教培行业延续高增长，集团利润率持续改善趋势不改

根据报告，新东方教育科技的教育业务将持续增长，预计收入10.88亿美元，同比增长44%。预计调整后运营利润1.3亿美元，净利润1.2亿美元，相比此前预期，下调毛利润及运营利润1200万美元，运营利润率/净利润率下调1个百分点至12%/11%。新业务收入占比提升，对利润率优化有小幅负面作用。东方甄选受扩张、供应链建设及品牌日活动等因素利润率呈下降趋势，是影响公司整体利润率下调的主要原因。K9相关素养及学习机业务持续高速增长，收入贡献升至22%。预计东方甄选收入加速增长，但利润率同比或降4个百分点。我们上调2024/25财年收入预测1%，上调运营利润分别4%/9%，预计2024-2026年收入/运营利润复合增长率22%/26%，虽然利润率优化空间或受东方甄选短期影响，但教育主业仍健康稳定增长，考虑到行业估值中枢上调，上调教育业务市盈率至2024年25倍，东方甄选估值维持2024年20倍，按分部加总法（SOTP），上调目标价至94港元/120美元(EDU US，原为75港元/96美元)，维持买入评级。