公司点评：业绩超预期，新产能投放助持续环比改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2016年三季报业绩修正公告，前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.09~2.59亿元，同比增长25%~55%。公司前三季度业绩超过中报指引（1.84~2.34亿元）上限，超出市场预期，但略低于我们预期。 一、 二、分析与判断  产品价格上涨、原材料价格维稳及新产能投放，三季度业绩超市场预期 公司业绩继续大幅改善，其中单Q3净利润0.75-1.25亿元，同比增87.1%~211.9%，环比增-21.4%~31.0%，主要原因为报告期内部分产品价格上涨及产能扩增影响，且主要原材料价格前三季度基本持平。其中单Q3甲乙酮华东市场均价6037元/吨，环比涨957元/吨，涨幅18.8%，公司产能18万吨/年，实际开工超110%；公司主要原料齐鲁石化液化气Q3均价环比小幅下跌46元/吨、跌幅1.3%，青岛大炼油液化气Q3均价小幅下跌70元/吨、跌幅2.4%。公司新项目于Q3投产并产出合格产品贡献业绩。期间由于黄岛8万吨装臵为期20日的停工检修以及新产能投产短时间内负荷低、成本相对较高，业绩小幅低于我们的预期。  甲乙酮价格有望继续上涨，公司充分受益 目前国内甲乙酮总产能69.7万吨，其中合计6.7万吨长期停产的小装臵复产概率极低，而泰州石化8万吨和中创化工10万吨新建产能由于技术或产品问题迟迟未能向市场投放产品，且公司以外装臵受原料供应限制负荷不高，多数企业处在微利甚至亏损状态。目前甲乙酮-丙酮价差150元/吨，仍低于1000元/吨的历史平均水平。后续仍然看好甲乙酮价格在供需改善、主流厂家维稳和丙酮推动下持续上涨，公司作为行业龙头充分受益。  打造C4深加工综合利用全产品线，助推业绩继续释放 公司新建烷烃脱氢及综合利用项目二期（35万吨高纯低硫MTBE、10万吨丙烯、5万吨/叔丁醇）及8万立方/小时煤制气项目制气单元已于Q3投产并产出合格产品，并将逐步提升负荷并准备制氢单元的试生产。至此公司实现碳四原料所有组分的全部利用，将超过45万吨的作为液化气出售的低碳烷烃“下脚料”转化为高纯低硫MTBE等高附加值产品，随着后续开工负荷的逐步提升，业绩释放值得期待。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们判断公司业绩将持续环比改善，而当前股价未对业绩环比改善的预期作出反应；同时2017年1月1日起全国全面实施国V排放标准，年底将有新闻政策密集催化。预计16-18年公司EPS为0.23、0.34和0.45元，对应PE 26、18和13倍，维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：产品价格大幅波动；项目产能释放进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4278.5 5021.5 6161.4 7387.6 增长率（%） -17.73% 17.37% 22.70% 19.90% 归属母公司股东净利润（百万元） 184.2 417.0 612.2 806.1 增长率（%） -38.5% 126.4% 46.8% 31.7% 每股收益（元） 0.10 0.23 0.34 0.45 PE（现价） 58 26 18 13 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 7.48—8.50元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-10-10 收盘价（元） 6.04 近12个月最高/最低（元） 7.68/4.16 总股本（百万股） 1775.21 流通股本（百万股） 1676.07 流通股比例（%） 94.42 总市值（亿元） 107.22 流通市值（亿元) 101.23 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -22%-13%-4%4%13%22%15-1016-116-416-7齐翔腾达沪深300 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理：沈晓源 执业证号： S0100115030007 电话： 021-60876715 邮箱： shenxiaoyuan@mszq.com 研究助理：张明烨 执业证号： S0100116080011 电话： 0755-22662077 邮箱： zhangmingye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.