黄金品类推动营收增长，Q2业绩受疫情干扰承压

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年09月01日公司研究●证券研究报告周大生（002867.SZ）公司快报黄金品类推动营收增长，Q2业绩受疫情干扰承压事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收50.98亿元，同比增长82.79%，实现归母净利润5.85亿元，同比减少4.07%。其中，2022Q2，公司实现营收23.44亿元，同比增长43.57%，实现归母净利润2.95亿元，同比减少21.22%。投资要点黄金品类推动营收规模增长，受疫情影响Q2业绩承压。营收端，2022年H1公司实现营收50.98亿元，同比增长82.79%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收27.54亿元、23.44亿元，同比增长138.15%、43.57%。营收增长主要由于在展销业务模式下黄金产品销售收入同比显著增加，以及线上业务继续保持稳定增长。净利端，2022H1年公司实现归母净利润5.85亿元，同比减少4.07%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润2.90亿元、2.95亿元，同比+23.26%、-21.22%。公司Q2增速有所放缓，主要系受华东等地区新冠疫情防控因素影响，部分区域的线下门店经营业务在二季度一度停滞，以及疫情的持续一定程度上抑制了加盟商的补货需求。分产品看，2022H1公司素金产品实现营收39.2亿元，同比增长221.45%，毛利率同比下降9.87pct至9%。镶嵌首饰实现营收5.13亿元，同比减少43.52%，毛利率同比上升2.55pct至33.36%，收入占比为10.06%。品牌使用费实现营收3.14亿元，同比减少8.32%。公司调整产品结构，确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，素金收入占比从43.73%提升至76.90%，镶嵌首饰收入占比从32.55%下降至10.06%。加盟渠道大幅增长，上半年线下拓店节奏受疫情影响有所放缓。分渠道看，1）2022H1公司自营门店较期初净减3家至235家（占比5%），实现收入5.67亿元，同比减少12.29%，其中黄金和镶嵌产品收入分别下降5.92%、37.01%，销售量分别下降9.02%、39.67%；2）2022H1电商渠道实现收入6.04亿元，同比增长38.93%，其中黄金、镶嵌产品收入分别同比上升47.19%、20.52%，销售量分别上升1.01%、23.95%；3）加盟门店较年初净增23家至4290家（占比95%），加盟渠道实现收入38.03亿元，同比增长140.4%，主要由于随着黄金产品体系日益完善，以及展销业务模式持续发力，其中黄金、镶嵌产品销售收入分别为29.9、3.99亿元，同比+693.44%、-47.94%。上半年公司拓店受疫情影响，预计下半年将加速拓店。产品结构调整影响毛利率，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比减少18.3pct至22.16%，主要是由于黄金销售收入占比提高拉低毛利率所致。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计7.02%，同比减少4.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.26%/0.82%/0.12%/-0.18%，同比-4.33/-0.73/-0.08/+0.32pct，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为11.44%，同比减少10.42pct。存货方面，公司存货29.06亿元，同比增长4.01%，主要由于原料及黄金类产品库存增加所致，存货周转天数218.21天，同比减少152天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为7.35亿元，同比增长1869.36%，商贸零售|珠宝首饰及钟表III投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-31)12.75元交易数据总市值（百万元）13,973.06流通市值（百万元）13,815.62总股本（百万股）1,095.93流通股本（百万股）1,083.5812个月价格区间20.83/11.98一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.98-0.13-6.68绝对收益-5.98-6.95-26.89分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告周大生：省代力量带动黄金产品表现靓丽，22Q1业绩增长稳健-周大生公司快报2022.5.4周大生：省代助力21Q4开店提速，2022年1-2月净利增速表现靓丽-周大生公司快报2022.3.14周大生：省代模式发展强劲，黄金批发销售推升营收规模-周大生公司快报2021.10.31 公司快报/珠宝首饰及钟表IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分主要系本期实现净利润以及子公司宝通小贷发放贷款到期收回所致。投资建议：公司通过与省代合作，加快渠道扩展，以黄金为主力产品，运营效率大幅提升。今年受疫情干扰，公司业绩表现较为稳健，龙头经营韧性凸显。但考虑到疫情反复影响终端零售，我们小幅下调了公司盈利预测，2022-2024年公司营业收入预测分别为126.51/153.87/186.09亿元，同比增长38.2%/21.6%/20.9%，归母净利润13.62/15.82/18.62亿元，同比增长11.2%/16.2%/17.7%，对应公司EPS分别为1.24/1.44/1.70元,维持“买入-B”建议。风险提示：珠宝行业下沉市场竞争加剧；公司新品牌培育不及预期；一二线城市进驻不及预期；国内疫情散发影响终端零售。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,0849,15512,65115,38718,609YoY(%)-6.580.138.221.620.9净利润(百万元)1,0131,2251,3621,5821,862YoY(%)2.220.911.216.217.7毛利率(%)41.027.322.222.422.3EPS(摊薄/元)0.921.121.241.441.70ROE(%)18.821.120.620.821.0P/E(倍)13.811.410.38.87.5P/B(倍)2.62.42.11.81.6净利率(%)19.913.410.810.310.0数据来源：聚源、华金证券研究所（ 公司快报/珠宝首饰及钟表IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产47595257101331103714399营业收入50849155126511538718609现金16801289426451876272营业成本2998665598471194114461应收票据及应收账款136683449928738营业税金及附加6989101125153预付账款1310221730营业费用6686977599541191存货23912748485743656802管理费用9997101126156其他流动资产538527541540557研发费用1314141824非流动资产18971759187219902078财务费用-23-2184155175长期投资12233资产减值损失-10-59-7-43-54固定资产2323108176235公允价值变动收益11-1696无形资产427427469520524投资净收益1171179其他非流动资产14461307129212911316营业利润13091579175420402410资产总计66567016120051302716477营业外收入2413262522流动负债12391107528653347502营业外支出91334短期借款00340437605015利润总额13241591177820622428应付票据及应付账款4233457915861081所得税310369417481567其他流动负债81776210919881406税后利润10131222136115811861非流动负债26112108105102少数股东损益0-3-1-1-2长期借款01815118归属母公司净利润10131225136215821862其他非流动负债2694949494EBITDA13131588185121872588负债合计12661219539454397604少数股东权益510987主要财务比率股本7311096109610961096会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积16861333133313331333成长能力留存收益30923551436753106387营业收入(%)-6.580.138.221.620.9归属母公司股东权益53865787660175808866营业利润(%)4.120.611.116.318.1负债和股东权益66567016120051302716477归属于母公司净利润(%)2.220.911.216.217.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)41.027.322.222.422.3会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)19.913.410.810.310.0经营活动现金流13611973921480723ROE(%)18.821.120.620.821.0净利润10131222136115811861ROIC(%)18.120.213.614.313.8折旧摊销3935534966偿债能力财务费用-23-2184155175资产负债率(%)19.017.444.941.846.1投资损失-1-17-11-7-9流动比率3.84.71.92.11.9营运资金变动278-1188-1090-289-1363速动比率1.51.80.91.20.9其他经营现金流55166-6-9-6营运能力投资活动现金流-638290-149-152-138总资产周转率0.81.31.31.21.3筹资活动现金流-336-878-672-762-754应收账款周转率48.022.322.322.322.3应付账款周转率7.717.317.317.317.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.921.121.241.441.70P/E13.811.410.38.87.5每股经营现金流(最新摊薄)1.240.180.361.350.66P/B2.62.42.11.81.6每股净资产(最新摊薄)4.915.286.026.928.09EV/EBITDA9.48.17.15.84.9资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/珠宝首饰及钟表IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/珠宝首饰及钟表IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司