业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程

业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程 报告摘要 公司产品业务结构优化升级，盈利能力持续修复。公司是一家专注健康领域的创新型医药企业，围绕大分子、小分子、合成生物、特色中药四大业务领域，搭建了面向全球的生产、研发体系及商业网络。通过投资设立或并购的方式，将业务覆盖至六大洲、40个主要国家和地区。2023年公司首个创新药亿立舒中美获批上市，2024年迎来完整的销售年度，标志公司由传统药企转型为商业化创新型药企。公司不断优化产品结构，医药自有产品收入占比逐年提升，2023年H1提升为53.02%，同比增长21.01%。公司毛利率提升明显，2022年公司毛利率为48.63%，较上年同期增加7.16pct，2023年Q1-3公司毛利率为50.6%。 创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，持续拓展海外市场。G-CSF类药物市场持续扩容，长效药物占比不断提升。2023年国内G-CSF类药物市场规模预计达112.8亿元，其中长效产品的市场规模为90.1亿元，占比约80%。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，填补治疗空白，最快有望在2025年国内申报上市。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)12.26/12.26总市值/流通(亿元)136.7/36.712个月最高/最低(元)16.86/9.11 相关研究报告 证券分析师：XXXE-Mail：xxxxxxxx@guosen.com.cn执业资格证书编号：Sxxxxxxxxxxxxx证券分析师：XXX差异化制剂+独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力。1）制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。随着新获批的自研产品重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等等陆续挂网发货，以及卡培他滨片、硫酸长春新碱注射液代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。2）公司中药独家品种丰富，中药产品收入增速稳固。公司共拥有108个中药品种，独家中药医保产品14个，WHO基本药物标准清单1个。2023年医保谈判，复方黄黛片及麻芩消咳颗粒调整至常规目录。2023年H1，中成药销售收入为4.05亿元，同比增长14.8%。 证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵E-MAIL：liuzh@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190123080023 E-Mail：xxxxxxxx@guosen.com.cn执业资格证书编号：Sxxxxxxxxxxxxx泛酸钙处于价格底部，协同合成生物学发展。泛酸钙价格历史底部，未来向下空间有限。未来依托合成生物学平台有望进一步推动公司产品结构调整和优化，并协同助力维生素业务进一步发展。 ⚫盈利预测及投资建议 我们预测公司2023/2024/2025年收入为41.20/51.20/61.13亿元，同比增长7.40%/24.25%/19.40%。归母净利润为-5.03/5.49/7.74亿元，同比增长-362.74%/209.21%/40.93%。对应的2023年-2025年EPS分别为-0.41元/股，0.45元/股和0.63元/股，市盈率分别为-27.57倍，25.24倍，17.91倍。考虑公司产品格局不断优化升级，差异化制剂与独家中药 品种布局，深度拓展海外市场，第三代生白针新药亿立舒中美欧获批，在研管线储备丰富有望驱动未来增长，我们给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。 目录 一、公司概况......................................................................5(一)并购扩充业务板块，传统药企转型商业化创新药企....................................5(二)丰富的产品结构，全球化商业布局..................................................7(三)产品结构优化升级，盈利能力持续修复.............................................10二、创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板......................................13(一)亿立舒中美获批，持续拓展海外市场...............................................13(二) F-652潜在FIC肝病领域药物，填补治疗空白.......................................22(三)持续投入研发，在研管线储备丰富.................................................23三、差异化制剂+独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力...........................24(一)“大品种群、多品种群”稳步发展，海外业务深度拓展.................................24(二)特色原料+高端辅料为基础，“小、尖、特”化药差异化布局.............................28(三)独家中药品种丰富，政策支持快速增长.............................................31四、泛酸钙价格处于底部，协同合成生物学发展........................................31五、盈利预测.....................................................................32(一)关键假设及收入拆分............................................................32(二)盈利预测......................................................................34(三) PE估值及投资建议..............................................................35六、风险提示.....................................................................35 图表目录 图表1：公司发展历程.................................................................5图表2：公司股权结构（截至2023H1）..................................................6图表3：公司主要产品.................................................................7图表4：公司全球产能情况.............................................................8图表5：近五年营业收入（亿元）及增速................................................10图表6：近五年归母净利润（亿元）及增速..............................................10图表7：分业务板块收入情况（百万元）................................................11图表8：2023H1收入构成.............................................................11图表9：分业务板块毛利情况（百万元）................................................11图表10：2023H1毛利构成............................................................11图表11：近五年公司毛利率与净利率...................................................12图表12：近五年公司分板块毛利率.....................................................12图表13：近五年期间费用率...........................................................12图表14：FN患者预防性使用G-CSF药物路径.............................................14图表15：FN患者治疗性使用G-CSF药物路径.............................................15图表16：2019-2030国内C-GSF市场规模（十亿元）......................................16图表17：G-CSF药物发展历程.........................................................17图表18：国内外权威指南一致推荐：长效G-CSF用于伴有FN风险因素患者的一级/二级预防...18图表19：F-627关键性临床研究结果...................................................19图表20：研究结果：用于预防中性粒细胞的减少疗效显著，ANC谷值和恢复时间优于非格司亭，并且能够降低患者抗生素和镇痛药物的使用..............................................19图表21：F-627关键性临床研究结果...................................................20图表22：F-627销售峰值测算.........................................................21图表23：F-652临床进度.............................................................22图表24：ACLF适应症国内研发进展....................................................23图表25：亿一生物在研管线...........................................................24图表26：国内医药自有（含进口）产品销售情况（亿元）.................................25图表27：新增品种情况（注：红色为亿帆医药销售收入）.................................26图表28：海外医药产品...............................................................28图表29：三代玻璃酸钠对比.......................................................