化工行业化工行业化工行业化工行业 分析师分析师分析师分析师：：：：顾敏豪顾敏豪顾敏豪顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 021-50588666-8012 gumh00@ccnew.com 业绩稳健增长业绩稳健增长业绩稳健增长业绩稳健增长，，，，新产品开发新产品开发新产品开发新产品开发及产能扩张及产能扩张及产能扩张及产能扩张提供提供提供提供增长增长增长增长动力动力动力动力 ——硅宝科技硅宝科技硅宝科技硅宝科技（（（（（（（（300019））））））））年年年年报点评报点评报点评报点评 证券证券证券证券研究报告研究报告研究报告研究报告-公司公司公司公司点评点评点评点评 增持（首次） 发布日期：2013年3月19日 报告关键要素报告关键要素报告关键要素报告关键要素: 产能释放以及商业地产领域需求的稳定增长保障了公司收入的增长，原材料价格下降则带来盈利能力的提升，两者共同推动了公司业绩的增长。未来公司高层建筑胶、防火胶等多个高端产品有望形成销售，产能也有很大的提升空间，保障未来业绩增长。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.78元和0.98元，以3月14日收盘价15.28元计算，对应市盈率分别为19倍和15倍。目前估值合理，给予“增持”的投资评级。 事件事件事件事件:
硅宝科技硅宝科技硅宝科技硅宝科技（（（（300019））））公布公布公布公布2012年年年年年年年年报报报报。2012年，公司实现营业收入3.72亿元，同比增长9.56%；营业利润6911万元，同比增长27.36%；归属于上市公司股东的净利润6147万元，同比增长22.23%；基本每股收益0.60元。公司同时发布2013年一季度业绩预告，预计一季度实现净利润890万元-1030万元，同比增长30%-50%。 点评点评点评点评:
产能扩张带动收入增长产能扩张带动收入增长产能扩张带动收入增长产能扩张带动收入增长。。。。公司是我国有机硅室温胶的龙头，其室温胶产品包括建筑用胶和工业用胶两大类，下游应用于建筑、汽车、电力防腐、电子电器等领域。业绩增长主要受益于销售收入的增加和毛利率的提升。2012年公司募投的1.8万吨项目投产，产能的释放推动了产量的增长。公司全年实现销量1.77万吨，同比增长18.18%，带动营业收入同比增长9.56%。 图图图图1：：：：2006-2012年年年年公司公司公司公司营营营营收和利润收和利润收和利润收和利润 图图图图2：：：：2012年年年年公司各业务营收占比公司各业务营收占比公司各业务营收占比公司各业务营收占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A营业收入(万元)净利润(万元)收入增长利润增长 65%15%15%5%0%建筑类用胶(%)工业类用胶(%)偶联剂(%)设备(%)其他(%) 资料来源：中原证券、公司公告 资料来源：中原证券、公司公告 建筑用胶是公司最主要的收入和利润来源，贡献了全年65%的收入和67%的毛利。2012年该产品实现收入2.42亿元，同比增长30.94%，是业绩增长的主要动力。公司建筑用胶主要使用在商业地产领域，行业总体投资增速比较稳定，受房地产调控政策的影响较小，保障了建筑用胶销售的增长。此外公司也加强了民用市场的开拓，推出密封胶条等多个新产品，民用胶销售实现了40%的增长。 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 5 页 图图图图3：：：：房地产投资累计同比房地产投资累计同比房地产投资累计同比房地产投资累计同比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-02房地产投资额累计同比房地产投资额累计同比:住宅房地产投资额累计同比:商业营业用房资料来源：中原证券、wind 工业用胶是公司第二大收入与利润来源。公司工业用胶主要用于汽车、太阳能及电力防腐等领域，其中汽车用胶是最主要的应用领域。该产品全年实现销售5468万元，同比下滑6.14%，主要是受太阳能领域大幅下滑的影响，汽车用胶领域则保持稳定增长。 表表表表1：：：：公司公司公司公司各产品销售情况各产品销售情况各产品销售情况各产品销售情况 2012A（（（（万元万元万元万元）））） 2011A（（（（万元万元万元万元）））） 同比增长同比增长同比增长同比增长 建筑用胶 24202.97 18483.48 30.94% 工业用胶 5467.67 5825.11 -6.14% 设备 1874.09 2045.35 -8.37% 偶联剂 5378.07 7472.30 -28.03% 其他产品 146.60 80.01 83.22% 资料来源：中原证券、公司公告
