.1 73.4 238.2 135.1 278.4 偿债能力 应付票据 30.1 5.7 44.9 16.6 55.1 资产负债率 39.0% 9.0% 12.7% 8.3% 14.2% 其他流动负债 62.7 101.3 88.9 73.4 105.4 负债权益比 63.9% 9.9% 13.7% 7.9% 13.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.19 11.58 8.03 13.11 7.21 其他非流动负债 37.5 26.1 26.0 29.9 27.3 速动比率 1.65 10.84 7.53 11.84 6.60 负债总额 272.0 261.6 398.0 255.0 466.2 利息保障倍数 28.52 47.59 -28.95 -68.74 -76.67 少数股东权益 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 分红指标 股本 54.3 72.5 72.5 72.5 72.5 DPS(元) - 0.97 - - - 留存收益 370.5 2,560.7 2,833.4 3,148.2 3,497.7 分红比率 0.0% 31.6% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 425.6 2,633.8 2,906.2 3,221.0 3,570.5 股息收益率 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2018 2019 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 95.3 223.1 272.7 314.8 349.5 EPS(元) 1.33 3.06 3.76 4.34 4.82 加:折旧和摊销 18.4 26.1 20.6 20.6 20.6 BVPS(元) 5.87 36.30 40.06 44.39 49.21 资产减值准备 - - - - - PE(X) 174.6 75.7 61.7 53.5 48.2 公允价值变动损失 - -4.8 1.2 1.0 - PB(X) 39.6 6.