FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要：收入及利润超预期，公司预期当前关税政策将给二季度带来9亿成本增长

事项： 2025年5月2日苹果公司发布2025财年第二财季报告，并召开业绩说明会。 公司财务季度FY2025Q2截至2025年3月29日，近似于自然季度CQ2025Q1，以下表述均为自然季度。 评论： 1. 25Q1收入同比增长5%，EPS创一季度新高。公司25Q1实现营收953.59亿美元（YoY+5.1%，QoQ-23.3%），超过945.9亿美元的市场预期。净利润为247.80亿美元（YoY+4.8%，QoQ-31.8%），超过244.5亿美元的市场预期。EPS创下一季度历史记录，同比增长8%。其中服务业务收入创下历史记录，产品业务收入同比增长2.73%，主要受益于Mac和iPad的强劲表现。 2.大中华区收入下降趋势缓和，剔除外汇影响后同比大致持平。25Q1来自大中华区的收入160.02亿美元（YoY-2.3%），剔除外汇的不利影响后业绩大致持平，与24Q4相比存在较大环比改善（24Q4同比下降了11%），此外3月底相比于季度初没有明显增加渠道库存。据公司表示，中国的补贴政策确实对公司和其他供应商的业绩均产生了有利影响。 3.美国地区销售产品多数原产地为印度和越南，公司预期当前关税政策将对二季度来带9亿美元成本增长。（1）原产地认定：目前适用于苹果公司的关税是基于产品的原产国，预计二季度在美国销售的大多数iPhone将产自印度，而在美国销售的几乎所有iPad、Mac、苹果手表和AirPods产品的原产国将是越南，美国以外绝大多数的产品来自中国。（2）绝大多数产品不受加征125%关税影响：二季度面临的大部分关税与2月《国际紧急经济权力法》相关的关税有关，税率为20%，适用于原产国为中国的产品进口到美国的情况。中国4月发的加征125%关税主要涉及AppleCare服务和配件业务，iPhone、Mac、iPad、苹果手表和Vision Pro等绝大多数产品，目前都不受4月宣布的全球对等关税的影响，因为美国商务部已针对半导体、半导体制造设备以及含有半导体的下游产品的进口展开了“232调查”。（3）对成本的影响：假设二季度剩余时间内全球现行关税税率、政策及适用范围不变，将给二季度带来9亿美元的成本增加。 4. 5000亿美元加快美国本土投资部署，预计25年在美国采购价值超190亿美元芯片。近期苹果宣布了未来4年在美国的5000亿美元投资计划，苹果将在密歇根州、德克萨斯州、加利福尼亚州、亚利桑那州、内华达州、爱荷华州、俄勒冈州、北卡罗来纳州和华盛顿州等地区扩大团队和设施，以及将在德克萨斯州开设一座先进的服务器制造工厂。2025年，苹果预计将从亚利桑那等十几个州采购超过价值超过190亿美元的芯片。 5.公司业绩指引：25Q2的总收入将同比增长低至中个位数%（24Q2收入为857.77亿美元，按同比持平~增长5%计算即857.77亿美元-900.66亿美元），市场预期为896.92亿美元，公司预计毛利率将在45.5-46.5%区间（包括了9亿美元关税相关成本的预估影响）。 风险提示： 终端销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，宏观环境影响 一、2025Q1业绩情况 （一）收入及盈利情况 营收及利润：公司25Q1实现营收953.59亿美元（YoY+5.1%，QoQ-23.3%），净利润为247.80亿美元（YoY+4.8%，QoQ-31.8%），服务业务实现了创纪录的收入，同比增长12%。苹果在大多数国家和地区都创下了季度纪录，包括英国、西班牙、芬兰、巴西、智利、土耳其、波兰、印度和菲律宾。 毛利率：实现毛利率47.1%（环比增长0.2pct），处于指引中值。其中产品毛利率35.9%（环比下降3.4pct，主要系产品组合、外汇以及季节性影响），服务业务毛利率75.7%（环比提升0.7pct）。 