请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年03月18日 奕瑞科技（688301.SH） 齿科工业高增业绩兑现，未来成长动力持续强劲 2021年公司实现归母净利润4.84亿元，同比大增1.18倍。2021年公司实现营收和归母净利润11.87和4.84亿元，同增51.43%和117.79%；Q4单季度实现3.64和1.58亿元，同增58.21%和137.84%。公司静态和动态产品毛利率分别为53.37%和65.88%，随着公司顺利切入齿科和工业大客户，动态产品占收入的比重从2020年的17.68%提升至2021年的31.74%，因此带动了公司毛利率的提升，2021年达55.25%，同增3.45个百分点。此外，在公司获得政府补助、投资净收益以及因认购珠海冠宇240.64万股所增加的公允价值变动净收益等三项合计1.54亿元的情况下，2021年净利率达40.81%，扣非后销售净利率为28.79%，同增3.49个百分点。 2021年公司齿科和工业销售收入分别突破2亿元和1.5亿元。公司的齿科产品可作用于齿科CBCT和口内扫描仪，客户包括美亚光电、朗视、博恩登特、菲森和啄木鸟等。在齿科CBCT领域，公司将凭借性价比以及服务响应优势占领更多市场份额；当前口内市场以牙片宝为主，而口内扫描仪将依靠图像更为清晰的全数字化技术成为未来的替代趋势。2021年公司齿科销售收入突破2亿元，实现了质的飞跃。此外，相比2020年工业安防0.6亿元的收入，2021年公司在工业领域实现超1.5亿元的销售收入，同增超1.5倍。客户包括正业科技、日联科技、贝克休斯、GE以及国内主要新能源电池厂商。工业用平板探测器属于易耗品，随着动力电池事前和事后检测需求的加速释放，未来新增产线及存量替换产线均能带动检测需求的提升。 借平板探测器国产替代窗口，公司市场份额加速提升。据Yole Développement统计，2018年全球数字化X线探测器的市场规模约为20亿美金，预计到2024年将达28亿美元。随着我国厂商逐渐进入DR行业，国内平板探测器实现了产业化推广，我国医疗用平板探测器国产化率已从2016年的28.67%提升到了2019年的34.68%。而公司作为本土龙头企业，2019年在我国医疗X线探测器领域市占率达26.00%，在全球市占率达12.91%，位居全球第三。未来，公司有望凭借着较高的产品性价比、完善的售后服务支持、出色的自主创新能力以及优异的本土化服务优势不断提升市场份额。 注重研发投入，发行转债向上游进行产业化延伸。公司始终注重自身的研发实力，2021年实现研发投入1.46亿元，同增51.87%，占营收比重达12.27%。截至2021年底，公司研发人员数量为256名，同增58.02%。公司为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一。2021年，除非晶硅外其他三大传感器技术实现收入2亿元，增长迅速。今年1月，公司发布可转债预案，核心部件拟向上游延伸，并已在医用CT的陶瓷闪烁体和安检设备中的各种新型闪烁材料上积极布局。此外，公司已在高压发生器、射线源以及CT准直器等部件方面取得一定进展。技术和材料的布局有望打开公司成长新业务。 盈利预测与估值。公司产品竞争力突出，考虑到公司齿科和工业产品的加速放量，预计2022-2024年公司归母净利润为6.06、8.39、12.05亿元，现价对应PE为48.4、34.9、24.3倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦风险；汇率风险；新业务拓展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 784 1,187 1,659 2,348 3,435 增长率yoy（%） 43.6 51.4 39.7 41.5 46.3 归母净利润（百万元） 222 484 606 839 1,205 增长率yoy（%） 130.5 117.8 25.2 38.6 43.5 EPS最新摊薄（元/股） 3.06 6.67 8.35 11.57 16.60 净资产收益率（%） 8.5 15.8 16.5 18.6 21.2 P/E（倍） 131.9 60.6 48.4 34.9 24.3 P/B（倍） 11.1 9.6 8.0 6.5 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月17日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 增持 3月17日收盘价(元) 404.20 总市值(百万元) 29,323.83 总股本(百万股) 72.55 其中自由流通股(%) 55.79 30日日均成交量(百万股) 0.41 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 研究助理 张一鸣 执业证书编号：S0680122020010 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 林卓欣 执业证书编号：S0680120120015 邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《奕瑞科技（688301.SH）：动力电池及齿科领域带动公司业绩超预期增长》2021-10-21 2、《奕瑞科技（688301.SH）：股权激励出台，彰显公司强大业绩增长信心》2021-09-26 3、《奕瑞科技（688301.SH）：“奕”往无前，“瑞”不可当》2021-08-05 -46%0%46%91%137%183%228%274%2021-032021-072021-112022-03奕瑞科技沪深300 2022年03月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2726 3047 3588 4417 5523 营业收入 784 1187 1659 2348 