财报点评：Q3家装漆销量同增近30%，利润率现金流延续改善趋势

核心观点与关键数据
2025年前三季度，公司实现收入93.92亿元（同比+2.69%），归母净利润7.44亿元（同比+81.22%）；Q3单季度收入35.75亿元（同比+5.62%），归母净利润3.08亿元（同比+53.64%）。

• 零售端：Q3家装墙面漆销量同比+28.5%（15.96万吨），均价同比-8.1%（5743元/吨），反映渠道拓展成效显著，价格下降主要因产品结构调整。前三季墙面漆销量同比+13.0%（42.6万吨），均价同比-1.1%（5853元/吨）。
• 工程端：前三季销量同比+4.1%（86.3万吨），均价同比-6.3%（3365元/吨）；Q3销量同比+0.1%（32.8万吨），均价同比-3.0%（3382元/吨），价格总体企稳。

盈利能力与现金流

• 原材料价格同比分别下降11.57%（涂料）/20.37%（基辅材），Q3环比继续下滑，推动前三季毛利率同比+4.15个百分点至32.81%。
• 期间费用率同比降低1.36个百分点至22.67%，净利率同比+3.35个百分点至7.79%。
• 经营净现金流同比+18.73%（10.88亿元），收现比上升5.63个百分点至110.06%；应收账款周转天数下降20天至96.35天。

投资建议与前景
维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.70/11.55/14.16亿元（对应PE 39.26/29.56/24.11倍）。看好公司长期发展：零售端通过“七位一体”产品和马上住服务巩固C端优势；工程端挖掘小B端和新兴场景机会。风险提示包括需求不及预期、成本高于预期、回款低于预期。