原材料原材料原材料原材料价格价格价格价格下降下降下降下降推动推动推动推动毛利率毛利率毛利率毛利率提升提升提升提升。。。。公司的主要原材料为107硅橡胶、201硅油等有机硅产品。2012年以来有机硅单体及硅橡胶、硅油价格大幅下滑，推动了公司毛利率的上升。公司全年综合毛利率35.96%，较去年提升了4.88个百分点。我国有机硅行业目前处于供大于求的局面，未来几年仍有大量产能陆续投产，对有机硅产品的价格带来较大压力。这有助于公司产品维持较高的毛利率。 图图图图4：：：：公司毛利率走势公司毛利率走势公司毛利率走势公司毛利率走势 图图图图5：：：：有机硅价格走势有机硅价格走势有机硅价格走势有机硅价格走势 0%10%20%30%40%50%60%2009H2009A2010H2010A2011H2011A2012H2012A有机硅室温胶(%)有机硅室温胶—建筑类用胶(%)有机硅室温胶—工业类用胶(%)偶联剂(%)设备(%)综合毛利率（%） 050001000015000200002500030000350002006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/1甲基环硅氧烷（DM C华东）元/吨 资料来源：中原证券、公司公告 资料来源：中原证券、百川资讯
推出多个推出多个推出多个推出多个高端产品高端产品高端产品高端产品，，，，持续增长动力较强持续增长动力较强持续增长动力较强持续增长动力较强。。。。公司积极开拓高端领域，近年来有多款新产品投放市场。在建筑用胶领域，公司成功开发了性能要求较高的高层建筑幕墙胶、防火胶等，并通过公安部认证。高层建筑对胶的各项性能要求较高，目前该领域主要被国外企业垄断。随着我国商业地产的快速发 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 5 页 展，未来高层建筑领域对幕墙胶、防火胶的需求将快速提升，为公司建筑用胶提供了广阔的发展空间。工业用胶领域，公司汽车用胶成功通过了TS16949质量体系认证，部分合资厂开始采购或试用公司车灯用胶产品。此外发动机免垫胶、挡风玻璃用胶等也得到客户认可并实现销售，目前已在汽车维修市场及整车制造厂商实现销售。目前该领域正处于市场培养阶段，未来有望成为公司业绩增长的另一主要动力。 表表表表2：：：：公司公司公司公司新产品开拓及储备情况新产品开拓及储备情况新产品开拓及储备情况新产品开拓及储备情况 使用领域使用领域使用领域使用领域 高端产品拓展情况高端产品拓展情况高端产品拓展情况高端产品拓展情况 商业地产用胶 成功开发出高层建筑用幕墙胶与防火胶，其中防火胶通过公安部认证，在国内居领先地位。 民用胶 推出高性能门窗胶、环保内装通用胶、密封胶条等产品，并完善全国经销商体系进行积极推广。 汽车用胶 汽车用胶通过TS16949认证，部分合资厂开始试用公司产品。发动机免垫胶、挡风玻璃用胶均得到客户认可并实现销售。 LED胶 该领域主要被国外垄断，目前部分客户开始试用公司产品，有望实现销售。 资料来源：中原证券、公司公告
后续后续后续后续项目规划较多项目规划较多项目规划较多项目规划较多，，，，未来产能仍有未来产能仍有未来产能仍有未来产能仍有较较较较大增长空间大增长空间大增长空间大增长空间。。。。公司未来产能仍有较大的增长空间。随着募投项目的达产，公司有机硅胶产能已经达到2.8万吨。2012年底投产的1万吨产能将于今年全部释放，推动2013年产量的增长。新津项目5万吨产能预计将于2014年建成投产，翔飞二期2000吨硅烷偶联剂预计于今年二季度投产，此外连云港万吨级硅烷产品及配套项目一期工程正在项目申报和选址中。未来公司产能在现有基础上仍有两倍的增长空间，产能的不断释放有望推动公司业绩持续增长。
盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：预计公司2013、2014年EPS分别为0.78元和0.98元，以3月14日收盘价15.28元计算，对应PE分别为19.59倍和15.59倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：新产品新产品新产品新产品开发不及预期开发不及预期开发不及预期开发不及预期。。。。 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 5 页 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 339.57 372.04 486 615 增长比率（%） 67.58% 9.56% 30.63% 26.54% 净利润（百万元） 50.29 61.47 80 100 增长比率（%） 17.45% 22.23% 30.14% 25% 每股收益（元） 0.49 0.60 0.78 0.98 市盈率（倍） 30.99 25.36 19.48 15.59 资料来源：中原证券 市场市场市场市场数据数据数据数据（（（（2013年年年年3月月月月14日日日日）））） 基础数据基础数据基础数据基础数据（（（（2012年年年年12月月月月31日日日日）））） 收盘价（元） 15.28元 一年内最高/最低（元） 15.79/9.25 沪深300指数 2534.27 市净率