上半年业绩受疫情干扰持续承压，静待疫情后的恢复性增长

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年09月01日公司研究●证券研究报告中青旅（600138.SH）公司快报上半年业绩受疫情干扰持续承压，静待疫情后的恢复性增长事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收28.62亿元，同比减少18.69%，实现归母净利润-2.05亿元，同比减少709.34%。其中，2022Q2，公司实现营收14.81亿元，同比减少30.21%，实现归母净利润-0.93亿元，同比减少193.95%。投资要点受国内疫情反复影响，公司2022Q2营收有所承压。营收端，2022年H1公司实现营收28.62亿元，同比减少18.69%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收13.81亿元、14.81亿元，同比减少1.20%、30.21%。公司Q2营收持续承压，主要系受北京、上海等城市疫情反弹及较严格的防疫政策影响，公司核心景区闭园所致。净利端，2022H1年公司实现归母净利润-2.05亿元，同比减少709.34%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润-1.12亿元、-0.93亿元，同比减少71.90%、193.95%。疫情扰动下景区业绩承压，客流量大幅下滑。景区业务方面，（1）公司上半年乌镇景区接待游客23.91万人次，同比下降90.02%，剔除房产业务影响后，实现营收1.29亿元，同比下降74.59%，净利润亏损2.1亿元，客单价为539.52元，同比上升152.45%。乌镇景区业绩下滑主要是由于自2022年初以来持续受到长三角地区疫情不利影响，乌镇西栅景区及乌村自2022年4月2日至5月31日闭园，乌镇东栅景区自2022年4月2日至7月7日闭园所致。在长三角地区疫情抑制跨省、跨市出游的情况下，乌镇景区迅速挖掘周边消费市场，并利用疫情平稳的窗口期提振业绩，带动客单价的提升；（2）由于北京地区疫情反复，为配合防疫政策要求，古水北镇景区自2022年5月13日至5月31日闭园，上半年共接待游客35.94万人次，同比下降50.22%，实现营收2.43亿元，同比下降28.01%，净利润亏损0.97亿元，客单价为676.13元，同比增长94.79%。古北水镇景区积极布局本地客源，开通中青旅大厦往返古北水镇专车等措施，带动客单价的提升。整合营销、酒店、旅行社业务全体承压，策略性投资业务带来利润贡献。（1）因多轮疫情反复导致部分业务延期或取消，整合营销业务上半年实现营收3.51亿元，同比下降52.11%，净利润亏损0.22亿元。疫情下公司多措并举，精细化、动态化开源节流，同时着力拓展大客户，有望带动下半年业绩回暖；（2）受疫情持续散发及人员流动限制影响，山水酒店业务实现营收1.51亿元，同比下降24.16%，净利润亏损0.42亿元。疫情下公司坚持精准实施一店一策管理，严控成本费用；（3）旅行社业务通过常态化、精细化降本增效举报，营收实现同比减亏；（4）疫情下策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献。受疫情干扰，盈利能力持续承压。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比减少9.22pct至12.91%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计23.03%，同比增长2.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.91%/8.99%/0.16%/3.97%，同消费者服务|景区III投资评级增持-B(首次)股价(2022-08-31)11.00元交易数据总市值（百万元）7,962.24流通市值（百万元）7,962.24总股本（百万股）723.84流通股本（百万股）723.8412个月价格区间12.51/9.69一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.98-0.13-6.68绝对收益-5.98-6.95-26.89分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/景区IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分比-0.84/+2.65/-0.05/+1.18pct，管理费用率提升主要是由于折旧摊销增加所致，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为-11.08%，同比减少-12.98pct。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为-5.43亿元，同比下降412.36%，主要系受上海、北京等区域疫情复发影响，部分业务暂停所致。投资建议：上半年受疫情冲击影响，公司景区多次闭园，短期业绩持续承压。预计待疫情稳定后，伴随客流的恢复以及濮院景区的开业，公司业绩有望有所回暖。考虑疫情反复和常态化管控影响，我们预计公司2022-2024年每股收益分别为-0.22、0.46和0.73元，对应公司22、23年PE约为-50.3、24.1倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；濮院景区开业时间推迟。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)7,1518,6357,69110,28112,097YoY(%)-49.120.8-10.933.717.7净利润(百万元)-23221-158330528YoY(%)-140.8109.1-846.1308.459.8毛利率(%)19.418.515.924.225.5EPS(摊薄/元)-0.320.03-0.220.460.73ROE(%)-2.90.5-2.85.47.9P/E(倍)-34.3375.0-50.324.115.1P/B(倍)1.31.31.31.21.1净利率(%)-3.20.2-2.13.24.4数据来源：聚源、华金证券研究所（ 公司快报/景区IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产74776317608393839078营业收入7151863576911028112097现金17561391138419532419营业成本57617038647077939007应收票据及应收账款21922105172233942625营业税金及附加3265516676预付账款273305210478332营业费用87982175410181210存货28782151247230963339管理费用627655615668726其他流动资产379366295462362研发费用129111519非流动资产957811132116301220112705财务费用139194180226318长期投资25702777310533723629资产减值损失-63-39-23-2124固定资产42194620486851045312公允价值变动收益-18575无形资产11541228128813531439投资净收益-84671236354其他非流动资产16352507237023722323营业利润-16976-285544825资产总计1705517449177132158421783营业外收入1821161718流动负债7608727978831137411043营业外支出2037810短期借款33403416455574396821利润总额-17193-277553833应付票据及应付账款14061371118218931661所得税7451-447484其他流动负债28622491214620422561税后利润-24542-233480749非流动负债8751548143913401229少数股东损益-1321-74150222长期借款870618509410299归属母公司净利润-23221-158330528其他非流动负债5930930930930EBITDA38661426812341589负债合计8483882693221271412272少数股东权益22462275220123502572主要财务比率股本724724724724724会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积17531755175517551755成长能力留存收益38753896367641434877营业收入(%)-49.120.8-10.933.717.7归属母公司股东权益63276348619065206939营业利润(%)-113.9144.7-476.8290.851.5负债和股东权益1705517449177132158421783归属于母公司净利润(%)-140.8109.1-846.1308.459.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)19.418.515.924.225.5会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)-3.20.2-2.13.24.4经营活动现金流609905733-11432438ROE(%)-2.90.5-2.85.47.9净利润-24542-233480749ROIC(%)0.51.1-0.45.07.2折旧摊销350314326352378偿债能力财务费用139194180226318资产负债率(%)49.750.652.658.956.3投资损失84-67-123-63-54流动比率1.00.90.80.80.8营运资金变动165268588-21301052速动比率0.50.50.40.50.5其他经营现金流117153-5-7-5营运能力投资活动现金流-973-816-696-853-822总资产周转率0.40.50.40.50.6筹资活动现金流1022-228-1183-319-531应收账款周转率3.24.04.04.04.0应付账款周转率3.75.15.15.15.1每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.320.03-0.220.460.73P/E-34.3375.0-50.324.115.1每股经营现金流(最新摊薄)0.841.251.01-1.583.37P/B1.31.31.31.21.1每股净资产(最新摊薄)8.748.778.559.019.59EV/EBITDA34.524.255.614.010.3资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/景区IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/景区IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司