敏华控股：FY2018业绩交流会纪要-收入高速增长破百亿，成本上升及汇兑减少带来短期利润波动20180515

时间：5月15日（周二）下午3:45-4:45地点：香港天际万豪酒店三楼分享领导：公司董事长：黄总执行总裁 CFO: 曾总执行总裁: Alan Marnie敏华美国区CEO: William Guy Ray敏华中国区CEO：罗总【事件】FY2018公司实现营业收入100.27亿港元，同比增长 28.9%；归母净利15.36亿港元，同比下滑12.4%。EPS为0.4022港元，同比下滑11.9%；拟每股派现0.12港元，派息比例62.1%。公司目前在中国功能沙发市场市占率升至44.8%，稳居第一；在美国功能沙发市场市占率达9.8%，位列第三。中国市场拉动营收增长。FY2018中国/北美/欧洲及其他地区收入占比为48%/36%/16%(vs. FY2017:43%/41%/15%)。营收增长动力主要来自于中国电商，FY2018电商业务表现大幅上升120%，中国市场整体营收较去年同比增长43.7%，公司去年在中国江苏收购智能家具生产商江苏钰龙贡献1.5亿港元收入，有助于敏华成为全球领先的生产商。北美、欧洲市场则分別取得2.6%的增长，主要增长来自于Home Group贡献8.7亿港元收入。三大因素导致净利率承压。1）汇兑收益显著减少，过去一财年人民币升值， FY17汇兑损溢有1.7亿收益，今年没有对冲，汇兑收益减少近2亿港元；2）原材料价格上升，钢价上升28.9%、化工上升27.3%、包装材料上升34.8%，运费上升19%；3）人民币升值令毛利率受压，人民币汇率从6.9下降至6.3，毛利率因而下滑4.6个百分点至37.3%，若扣除汇兑减少因素，集团净利润率维持在15.3%水平。财务分析：1）有效税率上升4.9%pctp达19.2%，主要原因是中国大陆地区利润上升，大陆地区高税率导致有效税率上涨；2）公司销售及行政费用率增加1.5pcpts达；3）存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数为53/29/34天（vs FY2017 55/29/28天），Home Group付款速度变慢导致应付账款上升；4）负债比例持平，FY2018为14.2%（vs FY2017 14.3%）;5）拟每股派现0.12港元，派息比例62.1%，应派息金额达9.54亿港元，回购开支16.8亿港元，回馈股东比率达73%。持续拓展中国市场。FY2018中国市场增收主要来自于新增分店424家以及单店销售额的增长。今年计划在中国新开300家门店。另外电商业绩也将有高双位数增长。产能持续扩充，满足快速增长的需求。FY2018天津厂房二期工程已竣工投入使用，将集团年产沙发能力由138.6万套增至158.6万套，乌克兰的厂房完成2万方米的扩建工程。重庆新厂房将于2018年10月投产，年产30万套沙发，产能提升20%。 东南亚选点建厂，降低中美贸易战风险。面对未来中美爆发贸易战，可能涉及沙发产品，公司决定投资5000-8000万美元在越南等东南亚地区选点建厂，处理部分出口业务，减低不可预测的风险。【Q&A】Q：财政补贴是否可持续，和所得税相关还是扩产相关?A：政府补贴主要是所得税和增值税，和地方政府有年期的协议，未来都可以持续；Q：公司核心竞争力有什么变化，在美国和中国有什么不一样？A：未来3-5年来说功能沙发是重点，现在功能沙发、五金件产能都是全球最大的。功能沙发过去主要靠手动、电动。未来我们将开始布局智能家居；制造业过去的重点是工业化精细化管理，未来将布局智能制造，提升效率；渠道方面，向电商发展，将人工智能与消费者需求结合。简单来讲，就是在智能制造、智慧门店、智慧家具三方面，用人工智能来连动。过去几年主要来自成本领先，未来将努力达到多方面的领先。Q：中国门店18H2单店同比增长是否放缓了？A：今年中国门店增长会有一定放缓，主要来自于地产贷款收紧的影响，随着中国消费者收入水平的上升，更换家具方面的盈利将提高。今年Q1数据还没有明显体现。Q：越南工厂产能是否够出口美国？A：越南投资5-8000万美金能达到大亚湾产能的70-80%；如果不打贸易战，那么建厂会有沉没成本。考虑到中间的不确定性，我们认为5000-8000万投资的范围合适。Q：未来三年销售增长的指引？