1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩受疫情影响显著，期待疫情后的恢复性增长及新产品放量 ■事件：公司发布2021年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收6.5亿元，同比增长33.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长33.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长24%；毛利率为66.85%，同比略有提高；净利率24.6%，同比保持稳定。2021Q4，公司实现营收2亿元，同比下降8.4%；归母净利润5552万元，同比下降36.1%；扣非归母净利润3516万元，同比下降55.4%。2022Q1，公司实现营收1.45亿元，同比增长22.3%；归母净利润527万元，同比下降77.1%；扣非归母净利润307万元，同比下降85.5%。 ■公司业绩受非业务经营性因素影响较大。2021年，公司销售费用率在人员增长及仪器装机影响下同比增加2.34pct，以及管理费用率在股权激励费用计提影响下同比增加1.88pct。2021Q4、2022Q1，由于疫情影响，公司肿瘤检测产品在部分地区出现体检客户和医院客户采购大幅减少的情况，从而对公司整体业绩产生较为明显的负面影响。而2022Q1之所以出现收入增速和利润增速差距较大的原因是：公司增加了新冠检测相关产品推广，但毛利率远低于公司的自主检测试剂产品。预计后续疫情好转后，公司相关产品的销售有望恢复至正常水平。 ■营销改革初见成效，海内外业务推广进展顺利。公司加大营销团队建设，销售人员从2019年报报告期末的129人增长至2021年报报告期末的261人，数量翻倍。国内市场方面，截止报告期末，公司产品已覆盖全国31个省市1500余家终端用户，广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等，其中三级医院占医院客户的70.96%。海外市场方面，已在欧洲、中东、东南亚等多个国家/地区开展销售。2021年公司实现海外营业收入4503.6万元，同比增长433.93%。2021年，公司共计完成了859台各类仪器的装机，为未来试剂放量打下基础。 ■产品品类不断丰富，卡式PCR产品值得期待。2021年，公司研发费用达7271万元，研发费用率达11.11%。在研项目超过100个，涉及自身免疫、心血管、感染、激素、代谢、肿瘤等多个领域，多项在研产品已进入临床试验和注册报批阶段。公司及全资子公司合计新增注册证达27个，丰富了公司激素、自身免疫等多个领域的产品线布局。根据公司年报披露信息，公司在研管线中的卡式PCR系列产品中的多个项目已处于工艺研究、注册检验、注册报批过程中，且部分项目已经获得注册证，目标将尽快取得注册证，实现产业化。后续公司将以卡Table_Tit le 2022年04月25日 透景生命（300642.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 23.73元 股价（2022-04-22） 22.46元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,681.29 流通市值（百万元） 3,114.59 总股本（百万股） 163.90 流通股本（百万股） 138.67 12个月价格区间 22.46/86.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.65 -6.28 -10.85 绝对收益 -19.38 -27.8 -29.68 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 透景生命：透景生命 20年Q4及21年Q1经营提速明显，新产品上市叠加营销改革效果显著/马帅 2021-04-08 透景生命：透景生命 技术创新打开成长空间，营销改革提振增长斜率/马帅 2021-03-02 -35%-25%-15%-5%5%15%25%35%202 1-04202 1-08202 1-12透景生命 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 式PCR仪为平台，实现对甲型/乙型流感病毒、呼吸道合胞病毒、腺病毒、肺炎支原体、新冠等项目的检测。卡式PCR技术以其高效、快速、便捷、易于使用等特点在海外得到广泛应用。根据Danaher披露报告，旗下Cepheid公司（卡式PCR龙头，被Danaher收购）2021年预计全球营收规模达35亿美元，2019年以来复合增速达87%；其GeneXpert系统全球安装量在2021年超过4万，是2019年的两倍。目前，我国卡式PCR市场仍在起步发展阶段，市场前景和空间均十分可观。未来随着技术渗透率的提升，公司作为国内少数拥有卡式PCR技术的厂商之一，有望在这一增量市场充分受益。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价23.73元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为30.3%、34.3%、32.4%，净利润增速分别为20.7%、38.6%、33.9%；维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为23.73元，相当于2022年20倍的动态市盈率。 ■风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性；新品开发和推广不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 489.6 654.6 852.8 1,145.3 1,516.3 净利润 120.6 161.1 194.5 269.4 360.8 每股收益(元) 0.74 0.98 1.19 1.64 2.20 每股净资产(元) 7.73 8.50 9.59 10.97 12.