产品价格上涨推动公司扭亏为盈，项目搬迁完成新增产能逐步投放

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 产品价格上涨推动公司扭亏为盈，项目搬迁完成新增产能逐步投放 2017年8月31日 事件： 公司发布2017年半 年报 。2017年上半年，公司实现营业收入35.65亿元，同比 增长5.16%；归属 于上市 公司股东 的净利润2.11亿元，扭亏为盈；扣除非经常性损益的归母净利润1.36亿元，上年同期为-0.37亿元；基本每股收益0.3107元/股，上 年同期为-0.0256元/股。 点评：  草甘膦有机硅价格同比上涨，推动公司扭亏为盈。2016年下半年起，公司两大主业有机硅和草甘膦行业底部回升，产品价步入上升通道，导致公司盈利能力增强，上半年公司整体毛利率同比增长5.93个百分点至17.01%，共实现归母净利润2.11亿元，成功扭亏为盈。其中农化产品实现营业收入15.91亿元，同比下降4.00%，主要由于草甘膦产品销量下滑所致，毛利率为10.24%，同比上升1.24个百分点 。上半年，公司共销售草甘膦原药销19,246.89吨，平均售价20,651.04元/吨，同比增加26.81%，销售草甘膦制剂54,980.11吨，平均售价14,139.85元/吨，同比增加14.40%；有机硅 产品营业收入17.98亿元，同比增长15.88%，毛利率 为24.20%，同比增长10.60个百分点 。上半年销售生胶7,993.98吨，平均售价18,005.92元/吨，同比增加41.87%，销售107 胶11,167.14吨，平均售价17,507.38元/吨，同比增加41.19%，销售混炼胶21,071.25吨，平均售价18,470.15元/吨，同比增加29.54%。  草甘膦行业景气上行，公司完成搬迁项目。公司上半年完成对3万吨草甘膦原药生产装置 由白南山园区至建德市马南高新技术产业园的整体搬迁 工作， 同时新建的3万吨/年草甘膦项目建成投产，公司草甘膦整体产能不变，仍为8万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能，目前行业有效产能已经下降至75.2万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态，2017年上半年 甘氨酸法平均价差为9249元/吨，而上年同期平均价差为6329元/吨，企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响，草甘膦行业整体开工率自7月份以来处于低位，导致目前库存水平较低，预计随着9月份草甘膦消费旺季来临，草甘膦价格将再次进入上涨通道。  加速有机硅产业布局，行业持续向好。公司有机硅单体产能完成搬迁，新安迈图新建的10万吨有机硅单体产能已建成投产，整体 产能增加至32万吨，折合DMC产能约16万吨，行业龙头地位进一步巩固。6月公司发布公告，拟出资1530万元，持股51%，与四位有机硅专家共同成立浙江励德有机硅材料有限公司，从事有机硅下游生产和销售业务，加速在有机硅终端产业 的布局 。有机硅行业经过多年的 行业整合、产能淘汰之后，竞争结构逐渐优化，价格自2016年下半 年起 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中 报点评 新安股份 （600596.s h） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2017.04.07 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 李皓 行业分析师 执业编号：S1500515070002 联系电话：+86 10 83326852 邮 箱：lihao1@cindasc.com 葛韶峰 研究助理 联系电话：+86 10 83326705 邮 箱：geshaofeng@cindasc.com 相关研究 《草甘膦疲软，未来看无人植保机业务》2016.04 《两大主营业务仍低迷，植保业务加速布局》2016.08 《双主业回升提振公司业绩，股权激励彰显发展信心》2017.04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 持续上涨，DMC价格已涨至23500元/吨，较2016年低点12500元/吨上涨88%，公司作为龙头企业显著受益。  完成限制性股票激励计划，彰显公司未来发展信心。公司6月份完成限制性股票激励计划，以5.00元/股价格， 向公司董事、高管及核心业务（技术）人员等205人授予2623万股限制性股票，占公司当前总股本的3.95%。首次授予的限制性股票分4期解除限售，每期解除限售的比例分别为30%、30%、20%和20%，解禁条件为2017-2020年公司实现的扣非归母净利润分别不低于8,000万元、10,500万元、14,200万元、20,000万元，同比增速分别为180.00%、31.25%、35.24%和40.85%，彰显公司对未来发展的信心。  