证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 光环新网(300383.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《光环新网深度报告：5G新基建时代，被低估的IDC核心资产》2021.3.11 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，IDC新增产能逐步投放，开启成长新曲线 [Table_ReportDate] 2021年04月21日 2020年12月24 [Table_Summary] 事件：2021年4月20日，公司发布2020年报和2021年一季报，2020年公司实现营收74.76亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长10.71%；2021年一季度公司实现营收19.60亿元，同比下滑18.82%，实现归母净利润2.24亿元，同比增长1.38%。 点评：  云计算客户结构持续优化，IDC业务持续稳定发展 虽然疫情对公司部分客户有所影响，但2020年公司业绩依旧保持稳定增长，2020年实现营收74.76亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长10.71%，实现EBITDA 16.68亿，同比增长11.72%。公司的业绩增长主要是源于IDC上架机柜的持续提升。2020年受疫情影响，公司北京地区机房建设进程受到较大程度影响，导致去年全年新增投放量仅几千个，随着疫情的好转，今年公司将开启大投放新周期，不考虑扩容，预计未来几年每年有望新增投放机柜超1万个。 图1：公司2020年业绩保持稳定增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万） 7,097 7,476 8,567 10,069 12,150 同比(%) 18% 5% 15% 18% 21% 归属母公司净利润（百万） 825 913 1,024 1,187 1,420 同比(%) 24% 11% 12% 16% 20% 毛利率(%) 21.5% 21.1% 20.6% 20.5% 20.8% ROE(%) 9.9% 9.9% 10.0% 10.4% 11.1% EPS（摊薄（元） 0.53 0.59 0.66 0.77 0.92 P/E 32.75 29.60 26.37 22.77 19.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2021年 4月20日收盘价 -50%0%50%100%20/0420/0820/1221/04光环新网沪深3000%100%200%300%400%020406080201520162017201820192020总营收（亿元）归母净利润（亿元）EBITDA（亿元）营收同比（%）净利润同比（%）EBITDA同比（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 从收入拆分来看，2020年IDC和云计算业务（AWS+无双科技）均实现稳定增长，2020年云计算业务实现营收55.44亿元，总营收占比为74.16%，同比增长6.37%，2018-2020年复合增速12.56%，IDC实现营收18.48亿元，总营收占比为24.72%，同比增长5.06%，2018-2020年复合增速11.44%，2020年实现其他收入0.87亿元。 图 2：云计算和IDC营收保持稳定增长（亿元） 图 3：细分业务营收占比情况（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 从归母净利润拆分来看，公司净利润主要由IDC和无双科技SAAS业务贡献，2020年无双科技实现净利润0.87亿元，其余8.26亿元主要由IDC贡献，同比增长14.27%，总归母净利润占比为90%。 图 4：IDC及其他归母净利润稳定增长（亿元） 图 5：细分业务归母净利润占比情况（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 根据公司公告，公司2021年一季度总营收同比下滑18.82%，主要是公司对无双科技的客户结构进行了优化，主动对低价值冲量客户进行了清退所致，我们预测无双科技一季度收入同比下滑超36%。IDC业务发展稳定，我们预测2021年一季度营收同比增长接近7%。 图 6：公司季度业绩情况（亿元） 资料来源：wind，信达证券研发中心 0204060201520162017201820192020云计算（亿元）IDC业务（亿元）宽带接入服务（亿元）其他（亿元）0%50%100%201520162017201820192020云计算IDC业务宽带接入服务其他051020162017201820192020无双科技IDC及其他0%50%100%20162017201820192020无双科技IDC及其他-40%-20%0%20%40%60%01020302019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1营收（亿元）归母净利润（亿元）营收同比(%)净利润同比(%) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3  IDC业务毛利率稳中有升，经营性净现金流大幅增长 公司2020年整体毛利率为21.10%，与2019年基本持平，其中IDC及其增值服务毛利率最高，一直保持在50%以上的高水平，2020年毛利率为54.85%，同比提升0.39个百分点，体现了IDC业务盈利能力的逐步提升。