2022H1业绩受疫情干扰，静待疫情后的恢复性增长

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年08月29日公司研究●证券研究报告宋城演艺（300144.SZ）公司快报2022H1业绩受疫情干扰，静待疫情后的恢复性增长事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收1.12亿元，同比减少84.79%，实现归母净利润-0.29亿元，同比减少107.7%。其中，2022Q2，公司实现营收0.26亿元，同比减少93.83%，实现归母净利润0.09亿元，同比减少96.15%。投资要点受国内疫情反复影响，公司2022Q2营收有所承压。营收端，2022年H1公司实现营收1.12亿元，同比减少84.79%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收0.85亿元、0.27亿元，同比减少72.16%、93.83%。公司Q2营收增速有所放缓，主要系在需求收缩和供给冲击的双重影响下，公司旗下景区多数时间处于闭园状态。净利端，2022H1年公司实现归母净利润-0.29亿元，同比减少107.7%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润-0.39亿元、0.1亿元，同比减少129.15%、96.15%。分业务看，2022年H1公司现场演艺业务实现营收0.79亿元，同比减少86.14%；旅游服务业务实现营收0.21亿元，同比减少85%；其他业务实现营收0.12亿元，同比减少91.43%。疫情缓解期间经营较佳，闭园期间苦练内功。分项目来看，公司上半年杭州宋城旅游区实现营收0.27亿元，同比减少90.16%；三亚千古情景区实现营收0.44亿元，同比减少56.39%；丽江千古情景区实现营收0.14亿元，同比减少80.59%；设计策划费实现营收0.14亿元，同比减少86.32%。公司在具备开业条件期间全力以赴，充分发挥弹性，春节期间三亚千古情景区融合传统文化、潮流文化与地方特色于一体，游客人数同比增长49%；暑假期间，丽江千古情一天连演5场，客流和营收较2020年及2021年同期大幅增长，恢复至2019年的7成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，活动接待量较2020年翻倍。虽然上半年公司受疫情影响严重，但公司在封闭期间苦练内功，通过剧目内容矩阵满足游客多样化分层次需求，并对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作。同时，公司优化组织架构和管理流程，形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现。受疫情干扰，盈利能力持续承压。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比减少30.85pct至32.92%，主要是受成本刚性影响。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计200.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.30%/196.89%/8.18%/-11.92%，同比+3.50/+184.98/+5.09/-12.33pct，管理费用率提升主要系报告期内公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致，财务费用率下降主要系人民币贬值形成0.13亿元汇兑损益，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为-40.66%，同比减少92.1pct。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.14亿元，同比下降97.17%，主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园所致。消费者服务|景区III投资评级增持-B(首次)股价(2022-08-26)12.72元交易数据总市值（百万元）33,258.91流通市值（百万元）29,099.38总股本（百万股）2,614.69流通股本（百万股）2,287.6912个月价格区间16.77/11.41一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.65-2.15-8.08绝对收益-4.84-1.31-25.94分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/景区IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议：上半年受疫情冲击影响，公司多个项目再次闭园，短期业绩持续承压。闭园期间，公司苦练内功，升级内容，提升产品品质，为疫情后做准备。同时，公司优化组织架构和管理流程，积极推动数字化改造，减少冗余环节，提升运营效率。考虑疫情反复影响，我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.05、0.36和0.47元，对应公司22、23年PE约为266.2、34.9倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；新项目推进不及预期。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9031,1858601,9632,457YoY(%)-65.431.3-27.4128.325.1净利润(百万元)-1,7523151259531,240YoY(%)-230.8118.0-60.4663.230.0毛利率(%)60.951.140.068.869.8EPS(摊薄/元)-0.670.120.050.360.47ROE(%)-22.83.81.611.012.8P/E(倍)-19.0105.5266.234.926.8P/B(倍)4.54.44.44.03.6净利率(%)-194.226.614.548.650.5数据来源：聚源、华金证券研究所（ 公司快报/景区IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产19132008166420152478营业收入903118586019632457现金13381859148817682255营业成本353580516613742应收票据及应收账款624107营业税金及附加1222122938预付账款2210133926营业费用646658123158存货1313111716管理费用288256215196197其他流动资产534125149181174研发费用3741256184非流动资产72827819796686148978财务费用-13-1-27-9-12长期投资15351678186420612253资产减值损失-1878-10245固定资产25092697273128612938公允价值变动收益0-12-0-3-4无形资产18801713180418861944投资净收益14182133151120其他非流动资产13591731156718051844营业利润-169937219511011372资产总计9195982796301062911457营业外收入36866流动负债694748612983902营业外支出4135636050短期借款00000利润总额-173734413910471328应付票据及应付账款372482279625469所得税30411598102其他流动负债321266333358433税后利润-17673031249491226非流动负债766112310691023970少数股东损益-15-13-1-5-13长期借款282270215169117归属母公司净利润-17523151259531240其他非流动负债484853853853853EBITDA-146665850114601786负债合计14601871168120061872少数股东权益323310310305291主要财务比率股本26152615261526152615会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积12111250125012501250成长能力留存收益36503931403448105822营业收入(%)-65.431.3-27.4128.325.1归属母公司股东权益74127645763983189293营业利润(%)-198.5121.9-47.6464.224.6负债和股东权益9195982796301062911457归属于母公司净利润(%)-230.8118.0-60.4663.230.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)60.951.140.068.869.8会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)-194.226.614.548.650.5经营活动现金流39475018815461553ROE(%)-22.83.81.611.012.8净利润-17673031249491226ROIC(%)-23.23.21.010.211.9折旧摊销293352403456514偿债能力财务费用-13-1-27-9-12资产负债率(%)15.919.017.518.916.3投资损失-14-182-133-151-120流动比率2.82.72.72.02.7营运资金变动-71163-180298-59速动比率2.52.52.51.92.6其他经营现金流1966115034营运能力投资活动现金流-941-37-417-956-763总资产周转率0.10.10.10.20.2筹资活动现金流113-196-141-310-304应收账款周转率160.8293.1293.1293.1293.1应付账款周转率1.01.41.41.41.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.670.120.050.360.47P/E-19.0105.5266.234.926.8每股经营现金流(最新摊薄)0.150.290.070.590.59P/B4.54.44.44.03.6每股净资产(最新摊薄)2.832.922.923.183.55EV/EBITDA-22.049.265.422.217.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/景区IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/景区IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可