业绩增长超预期，新产能放量在即，高成长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 43.6 流通股本(百万股) 15.3 市价(元) 7.96 市值(百万元) 347 流通市值(百万元) 123 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 00.511.522.53-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%16-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-03成交金额纳科诺尔三板做市 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.96 目标价格：9.39 分析师：辛彩妮 执业证书编号：S0740516070002 电话：010-59013790 Email：xincn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 《纳科诺尔（832522.OC）：国内锂电池极片辊压机行业龙头》 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 100.48 181.84 267.42 367.93 487.18 增长率yoy（%） 33.33 80.98 47.06 37.59 32.41 归母净利润（百万元） 11.12 22.14 31.69 46.13 59.83 增长率yoy（%） 71.88 99.13 43.14 45.57 29.70 每股收益（元） 0.28 0.51 0.63 0.91 1.18 每股现金流量 1.33 0.05 1.21 1.11 1.23 净资产收益率（%） 14.80 21.20 19.31 21.94 22.15 P/E 0.00 15.68 12.71 8.73 6.73 PEG 0.16 0.29 0.19 0.23 P/B 0.00 3.32 2.45 1.92 1.49 投资要点  事件：公司发布2016年年度报告，全年共实现营业收入1.82亿元，同比增长80.98%；归属母公司净利润2214万元，同比增长99.13%，业绩增长高于我们前期的预测值。  受益新能源汽车行业快速发展，公司辊压机订单需求迅速增加，业绩增幅超预期。根据中汽协的数据，2016年国内新能源汽车生产51.7万辆，销售50.7万辆，比去年同期分别增长51.7%和53%，行业处于发展黄金期。受益于国内新能源汽车行业的迅速发展，国内动力电池需求量猛增，各大电池生产厂商纷纷新建生产线、扩建动力电池生产规模，从而对电池极片辊压机的需求也大幅上升，2016年公司辊压机订单量快速增加，完成比亚迪、宁德时代新能源等大额订单的交付，实现了销售收入的高增长，归母净利润接近翻倍。  辊压机行业龙头，大客户资源奠定其行业地位。公司凭借自身技术和多年市场开发，在国内电池极片辊压机市场取得了绝对的先发优势，积累了四百余家大中小型客户资源，如韩国三星、比亚迪、天津力神、ATL、中航锂电、中信国安、多氟多等国内外著名的锂电池生产企业均是公司的客户，稳定、优质的客户资源为公司的后续发展奠定了市场基础。  新建产能投产放量在即，布局维修后市场，高成长可期。2016年公司进行了新产能的扩建，其产值可以达到3亿元，是现有产值的2倍，目前项目已经建设完成投产在即，从而为公司未来的高速成长创造条件。另外，由于辊压机需要定期进行返厂维修打磨，备辊及维修市场潜力巨大，因此公司也积极布局维修后市场，2016年备辊的销售收入达到1438万元，同比增长153%，未来将有望继续为公司带来新的业绩增量。  盈利预测及估值：根据公司2016年的业绩、市场需求及公司的产能建设情况，我们预计公司2017~2019年的营业收入分别为2.67亿元、3.68亿元和4.87亿元，增速分别为47.1%、37.6%和32.4%；归属母公司净利润分别为3169万元、4613万元和5983万元，增速分别为43.1%、44.6%和29.7%；考虑增发摊薄，每股收益分别为0.63元、0.91元和1.18元。公司当前股价7.96元，对应2017年估值为12.7倍，考虑到公司的规模、所处行业及未来的成长性，我们认为公司具有一定投资价值，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；核心技术人员流失及技术泄密的风险；跨行业市场开发失败风险；应收账款占比较高的风险；产品线单一风险；存货占比较高风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年4月16日 纳科诺尔（832522.OC） 业绩增长超预期，新产能放量在即，高成长可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：纳科诺尔财务摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入75100182267368487货币资金44869111128157 增长率11.06%33.3%81.0%47.1%37.6%32.4%应收款项22369293130171营业成本-46-64-119-177-247-331存货515970115151206 %销售收入60.5%64.0%65.4%66.3%67.1%67.9%其他流动资产17106151926毛利30366390121157流动资产95153237333428560 %销售收入39.5%36.0%34.6%33.7%32.9%32.1% %总资产60.5%61.9%69.6%73.9%76.0%78.8%营业税金及附加-1-1-2-3-4-5长期投资000000 %销售收入0.7%0.6%1.2%1.3%1.1%1.0%固定资产423937312620营业费用-4-5-9-13-17-22 %总资产27.2%15.9%10.8%6.9%4.5%2.9% %销售收入5.2%4.9%4.8%4.7%4.6%4.5%无形资产1818517093114管理费用-15-16-19-37-48-63非流动资产6294104118135151 %销售收入19.6%16.4%10.3%13.9%13.1%12.9% %总资产39.5%38.1%30.4%26.1%24.0%21.2%息税前利润（EBIT）111433375267资产总计156247341451563711 %销售收入14.0%14.1%18.2%13.8%14.1%13.7%短期借款35535830130财务费用-2-3-4-113应付款项5396146218298394 %销售收入3.1%2.9%2.1%0.2%-0.4%-0.6%其他流动负债366111419资产减值损失-30-4000流动负债91155209260325413公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益000000其他长期负债11728282828 %税前利润0.6%0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%负债92171237287352441营业利润61125365370普通股股东权益6475104164210270 营业利润率7.5%11.1%13.8%13.5%14.5%14.3%少数股东权益000000营业外收支221222负债股东权益合计156247341451563711税前利润71426385571 利润率9.9%13.5%14.4%14.2%14.9%14.7%比率分析所得税-1-2-4-6-9-122014201520162017E2018E2019E 所得税率13.5%18.2%15.5%16.4%16.1%16.2%每股指标净利润61122324660每股收益(元)0.1620.2780.5080.6260.9121.18少数股东损益000000每股净资产(元)1.6001.8782.3953.2434.1555.337归属于母公司的净利润61122324660每股经营现金净流(元)-0.5041.3290.0541.2141.1131.231 净利率8.6%11.1%12.2%11.8%12.5%12.3%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率10.10%14.80%21.20%19.31%21.94%22.15%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率4.14%4.51%6.48%7.02%8.20%8.41%净利润61122324660投入资本收益率9.93%14.39%29.96%36.82%45.57%49.57%少数股东损益000000增长率非现金支出759555营业总收入增长率11.06%33.33%80.98%47.06%37.59%32.41%非经营收益22310-1EBIT增长率44.60%34.44%134.02%10.99%40.94%29.06%营运资金变动-3635-32245-2净利润增长率115.57%71.88%99.13%43.14%45.57%29.70%经营活动现金净流-20532615662总资产增长率-11.96%57.66%38.46%32.17%24.67%26.39%资本开支13214172120资产管理能力投资530000应收账款周转天数89.295.1115.0108.3110.6109.8其他000000存货周转天数399.0312.1197.4235.6222.9227.1投资活动现金净流4-29-14-17-21-20应付账款周转天数247.0155.7129.9158.0148.2148.4股权募资10362800固定资产周转天数207.6143.372.743.025.014.5债权募资12185-28-17-13偿债能力其他-2-3-4-3-10净负债/股东权益43.61%7.28%-10.44%-49.07%-54.57%-58.09%筹资活动现金净流101537-2-19-13EBIT利息保障倍数4.64.88.661.0-35.5-23.4现金净流量-63925421729资产负债率59.07%69.53%69.42%63.63%62.63%62.02% 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方