每股收益：公司2025Q1实现每股收益1.65美元（YoY+8%），创下Q1的季度纪录。 关于5000亿美元投资计划：近期苹果宣布了未来4年在美国的5000亿美元投资计划，苹果将在密歇根州、德克萨斯州、加利福尼亚州、亚利桑那州、内华达州、爱荷华州、俄勒冈州、北卡罗来纳州和华盛顿州等地区扩大团队和设施，以及将在德克萨斯州开设一座先进的服务器制造工厂。在2025年自然年度，苹果预计将从亚利桑那等十几个州采购价值超过190亿美元的芯片，苹果在美国50个州拥有超过9000家供应商。 图表1苹果25Q1收入和盈利情况（百万美元） （二）支出情况 25Q1运营支出153亿美元（YoY+6%）。 二、营收划分 （一）区域营收划分 25Q1季度各地区营收分别为：美洲403.15亿美元（YoY+8.2%），占比42.28%；欧洲244.54亿美元（YoY+1.4%），占比25.64%；大中华区160.02亿美元（YoY-2.3%），占比16.8%； 日本72.98美元（YoY+16.5%），占比7.65%；亚太其他区域72.9亿美元（YoY+8.4%），占比7.64%。 图表2各区域营收划分（百万美元） （二）产品营收划分 25Q1产品方面营收687.14亿美元 （YoY+2.73%），服务业务营收266.45亿美元（YoY+11.64%）。 1、产品业务 iPhone营收468.41亿美元（YoY+2%），总营收占比49.12%；Mac营收79.49亿美元（YoY+7%），总营收占比8.33%；iPad营收64.02亿美元（YoY+15%），总营收占比6.71%； 可穿戴/家居和配件营收75.22亿美元（YoY-5%），总营收占比7.89%。 ①iPhone收入同比提升2%，主要系iPhone 16系列推动。iPhone的用户激活总数以及每个地区的表现均达到历史新高，iPhone升级用户数同比两位数%增长。 ②Mac收入同比增长7%，由最新的MacBook Air、MacBook Pro以及Mac Mini和Mac Mini型号推动。每个地理区域都实现了同比增长。Mac的用户激活数达到了历史新高，升级用户和新用户的规模都实现了强劲增长。 ③iPad同比增长15%，由搭载全新M3芯片的iPad Air推动。iPad的用户激活数创历史新高，本季度购买iPad的客户中超过一半是新用户。 ④可穿戴设备同比下滑5%，主要受到去年Apple Vision Pro和Watch Ultra 2发布带来的高基数影响，Apple Watch的用户激活数创历史新高，本季度购买Apple Watch的客户中超过一半是新用户。 2、服务业务 收入达266.45亿美元（YoY+11.64%），排除外汇的负面影响，25Q1的服务业务收入增幅与24Q4持平。各类服务的客户参与度持续增长，交易账户和付费账户均创下历史新高，付费账户同比增长两位数，付费订阅也实现了两位数增长。苹果平台上各项服务的付费订阅量已超过10亿。未来将继续专注于提高服务产品的广度和质量，从News+中的新增功能，到Arcade中推出的新游戏。Apple Pay继续为用户提供一种便捷、安全且私密的支付解决方案，Apple Pay的活跃用户数量创历史新高，同比增长两位数%。 图表3各产品营收划分（百万美元） 三、公司业绩指引 营业收入：公司预计25Q2的总收入将同比增长低至中个位数%。24Q2收入为857.77亿美元，按同比持平~增长5%计算即857.77亿美元-900.66亿美元。 毛利率：公司预计25Q2毛利率将在45.5-46.5%区间（包括了9亿美元关税相关成本的预估影响）。 其他：公司预计运营费用将在153-155亿美元区间，OI&E约为负3亿美元，不包括任何可能来自少数股权投资的按市价计价的影响，公司的税率约为16%。 四、Q&A环节 Q：iPhone 16机型在Apple Intelligence可用的市场上销售更好吗？AppleIntelligence如何真正影响iPhone的需求？ A：在推出Apple Intelligence的市场中，iPhone 16系列的同比表现确实比没有推出Apple Intelligence的市场要好。人们使用的功能包括写作工具、Image Playground、Genmoji、Visual Intelligence等所有功能，此外CleanUp也是另一个很受欢迎的功能。苹果于24Q4在部分英语国家发布了ios18.2，其中Apple Intelligence只在部分英语国家推出，而且推出ios18.2后只有两周半在四季度内，因此目前只是早期迹象。 Q：之前提到过目前美国50%的iPhone来自印度，本财年末预计美国从印度采购的iPhone占比？公司的目标是美国市场的iPhone全部从印度采购吗？除了二季度的数据之外，该占比的趋势如何？ A：目前适用于苹果公司的关税是基于产品的原产国。我们预计二季度在美国销售的大多数iPhone将产自印度，而在美国销售的几乎所有iPad、Mac、苹果手表和AirPods产品的原产国将是越南，美国以外绝大多数的产品来自中国（销量口径）。二季度面临的大部分关税与2月《国际紧急经济权力法》相关的关税有关，税率为20%，适用于原产国为中国的产品进口到美国的情况。 此外，中国在4月宣布对某些类别的进口产品加征125%的关税，这涉及到我们在美国的一些AppleCare服务和配件业务，使得这些产品在中国的总税率至少达到145%。 苹果的iPhone、Mac、iPad、苹果手表和Vision Pro等绝大多数产品，目前都不受4月宣布的全球对等关税的影响，因为美国商务部已针对半导体、半导体制造设备以及含有半导体的下游产品的进口展开了“232调查”。 假设二季度剩余时间内全球现行关税税率、政策及适用范围不变，这将给我们带来9亿美元的成本增加。 Q：很多报道称苹果为了赶在关税调整前，提前向销售渠道供货。一季度向渠道供货量（sell-in）和实际销售量（sell-through）是否一致？二季度的业绩预期来看，这两者是否仍会保持一致?消费者是否为了赶在可能的产品涨价前而加快了硬件产品的购买速度？ A：没有明显迹象表明一季度因关税问题出现了需求大幅提前拉动的情况，季度初和季度末iPhone等产品的渠道库存单位数量相近。我们确实建立了前置库存，会体现在季度申报文件中的制造采购义务项目里，等文件发布了你就能看到。 Q：对成本影响仅有9亿美元并不多，二季度之后的影响金额会是这个数字的好几倍吗？ A：在之前的问题中回答了关于各产品原产地的问题，这是影响支付关税的关键影响因素，目前很难预测二季度之后的情况，现在“232调查”也正在进行中。 Q：中国市场销售额下降2%，原以为会比下降2%更糟，即便存在补贴中国市场的发展趋势仍在改善（因为补贴让其他竞争对手也受益了）。这种改善趋势是否可以持续？ A：一季度在中国的销售额下降2%，剔除外汇的不利影响后业绩大致持平，与24Q4相比有较大的环比改善（24Q4下降了11%），此外3月底的渠道库存和季度初差不多，没有明显增加渠道库存。 补贴对业绩确实产生了有利影响，不过很难精确估计具体的影响程度。我们的一些产品在补贴范围内，一些则不在。以iPhone为例，如果价格高于6000元人民币就没有补贴资格，但补贴确实对我们和其他公司都有帮助。 Q：如果成本上升，苹果的定价和转嫁成本策略？ A：目前没有什么关于定价要宣布的消息，苹果的运营团队在优化库存供应链方面做得非常出色，会尽最大努力做好这些工作。 Q：一季度产品毛利率受季节性因素影响环比有所下降，但是同比也出现了下降？ A：产品毛利率环比下降了3.4pct，主要是由季节性因素导致的规模效益损失、外汇因素造成的，不过成本优化在一定程度上抵消了这些影响。产品毛利率同比下降了0.7pct，这是由不同的外汇构成情况所导致的。 Q：提到关税对成本有9亿美元的影响，也说过二季度有一些特殊因素使得这个数字更有利，是哪些特殊因素？ A：不想一一列举，其中之一是制造采购义务项目中的