海外产品升级拉动Q2单季度毛利率同比提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 海外产品升级拉动Q2单季度毛利率同比提升 ■事件：极米科技公布2022年中报。公司2022H1实现收入20.4亿元，YoY+20.7%；实现业绩2.7亿元，YoY+39.8%。经折算，Q2单季度实现收入10.2亿元，YoY+17.4%；实现业绩1.5亿元，YoY+43.2%。剔除税收返还影响，公司Q2单季度业绩为1.0亿元，YoY-4.6%。疫情对线下渠道仍有一定的消极影响，叠加Q2新款旗舰机型尚未推出，公司收入增速环比未呈现改善趋势。家用投影仪普及率较低，国内、国外市场仍然存在较大的成长空间。极米在国内推出新品，持续发力海外市场，我们认为公司有望维持较好的成长属性。 ■Q2单季度公司收入增速环比下降：2022Q2极米收入增速环比2022Q1 -7pct。具体来看，公司海外业务保持快速增长，2022H1极米境外收入（不含阿拉丁）YoY+89.8%。2022H1极米境内收入（包含阿拉丁）YoY+14.7%，公司境内收入增速较低，主要因为：1）阿拉丁进行业务模式调整，上半年收入降幅较大；2）国内线下渠道受疫情影响增速较低；3）去年单价较高的产品H3s、RS Pro2于2021Q2开始主销，2022Q2单季度均价提升对内销增速的提振作用环比减弱。 ■极米Q2单季度毛利率同比提升：2022Q2极米单季度毛利率为37.2%，同比+0.6pct，环比2022Q1 -0.5pct。Q2单季度毛利率同比提升，我们认为主要因为上年同期公司海外产品以便携式为主，Q2海外产品结构提升，拉动了公司海外业务毛利率提升。Q2单季度毛利率环比有所下降，我们认为主要因为芯片涨价压力逐步传导至成本端。 ■因为税收返还，极米Q2单季度归母净利率同比提升：极米2022Q2单季度归母净利率为14.5%，同比+2.6pct。公司获得国家鼓励的重点软件企业认定，Q2单季度产生4941万元税收返还。剔除上述影响，公司Q2单季度调整后的净利率为9.6%，同比-2.2pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因为费用率有所提升。公司2022Q2单季度销售费用率同比-1.1pct，管理/研发/财务费用率同比+0.5pct/+2.5pct/+1.4pct。公司管理费用率提升主要因为股份支付费用提升；研发费用率提升主要因为公司扩充研发团队规模；财务费用率提升主要因为公司外币负债较多，人民币贬值产生汇兑损失，2022H1极米汇兑损失为1466万元，同比+1180万元。 ■投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23年EPS为9.06/13.30/17.90元，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,827.9 4,037.7 5,152.8 6,845.0 8,719.0 净利润 268.8 483.5 634.4 930.9 1,252.9 每股收益(元) 3.84 6.91 9.06 13.30 17.90 每股净资产(元) 11.17 39.46 46.15 55.46 67.99 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 96.6 53.7 40.9 27.9 20.7 市净率(倍) 33.2 9.4 8.0 6.7 5.5 净利润率 9.5% 12.0% 12.3% 13.6% 14.4% 净资产收益率 34.4% 17.5% 19.6% 24.0% 26.3% 股息收益率 0.3% 0.6% 0.7% 1.1% 1.4% ROIC 197.2% 128.3% 44.9% -1942.9% 85.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年08月20日 极米科技（688696.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 黑色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 450元 股价（2022-08-19） 371.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,179.70 流通市值（百万元） 16,202.21 总股本（百万股） 70.00 流通股本（百万股） 45.04 12个月价格区间 292.90/626.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.94 33.37 -8.04 绝对收益 7.92 39.57 -14.0 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 极米科技：两款重磅新品发布，期待内销增速提升/张立聪 2022-08-12 极米科技：阿拉丁初体验：从产品测评视角看极米的收购/张立聪 2022-05-24 极米科技：Q1单季度收入业绩稳定增长/张立聪 2022-04-29 极米科技：Q4内外销保持高速增长/张立聪 2022-04-22 极米科技：Q4单季度业绩超预期/张立聪 2022-02-25 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%202 1-08202 1-12202 2-04极米科技 2 公司快报/极米科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 % 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营业收入YoY 41 62 36 32 45 24 17 归母净利YoY 11,877 107 91 45 88 36 43 扣非归母净利YoY 3,848 114 82 23 95 17 43 销售毛利率 31 35 38 38 33 38 37 销售费用率 15 14 17 19 13 14 14 毛利率-销售费用率 16 22 21 19 20 24 23 销售净利率 8 11 12 11 13 12 14 ROE 8 6 4 4 7 4 5 扣非后ROE 5 4 3 6 4 4 ROA 3 3 2 2 4 2 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 106 116 102 114 115 117 108 经营活动现金净流量/收入 26 8 4 -3 34 -13 3 经营活动现金净流量/经营净收益 312 62 34 -26 307 -124 33 经营现金流净额占比 1,037 4 -2 204 100 27 7 投资现金流净额占比 -1,420 -7 97 108 7 83 134 筹资现金流净额占比 483 104 5 -212 -7 -10 -41 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 0%50%100%150%200%2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入增长率净利润增长率 3 公司快报/极米科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,827.9 4,037.7 5,152.8 6,845.0 8,719.0 成长性 减:营业成本 1,933.4 2,588.9 3,238.7 4,298.6 5,468.1 营业收入增长率 33.6% 42.8% 27.6% 32.8% 27.4% 营业税费 19.8 21.5 20.6 27.4 34.9 营业利润增长率 209.4% 77.7% 22.1% 54.5% 34.6% 销售费用 393.2 622.6 700.9 911.4 1,144.4 净利润增长率 187.8% 79.9% 31.2% 46.7% 34.6% 管理费用 68.4 105.6 204.2 224.5 236.9 EBIT DA增长率 239.0% 67.2% 44.1% 52.9% 34.6% 研发费用 139.1 262.9 407.1 448.2 550.7 EBIT增长率 239.4% 63.8% 37.1% 54.0% 34.6% 财务费用 1.9 -4.2 -7.1 -14.1 -18.6 NOPLAT增长率 170.5% 75.7% 24.5% 54.0% 34.6% 资产减值损失 -7.5 -2.5 -3.0 -3.0 -3.0 投资资本增长率 170.1% 256.1% -103.6% -3151.7% -59.8% 加:公允价值变动收益 - 34.4 - - - 净资产增长率 36.8% 253.3% 17.0% 20.2% 22.6% 投资和汇兑收益 9.8 4.1 70.0 70.0 70.0 营业利润 304.8 541.6 661.4 1,022.0 1,375.5 利润率 加:营业外净收支 -2.2 1.1 35.0 - - 毛利率 31.6% 35.9% 37.1% 37.2% 37.3% 利润总额 302.6 542.7 696.4 1,022.0 1,375.5 营业利润率 10.8% 13.4% 12.8% 14.9% 15.8% 减:所得税 33.8 59.2 62.1 91.1 122.6 净利润率 9.5% 12.0% 12.3% 13.6% 14.4% 净利润 268.8 483.5 634.4 930.9 1,252.9 EBIT DA/营业收入 10.9% 12.7% 14.4% 16.5% 17.5% EBIT /营业收入 10.3% 11.8% 12.7% 14.7% 15.6% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 10 12 17 21 21 货币资金 550.1 1,113.7 2,789.3 1,951.8 3,689.6 流动营业资本周转天数 -17 -50 -62 -32 -39 交易性金融资产 150.0 1,531.8 1,531.8 1,531.8 1,531.8 流动资产周转天数 184 242 333 294 267 应收帐款 86.4 109.5 137.6 186.9 221.6 应收帐款周转天数 16 9 9 9 8 应收票据 - - - - - 存货周转天数 74 75 74 74 74 预付帐款 23.5 19.0 34.2 36.5 53.5 总资产周转天数 245 340 433 379 340 存货 717.4 965.2 1,148.8 1,669.1 1,915.4 投资资本周转天数 33 76 45 37 42 其他流动资产 90.8 81.4 81.4 81.4 81.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 34.4% 17.5% 19.6% 24.0% 26.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.8% 9.4% 8.8% 13.0% 13.4% 投资性房地产 - - - - - RO