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.5 22.9 18.9 13.7 10.2 市净率(倍) 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 净利润率 24.6% 24.6% 22.8% 23.5% 23.8% 净资产收益率 9.5% 11.6% 12.4% 15.0% 17.0% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.9% 1.2% 1.1% ROIC 23.4% 26.2% 26.6% 35.8% 41.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/透景生命 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 489.6 654.6 852.8 1,145.3 1,516.3 成长性 减:营业成本 164.5 217.0 273.5 358.3 490.0 营业收入增长率 10.9% 33.7% 30.3% 34.3% 32.4% 营业税费 1.9 3.5 4.0 5.4 7.5 营业利润增长率 -27.3% 36.5% 20.6% 38.4% 33.7% 销售费用 124.2 181.4 228.5 303.5 398.8 净利润增长率 -23.2% 33.6% 20.7% 38.6% 33.9% 管理费用 23.6 43.9 46.9 60.7 75.8 EBIT DA增长率 -13.8% 36.2% 11.9% 30.3% 28.3% 研发费用 61.5 72.7 93.8 123.7 162.2 EBIT增长率 -24.8% 42.9% 18.4% 39.3% 34.3% 财务费用 -1.0 -4.0 -4.1 -3.8 -3.2 NOPLAT增长率 -20.2% 31.5% 20.5% 39.3% 34.3% 资产减值损失 -2.6 -3.4 -2.0 -2.7 -2.7 投资资本增长率 17.6% 18.6% 3.4% 15.9% 15.7% 加:公允价值变动收益 2.3 30.6 -2.4 -7.6 5.9 净资产增长率 8.4% 10.2% 12.8% 14.4% 17.8% 投资和汇兑收益 7.5 10.3 8.1 8.6 9.0 营业利润 132.3 180.5 217.7 301.3 402.8 利润率 加:营业外净收支 -1.9 -2.4 -1.6 -2.0 -2.0 毛利率 66.4% 66.8% 67.9% 68.7% 67.7% 利润总额 130.4 178.2 216.0 299.4 400.8 营业利润率 27.0% 27.6% 25.5% 26.3% 26.6% 减:所得税 9.8 17.1 21.6 29.9 40.1 净利润率 24.6% 24.6% 22.8% 23.5% 23.8% 净利润 120.6 161.1 194.5 269.4 360.8 EBIT DA/营业收入 37.1% 37.8% 32.5% 31.5% 30.5% EBIT /营业收入 25.8% 27.6% 25.0% 26.0% 26.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 183 169 125 74 41 货币资金 313.7 186.2 449.6 536.2 700.7 流动营业资本周转天数 177 178 170 168 173 交易性金融资产 243.8 271.3 268.9 261.3 267.2 流动资产周转天数 676 504 470 452 424 应收帐款 144.6 189.6 214.1 351.0 395.7 应收帐款周转天数 89 92 85 89 89 应收票据 - - - - - 存货周转天数 102 105 105 99 104 预付帐款 31.8 7.8 77.1 21.7 103.8 总资产周转天数 963 789 687 581 512 存货 170.6 213.0 285.7 345.5 528.8 投资资本周转天数 415 366 310 254 222 其他流动资产 30.9 29.1 33.1 31.0 31.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.5% 11.6% 12.4% 15.0% 17.0% 长期股权投资 31.7 41.6 41.6 41.6 41.6 ROA 8.8% 10.7% 11.1% 13.9% 15.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 23.4% 26.2% 26.6% 35.8% 41.5% 固定资产 290.5 325.7 264.6 203.5 142.4 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 25.4% 27.7% 26.8% 26.5% 26.3% 无形资产 14.4 13.5 11.4 9.4 7.4 管理费用率 4.8% 6.7% 5.5% 5.3% 5.0% 其他非流动资产 99.7 221.1 110.6 139.7 154.1 研发费用率 12.6% 11.1% 11.0% 10.8% 10.7% 资产总额 1,371.8 1,498.8 1,756.6 1,940.9 2,372.7 财务费用率 -0.2% -0.6% -0.5% -0.3% -0.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 42.6% 44.9% 42.8% 42.3% 41.8% 应付帐款 52.6 56.0 114.9 81.5 191.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 7.7% 6.8% 10.4% 7.2% 10.6% 其他流动负债 42.