业绩增长超预期，新产能投放颠覆行业格局，产品梯队丰富助力公司腾飞

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 红太阳 股票代码：000525.SZ 业绩增长超预期，新产能投放颠覆行业格局，产品梯队丰富助力公司腾飞 事 项： 公司今日公布17年一季度业绩预告，预计盈利2.5-2. 8亿元，同比增长58%-77%。新投产1万吨敌草快、1万吨VB 3和2.5万吨吡啶碱，一次试车成功，进度大超预期。 当前股价：19.6RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 敌草快、VB3和吡啶碱投产进度超预期，新产能投放颠覆行业格局。公司原有2000吨敌草快，新投产的1万吨生化敌草快改进工艺，成本有望较老产能下降15%-20%。敌草快可有效填补国内百草枯禁用带来的市场空缺，需求增长快速，近期价格维持在14. 5万元/吨的高位。公司原有1万吨VB 3，本次新增1万吨VB3；吡啶碱新产线投产后，3甲基吡啶仍可满足自有VB3产能，还可部分外售。近期兄弟科技和红太阳的VB3投产造成价格短期承压，从前期5万元/吨回落至4.3万元/吨，但两家企业合计市占率超过40%，对市场掌控力大幅增强。 2. 近期毒死蜱价格持续上涨，百草枯维持高位 公司现有毒死蜱产能1.5万吨，拥有乙基氯化物等中间体配套，近期毒死蜱价格较年初上涨4000-5000元/吨至4.5万元/吨。公司百草枯折百在2万吨以上，百草枯40%母液价格维持在2. 2万元/吨高位。 3. 无惧百草枯禁用，产品梯队丰富助力公司腾飞 16年国内百草枯水剂禁用造成的需求下滑已被市场消化。因为其不可替代性，未来三年全球销量仍有望保持稳定。公司17年并购科信后，百草枯行业竞争格局大幅改善，带来的价格弹性推动公司业绩大幅增长；同时公司推出敌草快接替百草枯，保证了长期发展的可持续性。公司未来几年将陆续投产草铵膦、吡唑醚菌酯等多个重磅产品，并基于吡啶碱的卡位优势不断丰富下游产品线。未来几年逐步丰富的产品梯队将助力公司腾飞。 4. 投资建议： 我们长期看好公司在吡啶碱领域的卡位优势、丰富的后续产品储备带来的明确成长性，详情可参看我们前期发布的公司深度报告，预计公司17-19年净利润至7、9.4、11亿元，对应EPS分别为1.2、1.6、1.89，目前股价对应PE16X、12X、10X，维持“推荐”评级。 5. 风险提示： 新产能销售不及预期，VB3价格大幅下跌。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈凯茜 电话：021-20572576 邮箱：chenkaixi@hcyjs.com 总股本(万股) 58,077 流通A股/B股(万股) 50,698/- 资产负债率(%) 55.4 每股净资产(元) 8.8 市盈率(倍) 18.7 市净率(倍) 2.39 12个月内最高/最低价 24.68/15.26 《红太阳（000525）：全球吡啶产业龙头，卡位优势显著，无惧百草枯禁用》 2017-12-20 《红太阳（000525）17年业绩预告点评：基本符合预期，长期看好吡啶碱龙头卡位优势》 2018-01-30 -23%-6%11%28%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-13～2018-02-09 沪深300 红太阳 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 农药 2018年02月10日 14910352/30242/20180211 14:28 红太阳公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,688 2,414 2,719 3,229 营业收入 3,538 4,953 5,844 6,721 应收票据 14 14 14 14 营业成本 2,887 3,467 3,974 4,570 应收账款 1,118 1,565 1,846 2,123 营业税金及附加 21 29 34 39 预付账款 346 416 477 548 销售费用 168 173 205 235 存货 1,254 1,506 1,726 1,985 管理费用 260 347 368 423 其他流动资产 470 470 470 470 财务费用 99 179 150 125 流动资产合计 4,890 6,384 7,252 8,369 资产减值损失 30 0 0 0 其他长期投资 126 126 126 126 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 9 9 9 9 投资收益 7 0 0 0 固定资产 3,085 3,293 3,627 3,924 营业利润 80 803 1,133 1,347 在建工程 1,059 1,059 1,059 1,059 营业外收入 100 70 0 0 无形资产 456 456 456 456 营业外支出 3 24 0 0 其他非流动资产 885 885 885 885 利润总额 177 849 1,133 1,347 非流动资产合计 5,620 5,827 6,161 6,459 所得税 50 144 193 229 资产合计 10,510 12,211 13,413 14,828 净利润 127 704 941 1,118 短期借款 3,029 3,700 3,700 3,700 少数股东损益 1 3 4 5 应付票据 759 759 759 759 归属母公司净利润 126 701 936 1,113 应付账款 1,153 1,385 1,588 1,826 NOPLAT 168 777 1,048 1,206 预收款项 235 329 388 447 EPS(摊薄)（元） 0.22 1.21 1.61 1.92 其他应付款 112 112 112 112 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 65 65 65 65 主要财务比率 流动负债合计 5,358 6,355 6,617 6,914 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 125 125 125 125 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -22.4% 40.0% 18.0% 15.0% 其他非流动负债 206 206 206 206 EBIT增长率 2.9% 363.3% 34.8% 15.0% 非流动负债合计 331 331 331 331 归母净利润增长率 -30.5% 454.6% 33.6% 18.9% 负债合计 5,689 6,686 6,948 7,244 获利能力 归属母公司所有者权益 4,767 5,468 6,404 7,517 毛利率 18.4% 30.0% 32.0% 32.0% 少数股东权益 54 57 61 67 净利率 3.6% 14.2% 16.1% 16.6% 所有者权益合计 4,821 5,525 6,466 7,584 ROE 2.7% 12.8% 14.6% 14.8% 负债和股东权益 10,510 12,211 13,413 14,828 ROIC 2.6% 10.0% 12.1% 12.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.1% 54.8% 51.8% 48.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 69.8% 73.0% 62.4% 53.2% 经营活动现金流 -160 738 1,135 1,315 流动比率 91.3% 100.4% 109.6% 121.1% 现金收益 507 1,135 1,436 1,626 速动比率 67.9% 76.8% 83.5% 92.3% 存货影响 20 -252 -220 -259 营运能力 经营性应收影响 -738 -517 -342 -348 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 203 326 262 296 应收帐款周转天数 114 114 114 114 其他影响 -152 46 0 0 应付帐款周转天数 144 144 144 144 投资活动现金流 -939 -550 -700 -700 存货周转天数 156 156 156 156 资本支出 -892 -550 -700 -700 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 0.22 1.21 1.61 1.92 其他长期资产变化 -50 0 0 0 每股经营现金流 -0.28 1.27 1.95 2.26 融资活动现金流 1,837 537 -130 -105 每股净资产 8.21 9.41 11.03 12.94 借款增加 1,108 671 0 0 估值比率 财务费用 -99 -134 -130 -105 P/E 90 16 12 10 股东融资 737 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 91 0 0 0 EV/EBITDA 26 12 9 8 资料来源：公司报表、华创证券 14910352/30242/20180211 14:28 红太阳公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：曹令 工学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。2017年新财富最佳分析师第三名。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcy