FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要：工业市场强势回暖，三季度指引或受关税问题影响

证 券 研 究 报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号德州仪器（TXN）FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要工业市场强势回暖，三季度指引或受关税问题影响❖事项：2025年7月23日德州仪器发布2025年Q2季度报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2025Q2截至2025年6月30日，即自然季度CQ2025Q2。❖评论：1.业绩总览：25Q2实现营收44.48亿美元（QoQ+9%，YoY+16%），超出指引中值43.5亿美元（指引区间为41.7-45.3亿美元），市场一致预期为43.5亿美元。其中模拟业务收入同比增长18%，嵌入式处理业务同比增长10%，其他业务板块同比增长14%。2025Q2毛利率为57.89%（QoQ+1.05pct,YoY+0.04pct）。2025Q2实现净利润12.95亿美元（QoQ+9.84%，YoY+14.91%)。2.终端市场情况：（1）工业市场：同比增长15%以上，环比增长约15%，所有子行业均出现复苏，显示出强劲的周期性回暖。（2）汽车市场：同比增长为中个位数，环比下降低个位数，复苏节奏较慢，反映出汽车行业周期性复苏的滞后性。（3）个人电子产品：同比增长约25%，环比增长高个位数，显示出消费电子市场的强劲需求。（4）企业系统：同比增长约40%，环比增长约10%，数据中心相关业务表现尤为突出。（5）通信设备：同比增长超过50%，环比增长约10%，光通信领域需求旺盛。3.库存情况：截止2025Q2末为48亿美元，环比增加1.25亿美元；库存天数为231天，环⽐上⼀季度下降9天。4.现金流与资本支出：25Q2经营活动产生的现金流为19亿美元，过去12个月为64亿美元。25Q2资本支出为13亿美元，过去12个月为49亿美元。过去12个月的自由现金流为18亿美元。25Q2公司支付了12亿美元的股息，并回购了3.02亿美元的股票。总体而言，过去12个月，公司向股东返还了67亿美元。5.公司业绩指引：2025Q3收入指引区间为44.5-48.0亿美元（中值为46.25亿美元，中值环比增长3.98%，同比增长11.42%），EPS在1.36-1.60美元。整体三季度收入指引不及市场预期，主要原因系（1）关税导致25Q2初开始提前拉货，25Q2末开始恢复拉货正常化。25Q2中国区收入存在提前备货与真实周期复苏的差异，需求增长显著。（2）25Q2工业复苏强劲，Q3偏谨慎。❖风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 预期》 2025-07-182025-06-272025-06-02 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、德州仪器2025Q2经营情况............................................................................................3（一）总体营收情况.......................................................................................................3（二）运营费用...............................................................................................................3（三）库存情况...............................................................................................................3（四）现金流与资本支出...............................................................................................3二、按业务部门营收划分.......................................................................................................3（一）模拟业务营收.......................................................................................................3（二）嵌入式处理业务营收...........................................................................................4（三）其他业务营收.......................................................................................................4三、分下游终端情况...............................................................................................................4四、FY2025Q3公司指引 ........................................................................................................4五、Q&A环节.........................................................................................................................4 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、德州仪器2025Q2经营情况（一）总体营收情况⚫营业收入：25Q2实现营收44.48亿美元（QoQ+9%，YoY+16%），超出指引中值43.5亿美元（指引区间为41.7-45.3亿美元），市场一致预期为43.5亿美元。