Q2单季度毛利率同比+3pct，业绩超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2单季度毛利率同比+3pct，业绩超预期 ■事件：海尔智家公布2021年中报。公司2021H 1实现收入1116.2亿元，YoY+16.6%（剔除卡奥斯影响后的同口径YoY+27.2%），较2019H 1增长11.6%（剔除卡奥斯及物流出表影响后的同口径增长22.7%）；实现净利润69. 4亿元，YoY+92.1%，较2019H1增长12.2%；实现归母净利润68.5亿元，YoY+146.4%，较2019H 1增长35.5%。经折算，Q2单季度实现收入568.5亿元，YoY+8.1%，较2019Q2增长10.4%；实现净利润38. 4亿元，YoY+69.4%，较2019Q2增长10.2%；实现归母净利润38.0亿元，YoY+122.1%，较2019Q2增长30.5%。2021Q2海尔收入保持稳定增长态势，在原材料涨价背景下，公司盈利能力逆势改善，业绩表现超出资本市场预期。 ■Q2单季度海尔国内收入保持良好增长态势：2021H1海尔国内家电主业收入（对外收入）为502.0亿元，YoY+30.2%，相比2019H1增长19.2%。因为2021Q1国内家电主业单季度收入相比2019Q1增长约10%，由此推测海尔国内家电主业收入2021Q2相比2019Q2增幅超过19.2%。与2019H1相比，2021H 1国内冰箱/洗衣机收入增长13.4%/11.8%；海尔相对薄弱的品类在套系化拉动下增长迅速，国内空调/厨电/水家电2021H1收入相比2019H 1增长29. 6%/27.9%/24.7%。 ■Q2单季度海尔海外收入延续高速增长态势：2021H1海尔海外业务收入达566. 7亿元（对外收入），YoY+23.5%，相比2019H 1增长24.0%。因为公司Q1海外收入YoY+24.6%，由此推测Q2单季度海外收入增速与Q1相近。 ■海尔成本抗压能力强，2021Q2毛利率逆势提升：Q2海尔毛利率同比+3.1p ct，相比2019Q2 +2.6p ct。在原材料价格大幅上涨的背景下，海尔毛利率不降反升（值得留意的是，Q2毛利率提升是在运输费用计入成本的情况下实现的），我们认为主要因为：1）产品结构持续优化，卡萨帝（2021H 1卡萨帝收入YoY+74.4%，因为卡萨帝Q1收入YoY+80%，由此判断卡萨帝Q2保持高速增长）及海尔高端产品占比提升；2）海尔产业链议价能力较强，通过提价对冲部分成本压力；3）精简SKU，处臵低毛利率业务，持续提升生产制造端的效率。 ■海尔国内外盈利能力持续改善：Q2单季度海尔净利率为6.8%，同比+2.4p ct，环比+1.1pct。公司盈利能力提升势头良好，2021H 1海尔国内家电主业经营利润率为7.7%，同比+1.0pct；2021H 1海外业务经营利润率为5.7%，同比+2.5pct。我们认为，海尔盈利能力逐季改善主要得益于：1）高端产品占比持续提升；2）中国市场持续推进数字化转型，优化运营效率；3）海外收入规模快速增长，逐渐形成规模效应，运营效率不断提升。 ■Q2单季度经营活动现金流良性增长：2021Q2海尔经营活动净现金流同比+3.2亿元，较2019年Q2增加32.5亿元。Q2单季度海尔经营活动净现金流/净利润达1.4，现金流状况良好。目前公司存货水平较高，在原材料涨价背景下有利于较好地抵抗成本压力。Q2公司存货为335. 1亿元，同比+82. 3亿元。 ■投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司2021~23年EPS分别为1.36/1.57/1.81元。 ■风险提示：人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,007.6 2,097.3 2,291.7 2,472.2 2,654.1 净利润 82.1 88.8 127.7 147.4 170.1 每股收益(元) 0.87 0.94 1.36 1.57 1.81 每股净资产(元) 5.10 7.11 7.86 8.81 9.90 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 29.4 27.1 18.9 16.3 14.2 市净率(倍) 5.0 3.6 3.3 2.9 2.6 净利润率 4.1% 4.2% 5.6% 6.0% 6.4% 净资产收益率 17.1% 13.3% 17.3% 17.8% 18.3% 股息收益率 1.0% 1.4% 2.0% 2.4% 2.8% ROIC 29.7% 22.1% 31.6% 33.5% 39.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年08月31日 海尔智家（600690.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32元 股价（2021-08-30） 25.65元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 228,417.78 流通市值（百万元） 153,396.53 总股本（百万股） 9,393.86 流通股本（百万股） 6,308.55 12个月价格区间 20.24/35.