另外，公司2020年实现经营性净现金流14.48亿元，实现大幅增长，同比增长140.13%，主要是得益于公司经营利润的增长，以及对营运资金管理的进一步增强，也反应了公司良好的经营情况。 图 7：IDC毛利率稳中有升（%） 图 8：2020年经营性净现金流大幅增长（亿元） 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心  夯实核心区位布局，今年逐步进入机柜大投放新周期 公司战略发展规划清晰，以一线及周边IDC核心资产为根基，未来将沿着京津冀、长三角、珠三角核心地段打造三大IDC产业集群，坚持走在核心地段自持物业自建机房的模式，同时积极推进IDC REITs。目前已投放和未来规划的IDC机房主要分布在北京、上海及周边核心地段，目前拥有8处数据中心，分布于北京东直门、酒仙桥、亦庄经济开发区、房山窦店、上海嘉定及河北燕郊地区，现有数据中心设计容量约为5万个机柜，在建单体项目均为一万个以上大规模项目。截至2020年底，公司围绕核心城市区域共布局超13座机房，其中已运营的机房数为8座，总上架运营机柜数约3.8万架，储备机架规模近10万架，预计在未来5年内逐步推向市场。 公司在京津冀、长三角核心区域自建IDC布局有序推进中，未来，公司将进一步延展自身在长三角和珠三角的服务能力，逐步建立起多地三中心的布局，以满足不同客户对多地部署的业务需求。 （一）京津冀地区：1）北京房山：房山一期已完成 1#、2#楼的数据中心交付，上架率达80%，3#、4#楼仍处于机电、网络设施安装过程中，预计于2021年内交付，其中3# 楼客户预定，预计年内上架；房山二期已完成主体建设，机电设计同步启动。 2）环京燕郊三四期：已完成土建，建筑物封顶，机电设备安装中，已有客户定制，预计2021年开始陆续投放机柜。 3）天津宝坻：项目选址于京津中关村科技城核心区，占地368亩，已完成立项备案等前期建设手续，并取得能耗指标批复，整体园区项目建成后约3万5KW的2N机柜，第一期项目建设5000个5KW 机柜，计划年内开工。 （二）长三角经济示范区：1）上海嘉定：目前嘉定一期4500个机柜已逐步达到满负荷运0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020毛利率(%)云计算IDC及其增值服务IDC运营管理服务-50%0%50%100%150%051015202017201820192020 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 营状态。上海嘉定二期项目已获得3000*6KW个机柜的能耗指标，嘉定二期项目土建主体已完工，可进一步开展机电安装工作，项目电力供应已全部到位，并与客户达成初步意向，预计年内将开始陆续投产。 2）长沙项目：长沙一期项目已完成立项备案，并取得能耗指标批复及环评批复，目前项目已形成初步设计方案，预计在2021年下半年开工建设。 3）浙江杭州：为进一步拓展长三角地区业务范围，公司计划在浙江杭州地区投建数据中心项目，规划建设10000个5KW的2N标准机柜，目前项目已完成立项备案，并取得能耗指标批复及环评批复。 图 9：公司项目推进情况 资料来源：公司公开资料，信达证券研发中心  业务模式从零售向“零售+批发”双轮驱动转变，不断加强运维体系建设 公司根据市场需求变化趋势，逐步加大对于数据中心批发客户的市场开拓，逐渐由零售模式转向零售和批发双轮驱动的业务模式。公司目前客户结构优质，其中云计算客户占比为30%-40%，包括AWS、阿里、腾讯、百度、美团、华为等巨头，金融客户占比为25%，互联网客户占比为30%，政企客户占比为5%-10%，多元化的客户结构保证了公司强劲的盈利能力和持续的成长性。 运营能力对于IDC企业的重要性不断凸显，公司不断加强“规划+运维”一体化数据中心运营管理体系建设，形成全新的螺旋式循环上升发展生产链。公司自主建设综合智能分析系统，利用物联网IOT技术实施海量数据采集并建立运营数据仓库，采用人工智能技术进行节能平台建模，持续对各数据中心运行情况、能耗情况、资源等情况进行分析和持续优化。 公司在数据中心技术创新、节能优化领域不断探索，采用分布式供电实现机房单元灵活快速布置，应用新技术实现热通道封闭、热泵余热回收，通过冷热电三联供等方式实现能源的梯级利用，采用人工智能技术进行节能平台建模，从数据中心运营的多个方面进行优化调整，不断提升数据中心的用能效率。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 10：公司拥有多元化的客户结构 资料来源：公司公开资料，信达证券研发中心  公司大力开拓基于AWS的云增值服务，有望打开发展新空间 由公司运营的亚马逊云科技云业务进展顺利，亚马逊云科技目前在中国区域共推出超过400项新服务和新功能，并将在2021年内正式发布第三个可用区，目前已经为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务，智能汽车的发展有望带动AWS云业务的成长。 公司持续拓展与亚马逊云科技相关的增值服务，通过光环云数据推广、销售亚马逊云科技云产品和服务，通过光环有云提供培训、技术和实施等售后服务。光环有云继续为用户提供以AWS公有云为核心的咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务，目前已经服务于多个大客户和多个行业，包含世界五百强企业、高端制造、快消、金融、电商、互联网、教育、政企等多个领域；光环云数据与应通科技和中信网络达成的战略合作协议，建设并运营覆盖全国主要热点城市的裸金属-云骨干接入网络，该网络已获得亚马逊接入合作伙伴认证，实现了为客户提供一站式、端到端和混云-多云接入与部署的能力；另外光环云数据完成了亚马逊云科技的视频服务产品E