受益产品高景气及新产能投放，公司增长超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 鲁西化工 股票代码：000830.SZ 受益产品高景气及新产能投放，公司增长超预期 事 项： 公司今日上调17年业绩预告，将17年前三季度归母净利润从15-16.2亿元上调至19-20亿元，同比增长652%-692%。 当前股价：20.99RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 搬迁入园打造综合大化工，受益主要产品价格高景气 公司15年开始实施退城入园，目前园区内已形成大化工一体化产业链，生产成本大幅降低，且能够在外部环保压力较大的情况下保证稳定开工，大幅受益主要产品价格上涨。公司四季度主要产品除丁辛醇外，价格均大幅上涨，我们预计双氧水、甲酸、烧碱和尼龙6等品种贡献了公司4季度的主要盈利。 2. 近期大量新产能投产，18年业绩有望继续保持高增长 公司17年下半年新投产了己内酰胺、尼龙及双氧水产能，18年预计还将新增PC和甲酸产能，这些都将为公司带来增量。受益于油价上涨、行业小产能出清，公司主要产品18年仍有望保持高景气，业绩预计还将高速增长。 3. 投资建议： 我们上调公司17-19年净利润至19亿元、27亿元、29亿元，对应EPS分别为1.31、1.84、1.99，目前股价对应PE16X、11X、11X，维持推荐评级。 4. 风险提示： 新产能投放不及预期。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈凯茜 电话：021-20572576 邮箱：chenkaixi@hcyjs.com 总股本(万股) 146,486 流通A股/B股(万股) 146,398/- 资产负债率(%) 63.3 每股净资产(元) 6.5 市盈率(倍) 26.86 市净率(倍) 3.64 12个月内最高/最低价 21.58/5.52 《鲁西化工（000830）：化工业务推动上半年业绩大幅增长，上调盈利预期》 2017-08-17 《鲁西化工（000830）：公司上调前三季度业绩预告》 2017-09-26 《鲁西化工（000830）：产品价格全线上涨，业绩略超预期》 2017-10-25 -1%93%186 %280 %17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-03～2018-01-26 沪深300 鲁西化工 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 基础化工 2018年1月29日 鲁西化工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 945 2,598 4,798 8,685 营业收入 10,949 14,781 19,954 21,949 应收票据 52 52 52 52 营业成本 9,232 10,938 14,866 16,572 应收账款 43 74 100 110 营业税金及附加 62 84 113 124 预付账款 343 406 552 615 销售费用 475 443 579 593 存货 1,547 1,833 2,492 2,778 管理费用 466 517 559 615 其他流动资产 725 725 725 725 财务费用 456 475 534 402 流动资产合计 3,655 5,688 8,718 12,964 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 201 201 201 201 投资收益 -5 0 0 0 固定资产 15,310 15,674 16,306 15,383 营业利润 252 2,323 3,304 3,644 在建工程 4,026 4,026 4,026 4,026 营业外收入 66 70 70 0 无形资产 1,118 1,118 1,118 1,118 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 754 754 754 754 利润总额 317 2,393 3,374 3,644 非流动资产合计 21,409 21,773 22,406 21,483 所得税 65 479 675 729 资产合计 25,065 27,461 31,124 34,447 净利润 253 1,915 2,699 2,915 短期借款 6,794 6,794 6,794 6,794 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 574 574 574 574 归属母公司净利润 253 1,915 2,699 2,915 应付账款 1,776 2,104 2,860 3,188 NOPLAT 571 2,239 3,070 3,237 预收款项 440 594 801 882 EPS(摊薄)（元） 0.17 1.31 1.84 1.99 其他应付款 586 586 586 586 一年内到期的非流动负债 383 383 383 383 其他流动负债 1,542 1,542 1,542 1,542 主要财务比率 流动负债合计 12,095 12,577 13,541 13,949 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,435 1,435 1,435 1,435 成长能力 应付债券 1,900 1,900 1,900 1,900 营业收入增长率 -14.9% 35.0% 35.0% 10.0% 其他非流动负债 993 993 993 993 EBIT增长率 -17.5% 292.2% 37.1% 5.4% 非流动负债合计 4,328 4,328 4,328 4,328 归母净利润增长率 -12.7% 658.0% 41.0% 8.0% 负债合计 16,423 16,905 17,869 18,277 获利能力 归属母公司所有者权益 8,441 10,356 13,055 15,970 毛利率 15.7% 26.0% 25.5% 24.5% 少数股东权益 200 200 200 200 净利率 2.3% 13.0% 13.5% 13.3% 所有者权益合计 8,641 10,556 13,255 16,170 ROE 3.0% 18.5% 20.7% 18.3% 负债和股东权益 25,065 27,461 31,124 34,447 ROIC 3.6% 12.6% 15.0% 13.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.5% 61.6% 57.4% 53.1% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 133.1% 109.0% 86.8% 71.1% 经营活动现金流 655 3,828 4,734 4,789 流动比率 30.2% 45.2% 64.4% 92.9% 现金收益 1,951 3,656 4,531 4,740 速动比率 17.4% 30.6% 46.0% 73.0% 存货影响 -63 -286 -658 -286 营运能力 经营性应收影响 -172 -94 -172 -73 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 147 482 963 408 应收帐款周转天数 1 2 2 2 其他影响 -1,208 70 70 0 应付帐款周转天数 69 69 69 69 投资活动现金流 -3,761 -1,700 -2,000 -500 存货周转天数 60 60 60 60 资本支出 -3,513 -1,700 -2,000 -500 每股指标(元) 股权投资 -21 0 0 0 每股收益 0.17 1.31 1.84 1.99 其他长期资产变化 -227 0 0 0 每股经营现金流 0.45 2.61 3.23 3.27 融资活动现金流 3,079 -475 -534 -402 每股净资产 5.76 7.07 8.91 10.90 借款增加 2,462 0 0 0 估值比率 财务费用 -456 -475 -534 -402 P/E 122 16 11 11 股东融资 426 0 0 0 P/B 4 3 2 2 其他长期负债变化 647 0 0 0 EV/EBITDA 21 10 8 8 资料来源：公司报表、华创证券 鲁西化工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：曹令 工学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。2017年新财富最佳分析师第三名。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 鲁西化工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