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海尔智家：盈利能力延续改善趋势，收入业绩均超预期/张立聪 2021-04-29 海尔智家：净利率大幅改善，Q4单季度业绩超预期/张立聪 2021-03-31 海尔智家：5个视角看海尔，为什么市值还有空间？/张立聪 2020-11-16 海尔智家：费用控制见效，Q3业绩增速超预期/张立聪 2020-10-30 海尔智家：内外销表现优于行业，盈利能力边际改善/张立聪 2020-08-29 -6%3%12%21%30%39%48%57%202 0-08202 0-12202 1-04海尔智家 白色家电 上证指数 2 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：单季度财务指标分析 % 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 营业收入YoY 10 9 5 13 -11 2 17 9 27 8 归母净利YoY 9 6 91 -67 -50 -41 38 334 185 122 扣非归母净利YoY 7 4 8 -106 -50 -42 35 3517 199 112 销售毛利率 29 29 29 32 27 28 28 34 28 32 销售费用率 15 15 16 21 15 15 15 19 14 16 毛利率-销售费用率 14 15 13 11 12 13 13 16 14 16 销售净利率 6 7 10 2 3 4 8 6 6 7 ROE 5 7 6 1 2 4 7 4 4 5 扣非后ROE 5 7 3 0 2 3 3 4 4 5 ROA 2 2 3 1 1 1 2 2 2 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 103 92 103 109 98 91 98 110 107 104 经营活动现金净流量/收入 3 5 11 12 -13 10 11 21 5 10 经营活动现金净流量/经营净收益 54 69 365 0 -564 263 266 401 97 148 经营现金流净额占比 -170 -95 379 -6359 -1011 71 790 468 -136 -241 投资现金流净额占比 684 100 -128 1465 -214 -11 -80 -101 29 113 筹资现金流净额占比 -414 95 -152 4994 1325 40 -610 -267 206 227 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与归母净利润同比 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2营业收入增长率净利润增长率 mNtQtNqMmNoRxPvMmNxOqM8O9R7NsQnNtRnMfQoOyQlOtQoP7NqRoOxNoOrPxNsQrQ 3 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,007.6 2,097.3 2,291.7 2,472.2 2,654.1 成长性 减:营业成本 1,408.7 1,474.8 1,601.9 1,731.3 1,852.1 营业收入增长率 9.5% 4.5% 9.3% 7.9% 7.4% 营业税费 8.0 6.6 9.2 9.9 10.6 营业利润增长率 26.9% -5.9% 13.3% 14.9% 15.5% 销售费用 336.8 336.4 366.7 390.6 416.7 净利润增长率 10.3% 8.2% 43.8% 15.5% 15.4% 管理费用 101.1 100.5 105.4 111.3 119.4 EBIT DA增长率 39.2% 7.0% -9.0% 10.3% 11.3% 研发费用 62.7 68.6 75.0 76.6 79.6 EBIT增长率 37.1% 6.8% -11.8% 13.6% 14.4% 财务费用 8.9 12.0 12.0 8.0 7.4 NOPLAT增长率 24.9% -4.5% 10.2% 12.2% 14.5% 资产减值损失 -8.6 -13.4 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 28.6% -23.2% 6.0% -1.9% -25.3% 加:公允价值变动收益 0.8 0.6 0.3 0.3 0.3 净资产增长率 17.9% 4.8% 10.3% 12.0% 12.1% 投资和汇兑收益 54.8 40.6 19.5 20.3 21.1 营业利润 144.5 136.0 154.1 177.1 204.6 利润率 加:营业外净收支 1.8 -0.4 1.6 1.6 1.6 毛利率 29.8% 29.7% 30.1% 30.0% 30.2% 利润总额 146.3 135.5 155.7 178.7 206.2 营业利润率 7.2% 6.5% 6.7% 7.2% 7.7% 减:所得税 23.0 22.3 28.0 31.3 36.1 净利润率 4.1% 4.2% 5.6% 6.0% 6.4% 净利润 82.1 88.8 127.7 147.4 170.1 EBIT DA/营业收入 10.0% 10.2% 8.5% 8.7% 9.0% EBIT /营业收入 7.7% 7.9% 6.3% 6.7% 7.1% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023