财报点评：Q3家装漆销量同增近30%，利润率现金流延续改善趋势

Q3家装漆销量同增近30%，利润率现金流延续改善趋势 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年10月20日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 事件：公司公布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现收入93.92亿元，同比+2.69%，归母净利润7.44亿元，同比+81.22%；对应Q3收入35.75亿元，同比+5.62%，归母净利润3.08亿元，同比+53.64%。 Q3公司零售端继续提速，渠道拓展效果显著。根据公司经营数据测算，在零售端，2025年前三季度，公司家装墙面漆销量42.6万吨，同比+13.0%，均价5853元/吨，同比-1.1%，对应Q3单季度销量15.96万吨，同比+28.5%，均价5743元/吨，同比-8.1%，我们认为在地产总需求仍有一定压力的背景下，Q3公司家装墙面漆的销量同比上升近30%反映了公司渠道拓展成效显著，判断价格同比下降主要因为产品品类结构调整。工程端方面，2025年前三季度，公司销量86.3万吨，同比+4.1%，平均售价3365元/吨，同比-6.3%；对应Q3单季度销量32.8万吨，同比+0.1%，均价3382元/吨，同比-3.0%，Q3公司工程墙面漆价格总体企稳。 基本数据 原材料价格下降毛利率上升，期间费用率改善。根据经营数据披露，2025年1-9月公司涂料、基辅材主要原材料采购价格同比分别下降11.57%/20.37%，其中Q3单季度环比Q2原材料价格继续下滑，原材料价格下滑使得2025年前三季度毛利率同比上升4.15个百分点至32.81%。2025年前三季度，公司期间费用率22.67%，同比降低1.36个百分点，毛利率与期间费用率的改善使得公司净利率同比上升3.35个百分点至7.79%，是公司利润增速超过收入增速的主要原因。 相关研究 现金流同比改善。2025年前三季度，公司经营净现金流10.88亿元，同比+18.73%，收现比110.06%，同比上升5.63个百分点。2025年前三季度，公司应收账款周转天数96.35天，同比下降20天左右，均体现公司现金流同比改善。 《Q2家装墙面漆量价齐升，现金流同比改善》2025.08.25 《C端产品渠道双升级助力突围，2025年有望迎来经营拐点》2025.06.16《零售优势持续巩固，Q1收入利润向好》2025.04.28 看好公司长期发展前景。公司在零售领域打造乳胶漆艺术漆、仿石漆、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马上住服务，并通过加强动销、强化营销、拓展渠道进一步延展C端边界，持续巩固C端产品线和服务优势。工程业务方面，公司挖掘优质客户资源和工业厂房等新兴赛道业务机会，完善小B端布局并加速下沉。我们判断随着家装重涂需求逐步释放以及小B端应用场景的不断开拓，公司长期发展前景仍然充足。 【投资建议】 基本维持盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润8.70/11.55/14.16亿元，对应目前2025年10月17日收盘价39.26/29.56/24.11x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，成本高于预期，回款低于预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。