模拟业务收入同比增长18%，嵌入式处理业务同比增长10%，其他业务板块同比增长14%。二季度各领域市场均实现环比增长。⚫毛利率：2025Q2毛利率为57.89%（QoQ+1.05pcts，YoY+0.04pcts）。⚫净利润：2025Q2实现净利润12.95亿美元（QoQ+9.84%，YoY+14.91%)。图表1德州仪器FY25Q2业绩情况（百万美元）（二）运营费用2025Q2经营费用为10亿美元，同比提升5%，符合公司预期。过去12个月的运营费用为39亿美元，占收入的23%。（三）库存情况截止2025Q2末为48亿美元，环比增加1.25亿美元；库存天数为231天，环⽐上⼀季度下降9天。（四）现金流与资本支出25Q2经营活动产生的现金流为19亿美元，过去12个月为64亿美元。25Q2资本支出为13亿美元，过去12个月为49亿美元。过去12个月的自由现金流为18亿美元。25Q2公司支付了12亿美元的股息，并回购了3.02亿美元的股票。总体而言，过去12个月，公司向股东返还了67亿美元。二、按业务部门营收划分（一）模拟业务营收 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2025Q2营业收入为34.52亿美元（QoQ+7.5%,YoY+18%），占营收比例为77.6%。（二）嵌入式处理业务营收2025Q2营业收入为6.79亿美元（QoQ+4.9%,YoY+10%），占营收比例为15.3%。（三）其他业务营收2025Q2营业收入为3.17亿美元（QoQ+49.5%,YoY+14%），约占总营收7.1%。图表2德州仪器FY25Q2产品线情况（百万美元）三、分下游终端情况⚫工业市场：同比增长15%以上，环比增长约15%，所有子行业均出现复苏，显示出强劲的周期性回暖。⚫汽车市场：同比增长为中个位数，环比下降低个位数，复苏节奏较慢，反映出汽车行业周期性复苏的滞后性。⚫个人电子产品：同比增长约25%，环比增长高个位数，显示出消费电子市场的强劲需求。⚫企业系统：同比增长约40%，环比增长约10%，数据中心相关业务表现尤为突出。⚫通信设备：同比增长超过50%，环比增长约10%，光通信领域需求旺盛。四、FY2025Q3公司指引据公司业绩指引，2025Q3收入指引区间为44.5-48.0亿美元（中值为46.25亿美元，中值环比增长3.98%，同比增长11.42%），EPS在1.36-1.60美元。五、Q&A环节Q：为何上季度对复苏非常乐观，本季度却转向强调灵活性？汽车业务为何环比下滑？ 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号过去三个月发生了什么变化？对未来的预期是否调整？A：周期性复苏仍在持续，工业领域已连续三个季度加速复苏，五大市场中有四个（消费电子、企业、通信、工业）已进入复苏轨道。我们覆盖的五大市场中，消费电子最先复苏，随后企业和通信领域继续，工业领域也已跟进。目前五大市场中有四个都保持着良好的复苏节奏。汽车行业的周期比工业领域滞后约一年。工业领域在22年Q3见顶，汽车行业在23年Q3达到峰值，预期汽车领域会是最后复苏的。当前汽车行业复苏态势疲软，我们的业务量较峰值时期仍存在个位数百分比的降幅。虽然从同比角度看，今年二季度已实现小幅增长，但绝对值仍处低位。综上，汽车业务尚未真正回暖，不过受益于单车价值量的持续增长，本轮周期波动预计将趋于平缓，复苏曲线更为温和。地缘政治和关税问题可能影响供应链，尽管目前半导体关税暂停，我们仍需保持灵活性以应对变化。Q：下季度毛利率指引环比下降，仅因折旧增加吗？还是有其他因素？A：Q3折旧费用会继续增加，但毛利率将基本持平，运营支出也保持稳定。其他收支净额与利息支出将产生约2000万美元的不利影响，因为现金水平降低导致利息收入减少，同时利息支出持续增加。Q：工业自动化是工业业务最大的子部门，对贸易和关税非常敏感。工业自动化领域是否因关税问题表现较差？出货量和订单是否有复苏趋势，尤其是中国工业客户？A：工业领域全面复苏，所有子领域都呈现增长，是Q1复苏趋势的延续。Q：Q1业绩远超正常水平，当时以周期复苏解释，未过多提及关税影响。是周期强度变化还是关税不确定性增加，导致对Q3给出了更符合季节性的指引？A：4月正面临中美双方的互征关税，和现在关税暂停的情况不同。当出现关税变动等变化时，客户库存若处于极低水平，他们会倾向于增加库存，因此Q2初需求加速。Q2往后趋于正常，目前日常运营主要受周期性复苏驱动。Q2从商业条款角度看，增长源于客户因关税增加的库存及真实的周期复苏。所以预测Q3时给出了更符合季节性的指引。Q：今明两年的资本支出和折旧框架有更新吗？A：总体框架没有变化。2025年资本支出仍预计为50亿美元；2026年将在20-50亿美元之间，取决于收入预期。2025年折旧仍预计为18-20亿美元，2026年为23-27亿美元，预计偏向下限。Q：相较于五月底的指引，为什么增速不如预期？是哪个终端市场出现疲软？是工业领域已正常化，汽车领域略显疲弱，还是采取了保守的策略？ 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6A：Q2工业领域增长非常强劲，环比约15%，同比增长约15%，所以对Q3持更谨慎的态度。同时中国Q2需求显著提升，营收环比增长19%，同比增长32%，除汽车外所有终端市场均实现增长，汽车和全球趋势一致。工业是主要驱动力，中国本土客户约占总营收的20%。中国区Q2增长过热但非全面性（如汽车），存在提前备货与真实周期复苏的差异，