2019年报点评，新产能释放及毛利率提升，净利同比增96.1％

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年年报，2019年营收46.5亿元，同比增长50.2%，归母净利3.6亿元，同比增长96.1%，归母扣非净利3.5亿，同比增96.4%。 一、 二、分析与判断  新产能释放及毛利率提升，19年净利同比增长96.1% 据公司公告，2019年防水材料销售量为2.7亿平米，同比增40%，2019年营收46.5亿元，同比增长50.2%，归母净利3.6亿元，同比增长96.1%，归母扣非净利3.5亿，同比增96.4%。销售收入大幅增长主要是公司19年度生产能力提升，销售订单大幅增加所致。净利大幅增长主要是公司通过加大研发投入，优化配方工艺，降低生产成本，以及通过优化客户结构、产品结构等提升产品毛利率。固定资产同比增36%，主要是公司生产基地南通科顺、荆门科顺等生产基地在建工程转固所致。在建工程同比增59%，主要是荆门科顺、渭南科顺、德州科顺等生产基地建设项目投资增加所致。  国内防水领军企业，品牌、技术壁垒、渠道网络等打造牢固护城河。 公司主营产品包括防水卷材、防水涂料两大类，并可以为下游客户提供“一站式”防水解决方案的工程服务。品牌、技术壁垒、渠道网络优势等打造了公司牢固的护城河。 品牌方面， “CKS科顺”、“依来德”、“APF”商标被认定为广东省著名商标，高分子防水涂料产品被认定为广东省名牌产品，136款产品入选“标志产品政府采购清单”。 技术壁垒方面，董事长陈伟忠具有20多年的建筑防水行业经验，曾参与多个行业标准编制。公司为国家火炬计划重点高新技术企业，拥有院士工作站、国家级博士后科研工作站、中国建筑防水行业标准化实验室等研发资质以及省级研发中心、省级工程中心等平台，同时与清华大学、华南理工大学等高校建立了产学研合作关系。目前公司拥有和正在申请的专利超过280多项。 渠道网络方面，公司采用直销+经销的销售模式，现已在北上广深等地开设17家销售分公司，同时公司在全国30个省份与超过1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司与碧桂园、万科、融创、华夏幸福等知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商；与中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业建立了长期合作关系；在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户；在经销渠道方面，公司拥有多家年销售收入在千万元以上、合作时间长达10年以上的经销商。  基建回暖在即，防水需求有望持续向好 2019年全国GDP同比增6.1%，固定资产投资完成额（基础设施建设投资）累计同比3.3%（2018年1.8%），房地产开发投资完成额累计同比9.9%（2018年9.5%），房屋新开工面积累计同比为8.5%（2018年为17.2%）。随着海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重点规划推进，公司将持续受益下游需求的稳定增长。 二、 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.97元、1.16元、1.41元，对应PE分别为20.3倍、17.0倍、14.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为24倍，给予推荐评级。 三、 四、风险提示： 四、 国内基建和地产增速下滑；产能投放速度放缓。 [Table_Invest] 推 荐 首次评级 当前价格： 19.74 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-20 近12个月最高/最低（元） 19.74/8.86 总股本（百万股） 607.72 流通股本（百万股） 300.42 流通股比例（%） 49% 总市值（亿元） 119.96 流通市值（亿元) 59.30 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 科顺股份(300737) 公司研究/点评报告 新产能释放及毛利率提升，净利同比增96.1% —科顺股份2019年报点评 点评报告/建材行业 2020年4月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 科顺股份（300737） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,652 5,800 7,071 8,633 增长率（%） 50.2% 24.7% 21.9% 22.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 363 590 704 857 增长率（%） 96.1% 62.3% 19.4% 21.8% 每股收益（元） 0.60 0.97 1.16 1.41 PE（现价） 32.9 20.3 17.0 14.0 PB 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRvNtPsNnRrRzQzQmOnRoPaQcM7NnPqQnPnNlOqQmQiNpNmM6MnPtQwMoNyQvPnNrO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 科顺股份（300737） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,652 5,800 7,071 8,633 成长能力 营业成本 3,092 3,852 4,696 5,733 营业收入增长率 50.2% 24.7% 21.9% 22.1% 营业税金及附加 33 41 50 61 EBIT增长率 99.8% 19.8% 21.7% 24.2% 销售费用 576 747 912 1,098 净利润增长率 96.1% 62.3% 19.4% 21.8% 管理费用 206 257 313 382 盈利能力 研发费用 210 261 318 389 毛利率 33.5% 33.6% 33.6% 33.6% EBIT 536 642 781 970 净利润率 7.8% 10.2% 10.0% 9.9% 财务费用 20 (29) (24) (16) 总资产收益率ROA 6.1% 9.1% 9.3% 9.7% 资产减值损失 (15) 0 0 0 净资产收益率ROE 11.5% 16.6% 17.5% 18.6% 投资收益 21 21 21 21 偿债能力 营业利润 427 698 833 1,015 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.6 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 1.4 1.5 1.4 1.4 利润总额 432 700 836 1,018 现金比率 0.4 0.3 0.1 0.2 所得税 68 111 132 161 资产负债率 0.5 0.4 0.5 0.5 净利润 363 590 704 857 经营效率 归属于母公司净利润 363 590 704 857 应收账款周转天数 128.5 131.3 132.4 130.7 EBITDA 602 721 879 1,088 存货周转天数 51.7 49.5 48.5 49.9 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1101 766 318 712 每股收益 0.6 1.0 1.2 1.4 应收账款及票据 2384 3138 3808 4581 每股净资产 5.2 5.9 6.6 7.6 预付款项 88 105 134 161 每股经营现金流 0.1 1.1 0.2 1.7 存货 585 477 789 800 每股股利 0.0 0.3 0.4 0.5 其他流动资产 123 123 123 123 估值分析 流动资产合计 4499 4699 5527 6583 PE 32.9 20.3 17.0 14.0 长期股权投资 0 21 41 62 PB 3.8 3.4 3.0 2.6 固定资产 724 920 1112 1306 EV/EBITDA 14.2 11.5 9.8 7.7 无形资产 139 160 172 187 股息收益率 0.0% 1.6% 1.9% 2.4% 非流动资产合计 1494 1762 2020 2270 资产合计 5993 6461 7547 8854 短期借款 511 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1584 2105 2519 3048 净利润 363 590 704 857 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 81 79 98 118 流动负债合计 2742 2797 3412 4144 营运资金变动 (333) 31 (661) 70 长期借款 74 74 74 74 经营活动现金流 71 692 121 1,025 其他长期负债 29 29 29 29 资本开支 502 305 333 344 非流动负债合计 102 102 102 102 投资 576 0 0 0 负债合计 2845 2899 3514 4246 投资活动现金流 106 (305) (333) (344) 股本 608 608 608 608 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 (0) (0) (0) 债务募资 153 0 0 0 股东权益合计 3149 3562 4033 4608 筹资活动现金流 (50) (721) (236) (287) 负债和股东权益合计 5993 6461 7547 8854 现金净流量 126 (335) (448) 394 资料来源