3435 现金 1333 1425 1907 2193 2887 营业成本 378 531 727 1010 1459 应收票据及应收账款 164 351 369 650 840 营业税金及附加 2 5 5 7 12 其他应收款 21 18 36 40 71 营业费用 37 58 73 101 144 预付账款 5 20 15 34 38 管理费用 39 56 73 101 144 存货 173 330 358 597 784 研发费用 96 146 183 258 378 其他流动资产 1030 903 903 903 903 财务费用 5 -17 -15 -13 -7 非流动资产 169 490 561 659 821 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1 0 -1 -2 -2 其他收益 15 40 20 20 20 固定资产 125 109 190 287 425 公允价值变动收益 5 81 40 40 40 无形资产 11 20 21 23 26 投资净收益 4 33 20 20 20 其他非流动资产 33 361 351 351 373 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2895 3537 4149 5076 6344 营业利润 252 550 693 964 1384 流动负债 235 376 382 488 575 营业外收入 3 10 7 6 8 短期借款 55 52 52 52 52 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 75 135 153 246 331 利润总额 254 560 700 970 1392 其他流动负债 105 190 178 191 192 所得税 31 75 94 131 187 非流动负债 26 84 84 84 84 净利润 223 485 606 839 1205 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 0 0 0 其他非流动负债 26 84 84 84 84 归属母公司净利润 222 484 606 839 1205 负债合计 262 461 466 572 659 EBITDA 244 554 675 948 1373 少数股东权益 0 24 24 24 24 EPS（元） 3.06 6.67 8.35 11.57 16.60 股本 73 73 73 73 73 资本公积 2149 2164 2164 2164 2164 主要财务比率 留存收益 412 823 1429 2268 3473 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2634 3052 3658 4479 5661 成长能力 负债和股东权益 2895 3537 4149 5076 6344 营业收入(%) 43.6 51.4 39.7 41.5 46.3 营业利润(%) 162.4 118.5 26.1 39.0 43.7 归属于母公司净利润(%) 130.5 117.8 25.2 38.6 43.5 获利能力 毛利率(%) 51.8 55.2 56.2 57.0 57.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.3 40.8 36.5 35.8 35.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.5 15.8 16.5 18.6 21.2 经营活动现金流 262 248 508 365 867 ROIC(%) 7.0 14.2 15.0 17.2 19.8 净利润 223 485 606 839 1205 偿债能力 折旧摊销 26 34 22 36 55 资产负债率(%) 9.0 13.0 11.2 11.3 10.4 财务费用 5 -17 -15 -13 -7 净负债比率(%) -47.2 -42.4 -48.8 -46.2 -48.8 投资损失 -4 -33 -20 -20 -20 流动比率 11.6 8.1 9.4 9.0 9.6 营运资金变动 8 -200 -45 -437 -326 速动比率 10.7 7.0 8.2 7.6 8.1 其他经营现金流 4 -21 -40 -40 -40 营运能力 投资活动现金流 -1013 -38 -32 -74 -157 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 17 192 71 99 163 应收账款周转率 4.3 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 0 -32 1 1 1 应付账款周转率 3.6 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -996 122 40 26 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 1967 -101 6 -5 -16 每股收益(最新摊薄) 3.06 6.67 8.35 11.57 16.60 短期借款 21 -4 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.62 3.42 7.00 5.03 11.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 36.30 42.07 50.42 61.74 78.03 普通股增加 18 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1968 15 0 0 0 P/E 131.9 60.6 48.4 34.9 24.3 其他筹资现金流 -40 -113 6 -5 -16 P/B 11.1 9.6