敏华控股：收入显韧性、利润压力放大，聚焦多元化发展

公司内销业务

• 内销收入：FY2026H2内销收入45.09亿港元，同比-7.1%，线下收入26.39亿元（同比-20.3%），线上收入13.33亿元（同比+12.4%）。
• 门店调整：财年末门店数量减少至6357家，未来将持续优化门店效率。
• 线上表现：线上加大费用投入，通过内容营销和产品组合提升营运效率，线上收入稳健增长，预计未来仍为主要增长来源。
• 毛利率：内销沙发全财年量价同比分别-4.3%/-5.2%，毛利率承压主要因市场竞争导致均价下滑。

公司外销业务

• 北美市场：全财年功能沙发量价同比分别-5.1%/+7.3%，逆势增长，市场份额提升，收购美国Gainline贡献额外增量。
• 欧洲及其他市场：全财年功能沙发量价同比分别+7.4%/-2.8%，深化客户合作和高性价比产品组合驱动销量增长，预计未来平稳增长延续。

盈利能力分析

• 毛利率：FY2026H2毛利率38.5%（同比-3.0%）。
• 净利率：FY2026H2归母净利率8.0%（同比-2.8%）。
• 费用率：销售费用率21.2%（同比+3.4%），主要因广告营销费用和关税费用提升；行政及其他费用率5.1%（同比+0.1%）。
• 未来展望：预计FY2027关税影响减弱，但原材料压力放大，盈利能力短期承压，销售费用率有望企稳。

盈利预测

• 分红政策：26财年派息比例51.4%，股息率5.6%。
• 盈利预测：27-29财年归母净利润预计分别为18.5/19.6/20.8亿港元，对应PE分别为7.2X、6.9X、6.4X。

风险提示

• 需求复苏不及预期、原材料&汇率波动超预期、贸易摩擦加剧。