2022H1业绩受疫情干扰，新产品、新客户打开成长空间

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年08月21日公司研究●证券研究报告匠心家居（301061.SZ）公司快报2022H1业绩受疫情干扰，新产品、新客户打开成长空间事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收7.82亿元，同比减少20.34%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长14.65%。其中，2022Q2，公司实现营收3.20亿元，同比减少39.05%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长52.23%。投资要点疫情干扰下Q2净利润实现双位数高速增长，智能电动床表现亮眼。营收端，2022年H1公司实现营收7.82亿元，同比减少20.34%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收4.62亿元、3.20亿元，同比+1.1%、-39%。净利端，2022H1年公司实现归母净利润1.73亿元，同比增长14.65%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.70亿元、1.02亿元，同比-15.8%、+52.76%，净利润在没有实现增收的背景下达到了“增利”主要系1）受益于2022年4月底美元升值；2）公司及时调整了越南、中国管理员工的结构及数量；3）收效于信息化建设和数字化转型的积累；4）公司进一步提高了现场6S管理的水平和综合效率。分品类看，2022年H1公司智能电动沙发实现营收5.13亿元，同比减少25.61%；智能电动床实现营收1.54亿元，同比增长19.25%；智能家具配件实现营收0.96亿元，同比减少30.12%。智能电动床销售额及销售占比在上半年实现双位数增长，主要系匠心美国增加了和床品相关的业务人员。智能电动沙发、智能电动床、智能家具配件收入占比分别为65.65%/19.71%/12.22%，同比-4.65%/6.55%/-1.71%。国内市场有望实现零突破，公司积极开拓海外优质客户。内销方面，2022年H1公司内销实现营收0.06亿元，同比下降70.53%，收入占比较少为0.78%，内销毛利率为56.40%，同比增长1.98%。公司积极开发国内toB客户，第一代为中国市场设计开发的产品（亚洲款全电动、多功能沙发）于2022年6月底实现销售，并于7月进入国内头部家居企业在中国的上千家门店。公司内销市场有望实现零突破，新产品的研发为公司打开国内市场奠定了良好的基础。外销方面，2022年H1公司实现营收7.76亿元，同比下降19.26%，收入占比为99.22%，外销毛利率为29.56%，同比下降3.45%。外销营收下滑，主要系美国通胀明显、原材料价格以及海运费上涨，导致家具及相关产品价格增长明显（接近10%）。为应对美国民众消费意愿和能力发生的改变，公司积极开拓美国以外的国际市场。自2021年末至2022年6月底，公司共成功开发10个有潜力的海外新客户，包括COSTCO（开市客）、COSTCO（开市客）加拿大。10个全新客户中有50%在加拿大。公司在加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长111.60%、13.81%、23.06%。盈利能力稳步提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比下降3.69pct至29.77%，剔除运费调整影响后，毛利率同比增长2.31%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计5.87%，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.02%/2.99%/6.22%/-6.37%，同比-5.11/+0.57/+1.70/-6.94pct，销售费用率下降主要系会计准则变更影响，财务费用率下滑主要系人民币贬值形成0.46亿元汇兑投资评级增持-B(首次)股价(2022-08-19)31.65元交易数据总市值（百万元）4,051.20流通市值（百万元）1,012.80总股本（百万股）128.00流通股本（百万股）32.0012个月价格区间85.43/28.19一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益1.08-14.69-12.11绝对收益0.480.33-28.71分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分损益，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为29.77%，同比增长6.73pct。存货方面，公司存货3.64亿元，同比增长1.38%，存货周转天数124天，同比增加36天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.58亿元，同比下降46.9%，主要系公司销售受疫情影响有所下滑以及应收账款周转天数增加。投资建议：伴随着下半年原材料、海运费价格的回落，以及海外、国内新客户有序开拓，但考虑到海外通胀严重、美国居民购买力下降等不利因素的影响，公司下半年盈利能力或受到抑制。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.84、3.32和3.85元，对应公司22、23、24年PE约为11.2、9.5、8.2倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；新客户开拓不及预期。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,3181,9252,0252,3712,810YoY(%)12.246.05.217.018.5净利润(百万元)206298363425493YoY(%)82.045.221.717.016.0毛利率(%)35.428.829.430.331.3EPS(摊薄/元)1.612.332.843.323.85ROE(%)24.112.012.713.213.3P/E(倍)19.713.611.29.58.2P/B(倍)4.71.61.41.31.1净利率(%)15.615.517.917.917.5数据来源：聚源、华金证券研究所（ 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产11792808316936854151营业收入13181925202523712810现金626872130115712058营业成本8511371143016511929应收票据及应收账款172179191242271营业税金及附加65141414预付账款44567营业费用9443617490存货280393309502446管理费用3559587082其他流动资产961360136313651370研发费用7194113131152非流动资产165289282292309财务费用3511-73-67-26长期投资00000资产减值损失-2-1-1-1-2固定资产121134125137151公允价值变动收益00000无形资产1635404246投资净收益01011其他非流动资产27120117113113营业利润231344422496567资产总计13443097345139774460营业外收入00000流动负债484520462627633营业外支出03111短期借款430000利润总额231341421495566应付票据及应付账款387441423574590所得税2643587073其他流动负债5579405343税后利润206298363425493非流动负债683838383少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润206298363425493其他非流动负债683838383EBITDA235340412478538负债合计490602545710716少数股东权益00000主要财务比率股本6080128128128会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积3851718171817181718成长能力留存收益415708107114961989营业收入(%)12.246.05.217.018.5归属母公司股东权益8532495290632673744营业利润(%)64.948.922.617.514.3负债和股东权益13443097345139774460归属于母公司净利润(%)82.045.221.717.016.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.428.829.430.331.3会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)15.615.517.917.917.5经营活动现金流237255352302520ROE(%)24.112.012.713.213.3净利润206298363425493ROIC(%)21.310.611.411.811.8折旧摊销2025232626偿债能力财务费用3511-73-67-26资产负债率(%)36.519.415.817.816.1投资损失-0-1-0-1-1流动比率2.45.46.95.96.6营运资金变动-39-10940-8228速动比率1.83.75.14.35.0其他经营现金流1632-0-0-0营运能力投资活动现金流-89-1322-16-35-43总资产周转率1.10.90.60.60.7筹资活动现金流39128993310应收账款周转率7.511.011.011.011.0应付账款周转率2.33.33.33.33.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.612.332.843.323.85P/E19.713.611.29.58.2每股经营现金流(最新摊薄)1.851.992.752.364.06P/B4.71.61.41.31.1每股净资产(最新摊薄)6.6719.4922.3325.1528.88EV/EBITDA14.67.24.83.62.3资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动