业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024-4-8 公司深度研究 买入 / 首次 亿帆医药(002019) 目标价：18.00 昨收盘：11.30 医药 业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.26/12.26 总市值/流通(亿元) 136.7/36.7 12 个月最高/最低(元) 16.86/9.11 相关研究报告 证券分析师：周豫 证券分析师：XXX E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com E-Mail：xxxxxxxx@guosen.com.cn 分析师登记编号：S1190523060002 执业资格证书编号：Sxxxxxxxxxxxxx 研究助理：刘哲涵 证券分析师：XXX E-MAIL：liuzh@tpyzq.com E-Mail：xxxxxxxx@guosen.com.cn 一般证券业务登记编号：S1190123080023 执业资格证书编号：Sxxxxxxxxxxxxx 报告摘要 公司产品业务结构优化升级，盈利能力持续修复。公司是一家专注健康领域的创新型医药企业，围绕大分子、小分子、合成生物、特色中药四大业务领域，搭建了面向全球的生产、研发体系及商业网络。通过投资设立或并购的方式，将业务覆盖至六大洲、40个主要国家和地区。2023年公司首个创新药亿立舒中美获批上市，2024年迎来完整的销售年度，标志公司由传统药企转型为商业化创新型药企。公司不断优化产品结构，医药自有产品收入占比逐年提升，2023年H1提升为53.02%，同比增长21.01%。公司毛利率提升明显，2022年公司毛利率为48.63%，较上年同期增加7.16pct，2023年Q1-3公司毛利率为50.6%。 创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，持续拓展海外市场。G-CSF类药物市场持续扩容，长效药物占比不断提升。2023年国内G-CSF类药物市场规模预计达112.8亿元，其中长效产品的市场规模为90.1亿元，占比约80%。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，填补治疗空白，最快有望在2025年国内申报上市。 差异化制剂+独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力。1）制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。随着新获批的自研产品重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等等陆续挂网发货，以及卡培他滨片、硫酸长春新碱注射液代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。2）公司中药独家品种丰富，中药产品收入增速稳固。公司共拥有108个中药品种，独家中药医保产品14个，WHO基本药物标准清单1个。2023年医保谈判，复方黄黛片及麻芩消咳颗粒调整至常规目录。2023年H1，中成药销售收入为4.05亿元，同比增长14.8%。 泛酸钙处于价格底部，协同合成生物学发展。泛酸钙价格历史底部，未来向下空间有限。未来依托合成生物学平台有望进一步推动公司产品结构调整和优化，并协同助力维生素业务进一步发展。 ⚫ 盈利预测及投资建议 我们预测公司2023/2024/2025年收入为41.20/51.20/61.13亿元，同比增长7.40%/24.25%/19.40%。归母净利润为-5.03/5.49/7.74亿元，同比增长-362.74%/209.21%/40.93%。对应的2023年-2025年EPS分别为-0.41元/股，0.45元/股和0.63元/股，市盈率分别为-27.57倍，25.24倍，17.91倍。考虑公司产品格局不断优化升级，差异化制剂与独家中药(30%)(18%)(6%)6%18%30%23/3/2023/5/3123/8/1123/10/2224/1/224/3/14亿帆医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程 品种布局，深度拓展海外市场，第三代生白针新药亿立舒中美欧获批，在研管线储备丰富有望驱动未来增长，我们给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,837 4,120 5,120 6,113 营业收入增长率(%) -12.98% 7.40% 24.25% 19.40% 归母净利（百万元） 191 -503 549 774 净利润增长率(%) -31.29% -362.74% 209.21% 40.93% 摊薄每股收益（元） 0.16 -0.41 0.45 0.63 市盈率（PE） 76.56 — 25.24 17.91 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程 目录 一、 公司概况 ...................................................................... 5 (一) 并购扩充业务板块，传统药企转型商业化创新药企 .................................... 5 (二) 丰富的产品结构，全球化商业布局 .................................................. 7 (三) 产品结构优化升级，盈利能力持续修复 ............................................. 10 二、 创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板 ...................................... 13 (一) 亿立舒中美获批，持续拓展海外市场 ............................................... 13 (二) F-652潜在FIC肝病领域药物，填补治疗空白 ....................................... 22 (三) 持续投入研发，在研管线储备丰富 ................................................. 23 三、 差异化制剂+独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力 ........................... 24 (一) “大品种群、多品种群”稳步发展，海外业务深度拓展 ................................. 24 (二) 特色原料+高端辅料为基础，“小、尖、特”化药差异化布局 ............................. 28 (三) 独家中药品种丰富，政策支持快速增长 ............................................. 31 四、 泛酸钙价格处于底部，协同合成生物学发展 ........................................ 31 五、 盈利预测 ..................................................................... 32 (一) 关键假设及收入拆分 ............................................................ 32 (二) 盈利预测 ...................................................................... 34 (三) PE估值及投资建议 .............................................................. 35 六、 风险提示 ..................................................................... 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P4 业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程 图表目录 图表1： 公司发展历程 ................................................................. 5 图表2： 公司股权结构（截至2023H1） .................................................. 6 图表3： 公司主要产品 ................................................................. 7 图表4： 公司全球产能情况 ............................................................. 8 图表5： 近五年营业收入（亿元）及增速 ................................................ 10 图表6： 近五年归母净利润（亿元）及增速 .............................................. 10 图表7： 分业务板块收入情况（百万元） ................................................ 11 图表8： 2023H1收入构成 ............................................................. 11 图表9： 分业务板块毛利情况（百万元） ................................................ 11 图表10： 2023H1毛利构成 ............................................................ 11 图表11： 近五年公司毛利率与净利率 ................................................... 12 图表12： 近五年公司分板块毛利率 ..................................................... 12 图表13： 近五年期间费用率 ........................................................... 12 图表14： FN患者预防性使用G-CSF药物路径............................................. 14 图表15： FN患者治疗性使用G-CSF药物路径............................................. 15 图表16： 2019-2030国内C-GSF市场规模（十亿元） ...................................... 16 图表17： G-CSF药物发展历程 ......................................................... 17 图表18： 国内外权威指南一致推荐：长效G-C