请务必阅读末页的重要说明 公司研究 深度报告 化学纤维制造业 2015/03/23 买入 当前价位：15.54元 目标价位：17元 尤夫股份(002427.SZ) ◆ 涤纶工业丝行业： 涤纶工业丝是指高强、粗旦的涤纶工业用长丝，其纤度不小于500D。下游主要用作轮胎帘子线及输送带、帆布的经线以及车用安全带、传送带,涂层织物（广告灯箱布等）等。上游原料是PTA（精对苯二甲酸）和乙二醇（MEG），单耗分别为0.8,0.2。 上游PTA产能过剩，2014年原油价格下跌，PTA价格下跌明显，PTA价格和去年同期相比，下跌了33%，但是工业丝价格从13500元/吨下跌到目前的11500元/吨，同比下跌了14.08%。 涤纶工业丝从中受益，毛利率提升，厂家盈利向好。 ◆ 尤夫股份：产能增长，产品毛利率提升 尤夫股份主要产品是涤纶工业丝，在2013年年底总产能24万吨。差别化率达到50%以上；2015 年公司20万吨差别化工业丝二期将投产，届时公司涤纶工业丝产能将达到30万吨，据全国第二位。 涤纶工业丝上市公司主要是海利得和尤夫股份，尤夫股份每股产能较高。产品盈利提升，尤夫股份的敏感度更高。 ◆ 公司估值 我们预测公司2014年-2016年的EPS分别为：0.68,0.93和1.29。目标股价在17元/股，公司目前股价15.54元/股，给予买入评级。 邱玥 0871-63577102 qiuyue@hongtastock.com S1200512070002 市场表现：（前复权 3/23） 重要数据：（2014年报） 总股本（亿股） 2.38 流通股（亿股） 2.38 每股净资产 4.51 资产负债率 56.10% 市盈率（动） 39 市净率 3.47 营业收入（亿元） 24.8 EPS 0.4 十大流通股东持股比例 74.14% 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 产品毛利率提升，新增产能投放，公司今年业绩有望同比增长70% 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（百万元） 1758.86 2479.24 3009.02 3377.07 3929.77 增长率（%） 92.7% 41.0% 21.4% 12.2% 16.4% 净利润（百万元） 17.13 94.91 160.92 220.66 306.85 增长率（%） 28.1% 454.1% 69.5% 37.1% 39.1% EPS（元） 0.07 0.40 0.676 0.93 1.29 ROE（%） 1.55% 9.24% 12.65% 14.78% 17.05% P/E 80.79 29.29 23.00 16.77 12.06 PB 1.67 1.29 3.00 2.54 2.10 尤夫股份: 产品毛利率提升，新增产能投放，公司今年业绩有望同比增长70% 2015/03/23 请务必阅读末页的重要说明 投资要素 与市场预期的不同之处： 市场普遍认为涤纶行业产能过剩，公司新增产能投产加剧产能过剩情况，公司盈利会受到负面影响。但是我们认为公司新增产能主要是差别化率较高的工业丝，主要使用在汽车行业，而整个汽车行业需求增速预计在7.5%左右；且产品需要下游客户认证，但是一旦通过认证，就能够建立长期稳定的供货关系。虽然公司产能扩产较大，但是从2014年的收入和销售情况看，公司新增产能销售良好，且随着下游客户认证逐步通过，二期项目的投产，以及公司产品毛利率的提升，2015年业绩有望增长70%。 关键假设： 1、宏观经济形势好转，行业景气逐步上升，出口有所好转，没有出现大幅萎缩。 2、假设公司在建工程如期完工，产能如期释放。 3、产品价格没有出现大幅下跌 估值： 公司2015年年底新增6万吨产能投产，2015年产能达到30万吨，且上游原材料价格下跌，产能过剩的情况下，价格维持在地位的可能性较大，我们预计今年涤纶工业丝的盈利仍然可以保持2014年下半年的态势。预测公司2015年-2017年的EPS分别为：0.68,0.93和1.29。使用绝对估值，得到公司股价为23.61元/股，使用相对估值得到公司股价为16.9元/股。给予公司目标股价17元/股。目前（2015年3月21日）股价为15.54，给予买入评级。 股价上涨催化剂： （1） 产品价格提高 （2） 上游原材料价格下跌 风险： （1） 在建项目进度低于预期； （2） 下游需求下滑,公司销售量下降； （3） 公司产品价格大幅下跌。 尤夫股份: 产品毛利率提升，新增产能投放，公司今年业绩有望同比增长70% 2015/03/23 请务必阅读末页的重要说明 目录 投资要素 ........................................................................... 2 目录 .............................................................................. 3 一、 公司简介 ................................................................... 5 (一) 公司的收入、利润构成及来源：涤纶工业丝 ...................................... 5 二、 涤纶工业丝行业分析 ......................................................... 6 (一) 生产工艺，原材料及价差：主要原料是精对苯二甲酸和乙二醇，原油价格下跌使得上游原材料价格下跌幅度较大， ............................................................... 6 (二) 原材料价格下跌幅度较大带来涤纶工业丝毛利率提升 .............................. 8 (三) 供应情况 ................................................................... 9 (四) 下游汽车产量增速7.5% ...................................................... 10 三、 尤夫股份公司情况 .......................................................... 11 (一) 公司情况 .................................................................. 11 (二) 海利得和尤夫股份对比：尤夫股份每股产能更高，产品盈利提升更为收益 ............ 11 (三) 公司业绩预测 .............................................................. 12 四、 盈利预测与估值 ............................................................ 13 （一）主要假设 .................................................................... 13 （二）估值与盈利预测 .............................................................. 13 1、绝对估值 ....................................................................... 14 2、相对估值 ....................................................................... 14 （三）风险分析 .................................................................... 15 尤夫股份: 产品毛利率提升，新增产能投放，公司今年业绩有望同比增长70% 2015/03/23 请务必阅读末页的重要说明 图表目录 图表 1：公司的股权结构 ................................................................................................................................................................. 5 图表 2：公司的营业收入构成（元） ............................................................................................................................................. 5 图表 3：公司的营业利润构成（元） ............................................................................................................................................. 5 图表 4：涤纶工业丝产业链 ............................................................................................................................................................. 6 图表 5：国内PTA供需情况（万吨） ............................................................................................................................................. 7 图表 6：PTA华东地区和CFR中国价格 .......................................................................................................................................... 7 图表 7：国内乙二醇供需情况（万吨） ......................................................................................................................................... 8 图表 8：乙二醇华北地区和CFR中国（右轴）价格 .........................................................................................