齐翔腾达（002408）调研简报：甲乙酮大涨及新项目二期投产助业绩释放 fan[Table_Title] 齐翔腾达(002408) 公司研究/简评报告 业绩超预期，新产能投放助持续环比改善 —齐翔腾达（002408）公司点评 简评报告/化工行业 2016年10月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 齐翔腾达（002408） 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 4278.5 5021.5 6161.4 7387.6 货币资金 837.6 502.1 616.1 1240.0 减：营业成本 3676.8 4137.8 4975.1 5895.8 应收票据 332.6 390.4 479.0 574.3 营业税金及附加 15.4 16.3 20.5 25.1 应收账款 281.3 280.5 344.1 412.6 销售费用 85.9 83.3 105.9 129.1 预付账款 140.9 158.5 190.6 225.9 管理费用 292.8 300.2 381.1 460.0 其他应收款 58.4 50.9 62.5 74.9 财务费用 21.0 38.1 9.7 -15.6 存货 700.5 665.8 800.6 948.7 资产减值损失 1.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 158.6 147.9 147.9 147.9 加：投资收益 14.9 14.9 14.9 14.9 流动资产合计 2509.9 2196.1 2640.8 3624.3 二、营业利润 200.3 460.7 684.2 908.2 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 加：营业外收支净额 18.2 33.8 42.0 47.8 固定资产 2558.4 2558.2 2489.1 2334.4 三、利润总额 218.4 494.5 726.1 956.1 在建工程 1449.9 1452.0 1452.0 1452.0 减：所得税费用 31.2 70.6 103.6 136.4 无形资产 328.9 320.0 311.3 302.9 四、净利润 187.3 424.0 622.5 819.6 其他非流动资产 1133.0 1173.4 1173.4 1173.4 归属于母公司的利润 184.2 417.0 612.2 806.1 非流动资产合计 5538.6 5571.9 5494.2 5331.0 五、基本每股收益（元） 0.10 0.23 0.34 0.45 资产总计 8048.5 7768.0 8134.9 8955.3 短期借款 1380.0 644.4 202.6 0.0 主要财务指标 应付票据 113.0 127.2 152.9 181.2 项目 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 336.7 312.6 375.8 445.4 EV/EBITDA 21.3 13.2 9.7 7.3 预收账款 87.0 102.2 125.3 150.3 成长能力: 其他应付款 253.4 282.5 341.3 405.2 营业收入同比 -17.7% 17.4% 22.7% 19.9% 应交税费 32.0 37.6 46.1 55.3 营业利润同比 -42.5% 130.0% 48.5% 32.8% 其他流动负债 29.7 33.4 40.2 47.6 净利润同比 -38.5% 126.4% 46.8% 31.7% 流动负债合计 2231.9 1539.8 1284.2 1284.9 营运能力: 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转天数 20.4 20.4 20.4 20.4 其他非流动负债 215.4 203.1 203.1 203.1 存货周转天数 58.7 58.7 58.7 58.7 非流动负债合计 215.4 203.1 203.1 203.1 总资产周转率 58.7% 63.5% 77.5% 86.5% 负债合计 2447.3 1742.8 1487.3 1488.0 盈利能力与收益质量: 股本 806.9 1775.2 1775.2 1775.2 毛利率 14.1% 17.6% 19.3% 20.2% 资本公积 3142.6 2174.3 2174.3 2174.3 净利率 4.4% 8.4% 10.1% 11.1% 留存收益 1595.2 2012.2 2624.4 3430.5 总资产净利率ROA 2.3% 5.4% 7.5% 9.0% 少数股东权益 56.5 63.5 73.8 87.3 净资产收益率ROE 3.3% 7.0% 9.3% 10.9% 所有者权益合计 5601.2 6025.2 6647.7 7467.3 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 8048.5 7768.0 8134.9 8955.3 流动比率 1.12 1.43 2.06 2.82 资产负债率 30.4% 22.4% 18.3% 16.6% 现金流量表 长期借款/总负债 - - - - 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1.8 778.4 815.7 1010.0 每股收益 0.10 0.23