加速“制造+服务”战略转型。公司是国内草甘膦及有机硅龙头企业，作为集有机硅材料和作物保护为一体的平台型上市公司，公司加速推进“制造+服务”战略转型，由产品的供应商转向应用技术服务商。通过转变商业模式，向现代服务型企业转型，以满足客户需求为出发点，从创造供给转向创造需求。2017年，公司继续发力农业服务和有机硅终端的两大新兴业务，通过兼并合作方式，快速扩张农业服务版图，通过产能搬迁及新建，有效提升现有产能及产品生产技术水平。  盈利预测及评级：我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到78.28亿元、86.12亿元和82.92亿元，归属母公司的净利润分别为2.04亿元、2.56亿元和3.48亿元，2017-2019年摊薄的EPS分别达到0.29元、0.36元和0.49元，对应2017年8月30日收盘价（11.84元/股）的动态PE分别为41倍、33倍和24倍，维持“增持”评级。  风险因素：原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 7,346.92 6,802.49 7,828.23 8,612.23 8,292.23 增长率YoY % -4.78% -7.41% 15.08% 10.02% -3.72% 归属母公司净利润(百万元) -266.82 77.56 204.41 255.74 348.01 增长率Yo Y % -636.69% -129.07% 163.55% 25.11% 36.08% 毛利率% 9.55% 13.25% 16.06% 16.71% 18.38% 净资产收益率ROE% -6.46% 1.94% 4.92% 5.79% 7.38% 每股收益EPS(元) -0.38 0. 11 0.29 0.36 0.49 市盈率P/E(倍) -31 108 41 33 24 市净率P/B(倍) 2.03 2.00 1.95 1.84 1.71 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年8月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 2,866.91 3,351.70 4,286.89 4,736.16 4,968.85 营业收入 7,346.92 6,802.49 7,828.23 8,612.23 8,292.23 货币资金 477.06 645.47 1,626.33 1,866.82 2,210.01 营业成本 6,645.61 5,901.33 6,571.27 7,173.31 6,767.91 应收票据 417.72 410.26 472.12 519.41 500.11 营业税金及附加 20.54 27.02 23.02 25.33 24.38 应收账 款 494.52 573.96 660.51 726.66 699.66 营业费用 276.81 254.13 285.37 313.95 302.28 预付账款 64.24 76.54 85.23 93.04 87.78 管理费用 544.88 518.97 565.46 622.09 598.97 存货 932.98 858.04 955.44 1,042.98 984.04 财务费用 62.19 71.74 80.49 83.03 80.93 其他 480.39 787.42 487.25 487.25 487.25 资产减值损失 67.65 -11.46 43.85 35.89 20.24 非流动资产 4,972.28 4,642.78 4,560.37 4,579.09 4,604.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 179.84 200.92 200.92 200.92 200.92 投资净收益 83.25 21.94 30.27 32.77 27.62 固定资产 3,433.92 3,082.26 3,145.99 3,383.66 3,423.17 营业利润 -187.52 62.69 289.05 391.41 525.14 无形资产 550.05 599.23 571.76 544.30 516.81 营业外收入 33.50 131.05 66.81 66.81 66.81 其他 808.48 760.37 641.71 450.21 463.88 营业外支出 43.93 45.69 59.62 87.58 87.58 资产总计 7,839.19 7,994.48 8,847.26 9,315.25 9,573.62 利润总额 -197.95 148.05 296.24 370.64 504.37 流动负债 3,153.96 3,226.90 3,644.27 3,834.27 3,714.37 所