毛利率自Q2逐步提升，期待新产能投放及产品升级

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入45.44亿元、同比增长0.41%；归母净利润1.40亿元、同比下降8.15%，扣非归母净利润1.15亿元、同比下降8.29%；EPS 0.31元。其中，Q4单季度公司实现营业收入11.81亿元、同比下降2.67%；归母净利润0.42亿元、同比增长47.82%；扣非归母净利润0.35亿元、同比增长55.70%。 分析判断: 产销总体平稳，毛利率自Q2逐步提升或得益于产品结构改善及原材料成本下降 1）公司主要产品产销量总体平稳，2023年公司生产改性塑料类产品36.80万吨，同比增加约2.69万吨，销售32.18万吨，同比减少约0.03万吨；生产热塑性弹性体类产品约3.88万吨，同比增加约0.6万吨，销售3.71万吨，同比增加约0.8万吨；生产色母粒类产品2.68万吨，同比增加约0.4万吨，销售2.26万吨，同比增加约0.18万吨；2）产品及原材料价格整体下降，据公司年报数据推算，2023年，公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品单价分别为9924.46/17045.94/9191.58元/吨，分别同比增长-7.33%/-8.32%/0.59%。产品价格下降的主要原因为原材料价格下降，按公司年报数据推算，2023年公司主要采购的原材料PP/ABS/PC的均价分别为6.85/10.09/8.90元/KG，分别同比下降10%/16%/43%。3）公司总体毛利率从Q2开始逐季回升，2023Q4毛利率达15.14%，创自2021年以来的最好毛利率水平，我们认为，毛利率上升的原因一方面是产品结构改善，毛利率较高的热塑性弹性体类产品占比逐步提升，另一方面则是原材料成本下降。 ►多板块有进步成果，继续加码研发及产品推广 1）弹性体板块加大高附加值产品开发，强化业务领先优势：2023年，公司该板块实现营业收入6.32亿元，同比增长16.91%，研发新品523个，公司加快弹性体板块高端产品开发，开拓了新能源汽车行业头部企业，并批量供货。公司TPV产品在新能源汽车水管应用方面比现有材料EPDM和PA12更具轻量化、高性价比和低碳化优势，部分产品已经为比亚迪、上汽等主机厂量供。酯化合成平台完成了高温聚酯、共聚酯（PCT、PETG、PCTG）材料产品的布局，高温聚酯具有耐高温、高韧性、耐刮擦、抗黄变、低介电损耗等特性，可用于半导体LED发光体封装器件、5G通讯、汽车组件、太阳能背板膜等领域。氢化反应平台HNBR产品正加快产能开发并开发高端客户。2）改性塑料及色母粒业务升级客户服务，提高客户粘性，可降解塑料业务加大推广力度，公司PBAT项目进行试生产，产品质量合格达标。公司现已形成“PBAT合成+PBAT改性+PBAT制品”可降解全产业链，并加大PBAT在农业、医药等领域的研发和应用。 在建产能较多，期待公司新产能投放及产品升级带来的业绩释放公司现有热塑性弹性体/改性塑料/色母粒年设计产能分别为4/40/2.7万吨，现有产能利用率较高，另有热塑 性弹性体/改性塑料/PBAT在建产能分别为5/10/6万吨。公司TPV产品已应用于国内汽车产业链，未来市场份额有望继续增长，HNBR、TPU、DVA、TPEE、共聚酯等新产品持续取得技术突破，公司将加快新产品在航 空航天、国防军工、石油、汽车零部件及轮胎等领域的推广力度，期待技术突破及新产能投放给公司带来的业绩增 量；改性塑料和PBAT目前行业竞争较为激烈，伴随落后产能出清，行业竞争格局有望优化，山东道恩高分子材料西南总部基地项目（一期）按计划有序建设，已具备试车投产条件。 投资建议 我们更新盈利预测.预计2024-2026年公司营业收入分别为52.33/58.31/63.36亿元，归母净利润分别为2.56/3.09/3.58亿元，EPS分别为0.57/0.69/0.80元，对应4月10日11.33元收盘价，PE分别为20/16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险 资料来源：公司公告，华西证券研究所[Table_Author]分析师：杨伟联系人：王丽丽邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SAC NO：联系电话：联系电话： 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。