A：美国市场：美国市场很稳定，目前不增不减；有些渠道增加，有些渠道下降；我们不会取得很大的市场份额上升，除非我们采取很激进的战略。我们在零售战略上做了一些调整。政治因素我们无法判断，但我们的视野是非常长期的，预计今年增长会比去年更好。 中国市场：芝华仕功能沙发品牌提升，产品的性价比会越来越提升，未来估计高双位数增长； 欧洲市场：过去几个月欧洲市场对中国的进口总体下降了14%，我们的销售其实比这个情况好。我们看到对布艺沙发的需求崛起，我们通过展会来推销皮质沙发，提升单集装箱价值。我们同时也通过价格进行一定的竞争。我们今年能看到比较平淡的增长，通过新产品线我们要迎接欧洲市场的挑战。今年也会一定程度的上调价格，保证欧洲市场的盈利能力。Q：毛利率如何预判？A：美国市场：成本上涨、汇率升值都对美国市场的毛利率形成压力。竞争很激烈，我们依旧希望能提升市占率。我们通过垂直产业链整合来降低成本。虽然我们面临中国其他小制造产业的竞争，但是我们在量上有自己的绝对优势。 我们认为未来原材料价格已经稳定。 中国市场：FY2019比FY2018略有上升，更加关注如何促进销售收入增长； 欧洲市场：我们要实现我们产品的差异化，广州家具展、上海家具展我们都实现了很大的成功。我们觉得未来几年原材料价格会略有下降；Q：费用方面15%的销售费用率的计划?A：今年销售费用率大概16%，预期水平维持。相对比较谨慎地用这个费用。我们预期未来还是差不多，不会有非常大的变化。 Q：国内市场越来越重要？A：中国销售费用15-16%，出口5-6%，这和欧美家具市场销售有很大差异。欧美传统的渠道是被零售商costco、macy‘s把控的；中国很多同行去购买当地品牌商都失败了，我们不会去欧美建立自己的品牌，因为欧美的渠道比较难。 Q：从需求端来考虑，功能沙发的保有率高，未来如何能提高？A：中国产业网2017年统计，功能沙发占中国沙发市场7-8%。消费需求的运用场景来说，无论是年轻人还是中年人，有玩游戏、刷手机、看电视、阅读、休息等几大应用产品。目前固定沙发无论是皮质还是其他是无法满足这块需求的，所以我们认为功能沙发刚需会持续增长。中国老龄化越来越严重，功能沙发的增加的抬升功能等满足老年人需求，会抬升增长。供给方面，人均住房面积不断扩大，我们在单椅增长很快，60%来自于单椅销售，单椅的运用主要在飘窗和书房的需求。家具是低频、传统耐用消费品，我们和卖场都是战略合作，红星等卖场，芝华仕都可以获得最好的位置。我们通过促销活动，渗透率会越来越高，预计未来5年功能沙发会占到市场份额1/3，从量来看，会释放巨大的需求。 Q：顾家销售费用率20%，我们销售费用率15%，是因为我们谨慎吗？未来的计划是如何？A：费用的财务处理方法各家不同。我们的销售战略部保守。我们认为为消费者带来价值才是最重要的。未来会加大在产品促销上对消费者的让利，让消费者感受到我们产品的优点，让消费者为我们做口碑营销。 Q：过去几年收入增长很多，员工没有增长，但今年增加了5000多人，去掉HG还是增加了2000多人，为什么？A：收购了钰龙有700-800人，人数增加了，但是只创造了3个月的价值。 Q：乌克兰和越南工厂的定位差异化如何？A：乌克兰的工厂比较内陆，比较不适合出口运输，仅托运费用达1000美金，另外乌克兰港口还有385美金码头费，比国内高非常多。因此乌克兰货物不会出口美国，主要解决欧洲需求。 Q：今年现金有减少，负债增加，CAPEX增加之后，未来派息政策是否有改变？ A：收购钰龙导致现金减少负债增加，但总资产也是增加的，净资产负债率还是很低。未来除非收购耗费了极大量现金，否则派息政策会保持稳定。我们公司的风格就是比较稳定。最近汇兑损溢、汇率问题、材料问题导致我们有所影响。Q：为什么红星美凯龙人流量看上去不是很理想，我们在红星美凯龙的开店效率如何?A：2017年家具成交中8%来自电商，街店5%左右，红星等商场占到80%以上。人少是因为消费频率很低，客单价高。 Q：小米推出功能沙发，雷军不想通过硬件赚钱了？A：小米是我们的浙江工厂供应给他们的，浙江1320元出产价，包括运费是1880。如果他们卖的很好，我们会降价至1680把他们赶出去。 Q：公司在毛利率和市占率中选择了市占率，中长期中国市场的目标是什么？A：中国市场高增长，毛利率是稳定的，是出口的毛利率略有下滑，中国毛利率下降了不到1%，这个是自主品牌产生的价值。-长城证券